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文/星空下的大橙子
自去年12月至今，疫情已经肆虐2个多月，盼了一年的春节假期也在自我隔离当中几乎变成了“春节监禁”，橙哥真是从没这么想念过自己的工位。橙哥和大多数小伙伴一样，每天都在关注疫情的各种资讯，心里一直盼望着赶紧能有疫苗研发出来拯救更多的病患。恰好橙哥看到了一条鼓舞人心的公告：以中国疾控中心（CDC）病毒所为代表的众多单位全力投入特效药和疫苗的研发，众多上市药企更不可能缺席。2月9日，康泰生物（300601）发布公告称，公司已经与艾棣维欣（苏州）生物制药有限公司签订战略协议，双方将合作开发新冠DNA疫苗。
康泰生物这家公司一直是做人用疫苗，特别是多联多价苗，2017年才登录创业板。对于刚刚过去的2019年，公司预计全年实现净利润5.5~5.9亿，同比增长26.24%~35.42%，在已经发布业绩预告的15家疫苗公司里大约排在第8（据iFind），业绩略超市场预期。
一、多联多价苗，帮帮小朋友
在说康泰生物的疫苗之前，橙哥先说说疫苗行业的一些基本常识。联合疫苗是由多种抗原混合制成的疫苗，包括多联苗和多价苗两大类：
1.多联苗由不同病原的抗原组成，针对多种疾病，如百白破b型流感四联苗针对白喉、百日咳、破伤风和b型流感（一针疫苗涵盖多种常见病，买一份套餐含四种美食）；
2.多价苗则包含同一种病原的不同亚型或血清型，如23价肺炎球菌疫苗可以预防23种亚型的肺炎球菌感染（一针疫苗把同一种病的各种类型都涵盖，买一箱牛肉涵盖各种品种牛肉）。
除了效果良好，联合疫苗最主要的优点是可以减少接种次数，比如四联苗可以把小朋友打针的次数减少4次。这就帮了无数怕痛小朋友也拯救无数疲惫父母。
显然，多联多价苗是疫苗行业的大势所趋，而目前国内唯一的四联苗就属于康泰。作为康泰主要的收入来源，在2018年20.17亿营收中，四联苗贡献了11.6亿。
摘自《康泰生物2018年年报》
19年四联苗销售数据暂未公布，但是根批据全年477万瓶的批签发量推算，对应营收约10亿。签发批是疫苗行业的重要指标是指，每批疫苗出厂上市或者进口时都要接受国家的强制性检验、审核的制度。这就是说，批签发量是合格能上市的疫苗总量。2019年前三季度康泰共实现营收14亿，预计全年不超过20亿。四联苗可谓中流砥柱。
橙哥暂未看到其他企业有在研发四联苗，这就是传说中的垄断优势。
四联苗的主要竞品是赛诺菲的五联苗（在四联的基础上又增加了脊髓灰质炎疫苗）。由于其价格比四联贵1倍左右（两者均为自费接种），因此市场份额相对小一些。一般来说四联苗的市场份额约为五联苗的3倍左右（话说中国疫苗市场这些年经历了太多不一般）。比如今年1月，四联苗批签发量为113万瓶，而五联苗批签发为30万瓶。显然，四联苗竞争地位仍然强势。2020年，即使四联苗批签发量回到18年515万瓶的水平，也能增收近2亿。
二、四联苗销售下降，为何业绩却上升？
有些朋友可能已经注意到，既然2019年四联苗的销售情况不如2018年，为什么公司业绩预喜呢？说好的中流砥柱呢？
原因主要在于公司的销售费用。根据iFind数据，在A股23家生物疫苗上市公司中（下文均在此范围内进行比较），康泰2019年前3季度销售费用5.51亿，排名第12，但是销售费用占营业收入的比重为39.50%，排名第5。而在2017和2018年，销售费用占营业收入的比重都在50%左右。
摘自《康泰生物2019年三季报》
仅前三季度就节省销售费用2亿，按照公司15%左右的所得税率，可增加净利润1.7亿。足以抵消行业波动对公司业绩的影响。
省下来的费用不仅增厚了利润，也让公司对研发的投入更加游刃有余。根据iFind数据，公司2019年前三季度营收仅位列第14，但是研发费用却排在第5。而且公司研发费用的处理比较厚道，资本化比例甚至还逐年下降。资本化是指把研发投入转化为无形资产，是调节利润的常用手段（可以减小研发费用对利润的影响）。康泰的处理方式显示出公司研发实力带来了业绩的自信。
摘自《康泰生物2018年年报》
目前，公司有包括五联苗在内的在研项目25个，其中多个重要项目有望在2020年上市。再加上四联苗的销售增长，橙哥觉得康泰的2020年业绩可期。
摘自《康泰生物2019年半年报》
三、新冠疫苗还有多远？
疫情爆发以来，上市药企要是不跟特效药和疫苗发生点儿联系，简直都不好意思出门。但是橙哥还是要提醒大家，疫苗研发是非常漫长的过程。比如埃博拉疫苗历时五年才上市，寨卡疫苗更是到现在还没影。世界卫生组织所说的最快18个月面世的疫苗属于mRNA疫苗，它跟DNA疫苗的具体区别与本文关系不大就不多说了。大家只要知道，全球迄今为止还没有一款成熟的人用mRNA疫苗就可以判断这个事情大概靠不靠谱了。
传统疫苗、mRNA疫苗、DNA疫苗的区别
从研发周期来说，新冠疫苗即使研究出来，对本次疫情也没什么作用。但是把销售环节的费用省下来，把更多的资源投入到产品研发，把好药多快好省地送到每一个国民手中，这一定是中国医药行业未来最美的样子。
实力与热点，我选前者。
注：本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎，没有买卖就没有伤害。