【《巴菲特致股东的信》要点总结】

①巴菲特并未针对接班人问题提供更多线索。

②特朗普税改大幅利好伯克希尔2017年第四季度业绩。

③伯克希尔需要至少一笔“巨额”并购交易，来推动非保险类业务的增长。

④巴菲特承认，近期缺乏并购活动。

⑤飓风灾害造成伯克希尔2017年保险业务艰难。

⑥巴菲特并未详谈特朗普执政或当前经济形势，但在一定程度上对美国经济释出乐观看法。

⑦仍然就债市风险发出警告。

北京时间2018年2月24日晚，“股神”巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）发表一年一度的致股东信。这封致股东信的受众远远超过该公司的投资者群体，世界各地的投资者希望从信件中了解这位传奇投资者的投资心态，以此作为对未来经济和市场的预测。

今年即将年满88岁的股神巴菲特，正逐步退出公司日常业务，市场对谁是“股神”接班人的讨论也逐渐增多。也许全球投资者必读的第53封《巴菲特致股东信》，除了谈论伯克希尔的运营状况和巴菲特对金融市场的看法，也会对“身后事”有所安排？

股东信前言

伯克希尔公司去年净值增长达到了653亿美元，A类和B类每股票面价值增长率为23%。在过去的53年时间里（即当前管理层接管该公司至今），每股票面价值已经从19美元增长到了211,750美元，年复合增长率达到了19.1%。

实际上，2017年其实远没有达到预期标准，因为我们大部分收益并不是来自于伯克希尔公司的实际业绩。

当然，650亿美元的收益的确是真实的，但是其中伯克希尔的业务收益只有360亿美元，剩下的290亿美元，则是因为去年十二月美国国会修改了美国税法给我们带来的好处。

在澄清了这些财务事实之后，我希望能够立刻开始讨论伯克希尔的业务。但是在此之前，我必须要先告诉各位一个全新的会计规则——美国通用会计准则（GAAP），因为这一规则，可能会让此后伯克希尔季报和年报中的净收入数字显得有所差异，往往容易误导投资者和评论者。

在新会计规则下，伯克希尔公司持有的、未实现投资收益和亏损的净变化必须要体现在我们向您报告的所有净收入数据中。这一要求，与此前伯克希尔公司利用市场化债券对企业价值进行管理的办法有所不同。伯克希尔公司拥有1700亿美元的可销售股票（不包括我们的卡夫亨氏股票），在季度报告期间内，我们所持有的股票价值可能会出现100亿美元甚至更多的波动。

谈经济环境

每隔大约十年时间，经济环境就会出现恶化。但随之而来的也有挣钱的良机，这时候我们是绝不会无动于衷的。

谈自己犯的错误

尽管行事谨慎，我还是犯过错误。1993年时我花了4.34亿美元收购Dexter Shoe，然而这家公司的价值迅速归零。然而事情变得更加糟糕，我在购买Dexter Shoe时使用了我所持有的伯克希尔·哈撒韦股票，我把25203股交给了Dexter Shoe的持有者，这些股份截止2016年底价值已超过60亿美元。

谈市场恐慌和应对策略

未来将偶尔发生市场大幅下跌甚至恐慌，这将对所有股票产生实质性影响。没人能告诉你们这些冲击将何时发生。我做不到、查理做不到，经济学家们也做不到，媒体更无能为力。纽约联储的梅格·麦康奈尔曾贴切地对这一恐慌现实进行了描述：“我们花了很多时间寻找系统性风险，然而事实上风险对我们是有利的。”

如果这种时刻到来，你们应该牢记两点：首先，大范围的恐慌是投资者的朋友，因为它会提供物美价廉的资产；其次，个人恐慌是你的敌人。这是毫无必要的。投资者应该避开高的成本和不必要成本、持有许多大型、适当筹资的企业股票并坐等较长一段时间，这样将必定能够获得不错的收益。

巴菲特的接班人是谁？

今年年初，伯克希尔公司董事会已经选举了Ajit Jain和Greg Abel担任董事，并且任命他们为董事会副主席。Ajit现在负责保险业务，Greg负责其他业务。查理·芒格和我将会专注于投资和资本分配。

几十年来，他们一直在伯克希尔工作，公司的血液已经流经了他们的血脉，而且他们的个性和才能也相符合。谢谢。

不碰科技股？苹果已成第二大持仓

《信》中列出了15个到2017年底所持最大市值的普通股投资，不过基于会计规则考量排除了对卡夫亨氏的3.25亿股持有。截至去年底，美国运通、苹果、美国银行是伯克希尔持股的头三大仓位。

继续看好被动投资：赢得10年赌约

《信》特意提到了巴菲特与华尔街知名咨询公司Protégé Partners十年前的赌约，即追踪标普500的ETF表现，将比Protégé Partners挑选的5只FoF更好。这些FoF覆盖了业内超过200只主动管理型的对冲基金，可以随时投资自认为有潜力的公司。

结果发现，这五只成立于2008年的FoF仅在成立当年跑赢了标普500指数，在接下来的9年内，这些基金的成绩下滑，表现都不如标普500指数亮眼。这一赌约在2017年正式结束。

此前曾有分析称，巴菲特自己虽然是主动投资型的选股高手，但总是建议普通投资者买入追踪大盘的ETF，并总是讽刺主动基金的费用过高。本次《信》中的名言是：

市场有时表现很好，有时表现很糟，可华尔街的手续费从来没少收过。

巴菲特强调了上述大部分重要投资都是Todd Combs和Ted Weschler两位投资经理掌管，每人管理的资产规模至少为120亿美元，而且决策权相对自由，巴菲特本人常常是看月度持仓报告了解投资情况。华尔街见闻曾分析过，这两位投资经理将于未来的“股神”接班人一道对伯克希尔作出管理贡献。

其他内容

如果要树立一座雕像，用来纪念为美国投资者做出最大贡献的人，毫无疑问应该选择杰克·博格尔（JackBogle）。

多年来，经常有人请求我提供投资建议，我通常给的建议是，投资低成本的标准普尔500指数基金。值得肯定的是，我那些中等收入水平的朋友通常都采纳了我的建议。然而，当我把这一建议提供给超级富豪、机构或养老基金时，他们谁都没有听我的建议，而是去花大价钱找那些金融顾问。

《信》最后说，欢迎大家到场参加5月5日在奥马哈举办的伯克希尔股东大会。此前曾有分析称，新任两位副董事长也会到场参与股东的问答环节。值得一提的是，2018年股东大会的采访和会议都将实时翻译成简体中文。

本文综合华尔街见闻、36氪等

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