在天下大乱的东汉初年，有一伙把眉毛涂成红色，自称赤眉军的哥们儿。这帮人在关中地区横冲直撞，把长安都给打下来了。光武帝刘秀一看，赶忙让冯异来摆平，结果冯异在回溪（今宜阳）大败一场。但是转过年来，赤眉在崤底（今渑池）被冯异一波带走，最终投降了刘秀。

打完仗，刘秀专门下诏对冯异点名表扬：“始虽垂翅回溪，终能奋翼渑池。可谓失之东隅，收之桑榆。”这是刘秀的又一条原创成语。

最近几天，橙哥认为这条成语又有了新的注脚——东山精密（002384）。根据东山精密3月2日公告拟拆分控股子公司艾福电子至创业板上市。

摘自《东山精密子公司分拆上市预案》

一、失足入暴风，正可谓失之东隅

说起东山精密，也算得上是资本运作的行家里手。这家公司原本的主营业务是精密钣金加工，2010年上市时全年营收8亿左右。上市之后公司业绩一路下滑，滑到2012年亏损1亿多。认识到坚守主业没有出路之后，东山精密通过并购实现了东山再起。自2014年起，公司连续进行大手笔并购，进入触控面板行业和印刷电路板（PCB）行业，成功实现了业务转型和营收跨越式增长。根据2019年半年报，公司已经完全转型为电子元器件企业，而PCB业务营收占公司总营收的55%以上。

摘自《东山精密2019年半年报》

俗话说，常在河边走，哪能不湿鞋？入股暴风智能的投资终于让东山马失前蹄了。这是暴风影音（300431）负责生产暴风电视的子公司。

对暴风智能，东山可以说是十分仗义了。不仅出资4亿参股11.02%，而且作为主供应商为其提供印刷电路板。根据公开资料，东山前后向暴风供货12亿，最终仅收回货款约6.3亿。暴风目前面临退市，东山也只好于1月20日发布公告，公司将对涉及暴风的全部资产全额计提减值准备，剩下的钱是一分也回不来了。

摘自《东山精密关于计提减值的公告》

根据公开资料，这部分资产涉及应收账款3.7亿，权益投资3.5亿，总计7.2亿。而东山2019年利润总额也不过15亿左右（据同花顺iFind）。对于短期负债高达95.86亿（截止去年三季报），一年利息支出将近7亿的东山来说，这一下打击可着实不小。

二、拆分子公司，能不能收之桑榆？

但是，汹涌澎湃的5G大潮让东山找到了新的机会。

与4G相比，5G不仅需要架设更多基站，且单个基站的通道天线（简称通道）数量翻了几倍。从4G的4/8通道逐步升级为16/32/64，甚至128通道。每一个通道都需要安装一个用于降低、消除电源线中电流对无线信号影响的滤波器。目前的主流是体积更小、重量更轻、更耐损耗的介质陶瓷滤波器（安装在射频天线上）。

陶瓷滤波器

本文开头提到的艾福电子正是是我国最早研发陶瓷介质滤波器件并实现量产的企业之一，并且是国内自有陶瓷粉配方的4家企业之一，真正的核心玩家。目前东山精密持有艾福56.25%的股份。

摘自《东山精密子公司分拆上市预案》

2018年艾福全年仅实现净利润483.4万元。而2019年进入华为、中兴、爱立信等巨头的5G供应链之后，仅前三季度就实现净利润3317.42万，预计全年有望实现利润0.5亿，可谓一鸣惊人。在新基建政策刺激下，5G板块210支个股中有54支的市盈率达到100倍以上（截止周五收盘，据同花顺iFind）。如果艾福成功上市后也享有100倍市盈率，则其估值有望达到50亿左右。届时东山所持股份将价值28.12亿，较最初的1.72亿投资升值15倍多。

实际上，根据公开资料测算，今明两年我国5G基站的出货量可能达到170~180万个，而且越往后架设的基站使用的通道数越多。5G基站对于滤波器的最终需求将是4G基站的30倍以上，市场空间真可谓天高地远。虽然在最近的互动中东山的董秘没有明确给出艾福的产能，但是橙哥认为艾福作为滤波器核心玩儿家之一，其业绩至少有10倍以上的增长空间。而且不要忘记，5G手机也需要滤波器，且其用量是4G手机的2倍。

那么，100倍市盈率会不会有点儿低呢？

三、结语

显然，在行业景气周期将艾福分拆上市除了估值优势之外还可以增强整个集团的融资能力。前面说过，东山短期偿债压力很大。如果艾福成功上市，东山完全可以将其所持艾福股份质押，缓解资金压力。

另外，基站建设对东山的PCB业务也将产生较大推动。未来东山的PCB业务和艾福的滤波器业务有望形成两翼齐飞的局面。东山或许可以顺势发展成又一个核心电子元器件帝国。

看来，跌倒在电视机上的东山，能靠着滤波器再站起来了。

注：本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎，没有买卖就没有伤害。