文/菠菜的星空

一、飞不动的波音

高端制造一直是人类工业文明的骄傲，亦是山姆大叔王冠上最亮的那枚宝石。然而，随着近些年坠机事件频发，波音的客户开始怀疑公司的主推机型737 MAX的安全性（全球禁飞）。再加上最近疫情的影响，以及特朗普的限制入境计划，市场对航空板块本来就不看好。波音的股价成了暴跌中最耀眼的倒霉蛋，一夜之间跌了18.11%。

那么问题来了，波音的股价跌到位了吗？

现在的股价：154.84美元/股；

737MAX之前最高股价：432美元/股；

08年危机最低：12美元/股；

显然波音就股价而言还有下跌的空间，更重要的是波音自身的问题还没有解决。但波音的股价这些年是怎样被做高的呢？答案是不断的用借来的钱来回购股票，制造分红。这6年的时间里董事会用407亿美元回购股票，“制造”股息分红只有161亿美元（从网上找到的一些数据）：

2016年回购了70亿美金，分红了27亿美金；

2017年回购92亿，分红34亿；

2018年回购了90亿，分红39亿；

2019年回购了26亿，分红了46亿。

到后面连钱都接不到了，回购的也少了。这样一个高端制造行业，妥妥给研发的经费只有140亿美元。

我们来看看目前波音2月份的订单状况，成交18笔，取消46笔，还有一些订好了机型后来改的订单，一共算在一起是-25笔。外加很多客户在诉讼波音进行索赔，这部分诉讼费用也是成本。这种财务状况下，即使账上有租赁的现金流，银行也会不断的给他抬高融资成本。想必大家都知道了，昨天债券评级机构为了自保，已经开始给波音的企业债评级降级，那么波音再举债就要走上高成本的死胡同。

有人断言今日的波音，就是昨日次债危机中倒下的雷曼兄弟。菠菜倒是认为美联储还是会想办法救波音这样的高端制造商，毕竟还有军工合同在手。波音要是倒了，所有订单给空客，空客一时半会儿也消耗不了。08年次债的时候，美国政府还是救了AIA，毕竟保险公司涉及民生问题，性质上和雷曼兄弟这种投行做to B业务的还是有本质的区别。

逗比的是，这轮美联储的救市计划一旦投放流动性，波音这种公司就马上把钱借过来，不惜成本的借。

二、戴维斯双杀效应

炒股的老炮多少都听过戴维斯双杀（Davis Double Play）。在说这个概念前，咱们先明确一下戴维双杀的前提是市场是非理性的。我就不列举公式部分，戴维斯双杀就是指上市公司公布财报后，假如低于预期，那么就会收到双倍负面效应。也就是我们常说的一荣俱荣，一损俱损。市场就像是放大镜，在不断的放大好的预期和坏的预期。比如大家看到美股暴跌，大多数人会放大这种恐慌。因此，观察和计量恐慌程度是近些年行为经济学主要的研究方向。这时候别指望着市场理性的给一家上市公司合理的估值。

等等，这是不是说本轮美股两次熔断是戴维斯双击？包括波音暴跌也是？

呵呵，这要看你对美股的预期是怎样的？

戴维斯双击依旧是但就股市技术面上的一种解释，美股暴跌之前是债市的暴跌，这轮是股债双杀的结果。可以说，债市不起色，推挤的垃圾债中30%爆掉了，美国经济就完了。这轮沙特和俄罗斯也是背后有高人，联手在这时候趁你病要你命。

前面波音的例子，是美国众多大公司的冰山一角。菠菜把这种风险总结为：

1.对高管的KPI考核与股价表现密切相关，导致公司决策不断的偏离产品质量而奔着股东利益最大化跑去。比如1997年波音以133亿美元收购了麦道公司，被业界认为是波音走下坡路的拐点。后来18人高管中就一个是波音的，7个来自麦道，其余是市场招聘。从此波音不再聚焦在产品质量上，飞错了航道；

2.联储一味的提供宽松的货币政策，让这些公司不断的扩产。扩产了就有更多人可以就业，但企业已经不再聚焦产品性能的提升，不再专注研发，生产效率并未提升，只是看上去财务报表不断的增肥。企业就是社会的细胞，每个细胞都不再优化，整个社会没有进步，只有虚假繁荣。

