文/星空下的豆皮

2020年2月21日周五收盘后，中国平安（SH.601318）向公众投资者交出了自己2019年度的成绩单，而周五伴随着沪深两市的天量成交，中国平安的成交量再次靠近百亿级（成交量为90.2亿），股票收跌1.08%，收盘价82.38元/股。上一次，中国平安公布2019年三季报时（2019年10月25日）成交量也是百亿级（实际成交量为99.1亿元），股价收跌2%，收盘价88.00元/股。也就是说，在过去将近4个月的时间里，中国平安的投资者并没有因为价值投资获得任何收益，反而损失了6.39%的市值。

一句话，“我太难了”!

那么，过去的4个多月里，谁在中国平安里坚守呢？

一、2019年末中国平安的股权结构

截至2019年12月31日，中国平安总股本为182.80亿股，其中A股为108.33亿股，H股为74.48亿股，与2019年三季报相比，公司股本没有发生增减变动。

从2019年年报披露的股东持股情况看，深投控股、中国证金、中央汇金、深业集团几家国资背景的企业合计持股12.32%，同时中证金融两只救市资产管理计划合计持股2.19%，上述股份数与2019年三季报相比也没有发生变化。

而卜蜂集团（即泰国的正大集团）通过商发控股与New Orient Ventures Limited两家子公司及其他附属子公司，合计持股中国平安164,002.09万股，持股比例为8.97%，与2019年三季报的持股比例9.01%相比，略有下降。作为单一最大法人股东，2019年四季度，商发控股增持中国平安652.44万股，而New Orient Ventures Limited持股未发生变化，也就是说2019年四季度卜蜂集团通过其他附属子公司在中国平安这个股票上玩高抛低吸的游戏。而2019年全年，商发控股持股数量较2018年减少了120,121,555股。

与2019年三季度相比，2019年末前10大股东里面，除商发控股增持652.44万股，香港中央结算（代理人）减持629.52万股，香港中央结算却增持5,828.47万股（通俗的讲，就是港股通（南水）减持了629.52万股，沪股通（北水）增持了5,828.47万股）。

2019年三季度，北水可是减持了-4,608.93万股的，从中国平安股价统计情况来看，与2019年三季度相比，北水四季度成功了实现了低卖高买，这是什么样的神操作？难道一直被我们奉为价值投资典范的外资在中国平安的估值上发生了漂移？或许有些秘密只能在很久很久以后才能揭开。

从股东人数上看，2019年三季度，中国平安的流通A股东户数为543,196 流均持股19,942股，2019年末，流通A股东户数为619,189 户均持股17,495。通俗的讲就是机构在减持出货，散户接了盘。

二、中国平安的业绩和估值情况

2019年10月25日，中国平安A+H股总市值1.61万亿，A股流通市值9,526亿元，动态市盈率9.31 倍。

2020年2月21日，中国平安A+H股总市值1.51万亿，A股流通市值8，897.04亿元，动态市盈率10.08倍。

在上一篇中国平安，谁的平安？中，豆皮对平安的估值按照三种不同的方法进行了估值，这次我们在沿袭上一次的估值方法，看看两次估值的差异发生了多少变化呢？

1、简单粗暴PE估值法

2019年末中国平安实现归属于母公司股东的净利润1,494.07亿元，同比增长39.1%，如按照10倍动态PE估值，中国平安估值为14,949.7亿元,对应的股票价格为81.69元/股（与2020年2月21日收盘价82.39较为接近）。

2019年三季度中国平安实现归属于母公司股东的净利润1,295.67亿元，同比增长63.2%，如按照10倍动态PE估值，中国平安估值为1.73万亿，对应的股票价格为94.50元。

由于2019年四季度，中国平安业绩增速远远低于前三季度，因此，估值出现快速下降。

2、股息率法

根据2019年年报公布之后的年度净利润分配方案，公司2020年5月拟每股派息1.30元，较2018年报公布后的第一次派息每股1.1元增加18.19%，据此我们假设2020年全年现金实际分红金额整体为每股2.19元（即假设2020年中报公布每股再分红0.89元）。

2019年，中国平安实际每股派息1.85元，2018年实际每股派息1.82元，那么近3年每股平均派息预计1.95元。根据近3年的股息和3年期国债收益率3.0%计算，中国平安的股票价格应为65元。

如按照2020年本年预计收到的股息2.19元和1年期国债收益率2.6%计算，中国平安的股票价格应为84.23元。

3、新业务价值法

新业务价值 = 一年新业务价值 ( NBV ) * 新业务倍数。一年新业务价值 ( NBV ) 等于新保单首年保费乘上新保单内涵价值贡献率，它更多的反应一家寿险公司经营能力和业务拓展销售水平。关于新业务倍数，它是由一年新业务价值 ( NBV ) 的未来增长速度所决定。未来一年新业务价值 ( NBV ) 增速越大，新业务倍数便会越高。

