菠菜原创 文/星空下的大橙子
1080年春，苏轼作为犯官来到黄州（今湖北黄冈），心情很压抑。虽然生活被监视令人倍感苦闷，但吃货苏东坡还是发现了不得了的好东西：“黄州好猪肉，价贱如泥土。”于是学霸苏东坡专门写了一篇《猪肉颂》，热情洋溢地讴歌了每天有猪肉相伴的美好生活。苏大学士一定想不到，猪肉在近1000年后的今天已经成为炫富利器。
一、顺流而下，上游巨头到中游击水
根据农业农村部公布的11月数据，我国生猪存栏和能繁母猪存栏量自去年11月以来首次回升。换言之，上述数据已经跌了一年。与存栏下降相对应的自然就是价格飙涨，据国家统计局公布的11月数据，猪肉价格同比上涨达到110.2%。所以，当橙哥看到新希望（000876）雄心勃勃地计划投资近90亿建设9个养猪项目时，完全没有感到意外。根据这份投资计划，新希望将在国内外新建9个猪场，新增年出栏生猪690万头！
摘自《新希望关于投资项目的公告》
新希望以饲料起家，到2007年才开始涉足生猪的养殖和屠宰，从产业链上游向中下游扩张。一般来说，这种战略动作表明了利润在产业链上的移动方向：饲料是养殖成本中占比最高的一块，但是其技术壁垒并不高。随着大型养殖集团如温氏股份（300498）、牧原股份（002714）等不断加大饲料自产的力度，利润也不断从饲料生产企业向养殖企业集中。2013年全国饲料产量年首次出现同比下降，此后几年的增速都是个位数，已经到了天花板。
但是养殖环节的情况则大不相同，根据国家统计局数据，2018年我国共出栏生猪6.94亿头，而9大上市猪企仅占据6.45%的市场份额。国内养猪业的整合还在序盘阶段，而非洲猪瘟更提供了一次额外的洗牌机会。
显然，站在产业链的高度上，新希望看到了希望。
二、逆势上行，能否抓住机会挤进前三？
正如学霸苏东坡由于政治上的不成熟，在北宋官场上屡屡碰壁，新希望的养猪之路也并不顺畅。直到今年，新希望才开始按月公布生猪销售情况。2019年11月新希望共销售生猪39.58万头，而同是猪企的温氏和牧原的数字分别是81.94和75.11万头。经营了将近13年，新希望的生猪销售还不到温氏的一半。
摘自《新希望2019年11月销售简报》
橙哥发现一个有趣的现象，换一个比较维度看增量，新希望则更胜同业一筹。在非洲猪瘟肆虐之下，新希望集团生猪销售数不仅没有下降，反而同比大增66%，而温氏则同比下降61.29%。这种此消彼长体现了新希望的经营水平（当然不排除温氏在捂盘）。新希望也是上市猪企中唯一能完成全年销售计划的。但也让人感到新希望和龙头之间的巨大差距。按此数据反推，新希望去年同期销售生猪约24.84万头，而温氏为211.68万头。两者有着近10倍的巨大差距！
更可怕的是，温氏恢复产能后，新希望可能会重新被甩开。
随着进口猪肉和储备猪肉上市、国内猪企防疫措施不断改善（这是最关键的），供给的增加使得猪肉价格已经呈现回落态势。而新希望此刻选择在仔猪价格高的地区出售仔猪不仅可以提前回笼资金，而且有利于规避风险，还可以改善公司孱弱的现金流，不失为一种稳健的选择。
三、债务沉重，投资计划能否顺利落地？
史载苏大学士刚到黄州时出手阔绰，很是潇洒了一段时间。没多久亲友陆续赶来投奔，立刻便有捉襟见肘之感。而新希望的现金流（如下图），也让橙哥乐观不起来。
摘自《新希望2019年三季报》
可以看到，在营收高达569.17亿的情况下，三季度仅实现扣除非经常性损益的净利润（简称扣非归母净利润）32.42亿，经营现金流更是只有21.64亿。现金流的增幅远远落后于营收和扣非净利润。其中的原因，新希望在三季报中解释了，应收和预付两个往来项目总共增加了11亿。
摘自《新希望2019年三季报》
显然，这样的现金流难以支撑新希望豪情万丈的90亿投资计划。同样在三季报中公司也说得很清楚，新希望计划通过举债解决资金问题。
摘自《新希望2019年三季报》
大Bug来了！（终极Boss出场，童鞋们，小板凳伺候~）
计划发行50亿的可转债最终发行40亿（很可能是因为市场热情不高）。而今年（注意只是今年）累计提供担保金额更是高达369.23亿，这些担保哪怕有1%出问题，对公司目前的现金流都是个重创。
就这样，12月4日，新希望又发行了10亿公司债。
摘自《新希望发行中期票据的公告》
新希望的投资计划是新建国内猪场8个，国外猪场1个，计划年出栏生猪686.5万头。一般猪企要想见到效益，至少要经过项目建设、父母代繁育和商品代育肥等三个阶段。按照项目建设1年，父母代繁育1年，商品代半年出栏来算，至少2.5年能开始销售。这里橙哥假定可以直接进口成熟祖代或者在其他猪场进行祖代繁育，相对于公司发行的3年期公司债，这个时间周期比较紧迫。
橙哥觉得，那些猪应该抓紧时间交配，要不赶不上还债了。
四、指标行业领先，胜利能否在望？
12月8日，在《中国企业家》杂志社主办的2019中国企业领袖年会上，老板刘永好在演讲中提到新希望养猪的完全成本大约为12元/公斤，已达到行业领先水准；而PSY（每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数）约为26~28，甚至优于温氏的24（2018年数据）。这让人不由得对新希望的未来心生遐想。
在这次年会上，红烧肉界的珠穆朗玛，有望继承东坡大学士猪肉料理衣钵的王石问刘永好：“今年赚了多少？”
心情不错的刘总打了个哈哈：“请你吃一顿猪肉大餐没问题。”
注：本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎，没有买卖就没有伤害。