最可怕的戴维斯双杀不是美股接下来继续跌，而是全球资本开始看空美国经济，而这种看空经过媒体渲染和发酵，会双倍放大。

三、明斯基的恐怖预言

2017年10月17日，即将从央行卸任的周小川行长提醒整个金融系统防止“明斯基时刻”出现引发的系统性调整。

那一天起，金融系统的从业者，无论是二级汪还是各色金融民工，都认识了这个目光如炬瘦瘦的老头——海曼·明斯基（Hyman Minsky）。

他曾经提出一个观点，经济好的时候，投资者倾向于承担更多风险，随着经济向好的时间不断推移，投资者承受的风险水平越大，直到超过收支不平衡点而崩溃，这个崩溃点就被命名为明斯基时刻。简单的说，明斯基时刻就是泡沫破裂之时。彼时，网络间广为流传一篇文章《世间已无明斯基》。

为何周行长在卸任前强调明斯基时刻？因为2014年大摩（摩根斯坦利）的两名经济学家通过对我国债务结构的分析，直接预言明斯基时刻即将降临到中国。2014年也是央行不断进行量化宽松投放流动性的一年，这或许是三朝老臣周行长心中最深的担（kong）心（ju）。

明斯基时刻，是否仅是一个假说，一个金融业的鬼故事，或者……是个预言？

我曾经以为此生不会见到周行长所说的明斯基时刻，然而，我错了。昨天全球主流股市几乎全军覆没，美股则触发了有史以来的第三次跌停（第二次是3月9日）。昨夜一定是很多人的梦魇。

2018年2月5日，时任美联储主席的耶伦（人称耶奶）被新上任一年的总统特朗普挤兑只得提前下课。在卸任前，她警告市场，美股的估值太高。然后把联储主席的宝座传给了特朗普提名的鲍威尔。鲍威尔显然是个老实巴交的人，但在Boss特朗普那依旧没有好果子吃。接班9个月后的11月28日，在纽约经济俱乐部的午餐会上，这位平时少言寡语的美联储一哥发表了一个演讲，暗示了美联储货币政策转向宽松。同一天，Boss特朗普指责美联储“给我一些钱”。

也就是说，耶伦担心的那只潘多拉盒子，终于被打开了。

就在鲍威尔的讲演稿传遍中国金融民工的微信朋友圈时，一些老炮也揪心了。这不禁让饱读经济学史的投行小伙伴们想起了1929年3月18日，前美联储主席威廉•哈丁（William Harding）的讲话，那个内容大意是在为联储不去限制银行投机于股票的行为，并对经济基本面过于乐观。数月后，大萧条爆发，美股一泻千里。

如果说金融圈也迷信的话，鲍威尔和哈丁发表讲话的场合都是纽约经济俱乐部……天道好轮回，场景、内容如此雷同，不过相隔了89年，一个巴菲特。2020年的这场危机，山姆大叔怎能逃过？

四、何时是恐慌的结束？

问一个问题，大家认为现在是美国针对疫情的政策底吗？如果你认为5000亿美元的的救市资金能托住下跌的美股，那么就你就抄底。但菠菜不这么认为，理由是：

白宫依旧建议不戴口罩，不透明感染状况，现在是一种“愚民”政策。特朗普的关键时点是7、8月份的竞选，他现在估计是用缓兵之计+瞎忽悠来等疫苗的研发成功。而这种疫苗即使上市也不太可能免费；

5000亿美元的流动性能否从根本上改变美国企业的经营状况？我认为不会。大家可以看看美元指数，在投放流动性之后已经是红的。美元指数代表美元兑一篮子货币的变化，可以看出市场还是迫切的需要现金，华尔街也有意不让美元贬值，造成信用危机；

油价依旧在4月份充满下跌的预期，这一个月的时间会拖垮一些页岩油企业。菠菜依旧担心美国那些页岩油公司的垃圾债。美国政府会去救波音，但不会倾尽所有去救页岩油企业，这部分债务的雷一直没有被排除；

我们期待的停工停产、停课目前依旧没在对岸大面积铺开，他们还没有太强硬的隔离措施。

可能今夜美股会有反弹，但力度是否能补上缺口？我看不到希望。正是由于外部的不确定性，我不建议现在盲目的抄底、推荐板块。A股也是股市，也是风险投资，今天一直在反弹，但依旧没能收复缺口，充分反映了市场信心不足。

我们这一代生在一个经济上升的周期里，从来没有见识过衰退是什么样子，因此对未来充满美好的预期。今年GDP目标已经下调到5%，相应的刺激政策也会出台，但我还是建议大家理智对待市场，否则很容易被闷杀。

明斯基将经济危机形容为“自我强化的去泡沫”。而这个泡沫破碎时，建议你保护好自己，而不是风险来临的时候还全仓杀入。这不是独立思考，不是别人恐惧你贪婪，而是无知导致的盲目自信。

人类历史上的经济危机大多在本质上类似，但细节上有差别。比如这轮股市暴跌速度之快把巴菲特都吓着了，原因是更多机构用了量化交易系统电脑自动下单平仓，也就是说逃命的时间窗口变得越来越小。