新业务价值由寿险公司当年经营产生，反映的是公司的经营能力和公司未来的增长能力，未来新业务价值会逐步转换为公司的内涵价值。

内涵价值就是对统计时刻寿险公司过往有效保单的清算估值，可以视为保险公司的 " 净资产 "，是寿险公司的核心价值。

保险公司价值 = 内涵价值 ( EV ) + 新业务价值。新业务增加，会自然促进内涵价值增加，从而推动公司价值逐步增长。

2019年末，中国平安寿险及健康险新业务价值759.45亿元；同比增加5.05%，与2019年三季度预估的全年新业务价值增长率为5%差异不大。如新业务价值倍数按照10倍预估，寿险和健康险的估值为9,548.70元，与豆皮在2019年三季报预估的全年9,628.91亿元差异为80.21亿，差异率为0.83%。

2019年末平安产险实现营运利润209.52亿元，同比增长70.70%，财产保险的股东权益是979.66亿（770.14亿+209.52亿）。财产保险由于保单期限较短，所以内含价值和净资产较为接近，这里仍然直接使用净资产进行估值。财险2019年股东实际权益979.66亿，与2019年三季度预估的全年股东权益960.19亿元差异为19.47亿元，误差率1.99%。

银行业务：平安银行如按1倍PB估值，平安银行2019年归属于母公司的权益价值为1,583.16亿元，与2019年三季报时预值1,561.53亿元差异为21.63亿元，差异率为1.37%。

资产管理业务：信托和证券以及其他资产管理业务按照1倍PB估值，2019年末，资产管理业务实现净利润49.74亿元，。资产管理业务净资产为938.28亿元，与三季报预估1,000.84亿元差异为62.56亿元，差异率为6.67%。

2019年三季报公布之后，对中国平安估值进行预测时没有将中国平安的科技业务纳入估值范围，具体原因详见上篇。

综上，中国平安的估值为9,548.70+979.66+1,583.16+938.28=13,049.80亿元，对应的股票价格为每股71.31元。与2019年三季报公布后预测的估值13,159.48亿元相比，差异109.68亿，差异率0.84%。

豆皮通过三种估值方法得出中国平安的估值，再结合中国平安二级市场股票走势我们发现，反而是最贴近股票市场估值的一种方法。或许这就是投资者在决定买卖的一瞬间，最容易受到影响的因素永远是最简单直观的那一种。

4、2020年保险行业的估值不利影响

2019年，友邦保险花重金4亿元挖走中国平安的原高管李源祥（值这么多钱的高管是不是可以称为“钢管”了呢？），随着保险领域的对外开放，外资保险公司逐步进入中国市场，一场正面的厮杀在所难免，狼来了绝对不再是口头上喊喊而已。而2020年初的黑天鹅“新冠肺炎”给所有的行业都带来了灾难性的影响，保险业不例外，作为金融服务业的范畴，其所受的影响也远超一般实体制造业。

根据中国平安年报披露的保险资金投资组合情况来看，截至2019年末，中国平安持有的股票为2,954.29亿元，权益型基金为494.91亿元，合计3,449.20亿元。上证指数目前从开年后的最低点2685点反弹至3058，区间反弹幅度达到13.89%，如果保险资金顺手割点韭菜，还是可以对冲一下2020年的业绩不利因素的。

三、沪股通持股中国平安的情况

2019年10月25日，沪股通资金合计持有中国平安约7.86亿股，市值约705.94亿元，占流通股的7.25%，占总股本的4.30%。

2020年2月21日，沪股通资金合计持有中国平安约8.40亿股，市值约692.23亿元，占流通股的7.75%，占总股本的4.60%。当日，沪股通净卖出中国平安10.25亿元。

与4个月前相比，沪股通持股市值减少了13.71亿元。因此，从目前来看，谁割了谁的韭菜还真的不好说哟。

从沪股通净流入的情况来看，其与上证50指数的走势保持了高度一致性，因此，可以判断沪股通资金主要还是在上证50等“核心资产”上折腾。而中国平安作为上证50的四大金刚之一，其影响力不言而喻。

四、股份回购情况

根据中国平安的回购公告，截至2019年12月31日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购A股股份57,594,607股，占本公司总股本的比例为0.31506%，已支付的资金总额合计人民币5,000,000,171.09元(不含交易费用)，最低成交价格为人民币79.85元/股，最高成交价格为人民币91.43元/股，回购均价为86.81元。

中国平安于 2019年6月18日通过上交所交易系统以集中竞价交易方式实施了首次回购，2019年7月完成当年全部的回购动作，回购股份最高价发生于2019年7月1日。2019年7月之后，公司没有再进行股份回购交易，回购金额定格于50亿元。而根据回购股份的股东大会决议，回购截止时间为2020年4月28日，那么，还会有投资者期待公司会继续拿真金白银来回购吗？

中国平安从最初的高调宣布最高不超过总股本的10%的巨额回购方案（千亿回购大饼画上），到不低于50亿不高于100亿的实施方案，再到落地50亿（实施方案下限），我想大部分投资者除了“呵呵”，应该也不想多说啥了！

五、总结

目前A股正在享受一场救市流动性泛滥后的“科技小水牛”，然而，这次“科技小水牛”与2019年初的那场“抱团核心资产”的“白龙马牛”相比，市场风格已经迥然不同，那么，中国平安还能成为你的“心头好”吗？

再问：中国平安，未来会是属于谁的平安？