文/星空下的牛腩
编辑/星空下的红布林

排版/星空下的小鱼

开宗明义，今天首先要谈的是超预期。

上周五的开门红，显然吊足了资金的胃口。都说“好的开始是成功的一半”，上周末，红墙又给深圳送来了深化土地管理制度改革的大礼包。

文件里面的具体内容，这里就不再赘述了。这次改革力度之大，牛腩只能用超预期来形容。而且，带有官方背景的广东省住房政策研究中心首席研究员，在接受媒体采访时，毫不掩饰地用了“重大意义”这样词汇予以评述。

在明确了超预期的利好之后，就不难理解，在今天深圳“炒地图”行情中，为什么是建科院（300675）率先涨停——建科院背靠着深南大道4009号（有兴趣的读者不妨查一下）的大树，还是绿色城市建设运营的龙头，它不涨停谁涨停？

不过，文件带来的超预期，往往会被资本市场演绎成“画饼”的行情。但如果行业基本面和业绩上刮起了超预期的旋风，那一时半会儿是停不下来的。

比如，牛腩上周分析过的光伏行业就是如此，其中大有文章可做。

上周五的文章（四季度开门红！光伏普涨，值得布局“第二春”？），我们对光伏行业的分析开了个头，首先介绍了产业需求方面的一些情况。在此基础上，牛腩建议关注中美两国在需求方面的边际变化，以便形成对于市场超预期的敏锐洞察。

国内方面，今年第三季度光伏装机量数据亮眼，在行业传统的淡季能有这样的表现，让不少研报直呼“淡季不淡”。牛腩认为，除了之前文章中提到的需求的结构性变化之外，今年上半年疫情导致的工期进度的障碍，可能将部分上半年需求的装机量推迟到三季度。

所以，今年上半年，由于担心光伏需求萎缩悲观情绪导致的产业链跌价，现在看来很可能是假摔——市场先生一旦认识到自己犯了错，就会以更强的力度加以纠正，由此便形成了超预期的动力之一。

对岸的情况则有些微妙。11月的大选日益临近，嗅觉敏锐的华尔街，似乎已经开始悄悄“站队”了。美股光伏概念异动，领涨的Sunworks（SUNW）和阳光动力（SPI）分别上涨超290%、92%，均触发熔断。

对岸靠石油军火起家的“老钱”们，为何对光伏“新贵”如此嚣张的表演默不作声？

牛腩觉得，这自然离不开被选情左右的基本面——要知道民主党候选人拜登近来宣布，如果入主白宫，将投入2万亿美元支持新能源。

If you want the truth, follow the money. （欲知真相，且随钱行）

在牛腩看来，战胜新冠的懂王，这次的选情并不乐观，这一判断基于以下3点理由：

1. 懂王任职这四年，并没有给2016年选举中支持他的锈带工人们带来生活上的重大改善，而这种反向的超预期，不会让这些选民再次投票给懂王；
2. 从目前的民调结果来看，拜登在年轻选民中占优，中年选民里的骑墙派，目前也倾向拜登，如果懂王不能在10月底扭转这一局面，形势将十分危险；
3. 拜登选择了贺锦丽（Kamala Harris，具有印度血统的黑人女性）作为自己的竞选搭档，这会增加其在少数族裔选民中的好感，有助于赢得少数族裔的选票，而懂王此前的移民政策，已经令少数族裔十分不满。

华尔街对光伏的介入，估计也透露出类似的考量。

光伏概念不仅是需求端出现了超预期，而且具体到A股走势上，盘面上的上涨力度最猛的龙头不是白马，而是超预期的黑马——福莱特（601865）。

如果不做任何铺垫，只是告诉你，现在有一家做玻璃的公司，传统制造业，而且还是家族企业，这样的公司你看好吗？

其实，坏行业也有好公司。在那些不拥挤的道路上，反而容易杀出超预期的黑马。生产光伏玻璃的福莱特就是这样的新龙头。

光伏产业链从上到下，大致可分为4个环节：硅料、硅片、电池片、组件，组件在终端电站成本占比约50%，光伏玻璃是组件封装材料的重要环节。

光伏玻璃和普通玻璃二者的主要区别在于工艺，后者除了完成玻璃生产工艺之外，还需要通过压延法支撑的玻璃原片进行镀膜和钢化处理，提高透光率和硬度。所以，生产过程的投资门槛和技术壁垒，会导致公司光伏玻璃的毛利率高于其他产品。

关于福莱特及其光伏玻璃业务，在申港证券的一篇研报中，有很好的分析总结，这里列举一些牛腩认为很关键的基本面逻辑要点：

• 光伏玻璃业务重资产属性明显，一条高端生产线8~9亿的投资，一年半到两年的建设周期，提高了行业的进入门槛，形成较强的竞争壁垒；
• 光伏玻璃行业集中度提升，福莱特市占率稳居全球第二，市场优势明显；
• 光伏玻璃认证周期长，下游客户不会轻易变更供应商，存量需求稳定；
• 双面双玻组件的推广将进入加速期，会进一步带来需求的增量。

虽然头顶光伏的光环，但光伏玻璃终究还是玻璃，自身的周期属性是绕不开的。而牛腩所理解的周期属性，本质上是需求和供给由于各自节奏不同，而产生的供需错配现象。

如果只是将需求和供给的各个组成，静态地陈列出来，其实是不够的，更重要的是动态地把握哪个方面才是当下最关键的决定性因素。

回归到光伏玻璃的周期上，供给端生产玻璃的窑炉，只要一点火就不能停下来，而且生产线较长的建设周期使得产能的扩张并不容易。供给端的扩张和收缩的弹性都不大，所以，触发公司股价短期拔地而起的矛盾的主要方面，是在需求端。

正如牛腩张周五文章中提到的，光伏行业早就不是那个骗补的“差等生”了，即将告别补贴，开始平价上网的光伏，实际上有点像A股价值投资者钟爱的水电——只要过了建设期，后期的可变成本比较小。

除了行业自身造血机能改善之外，从大的格局上来看，光伏概念横跨太平洋的梦幻联动，实际上是一个重要的信号。穷攻富守，华尔街的大资本，是不会轻易下注的。

最后谈谈盘面。一根大阳线，千军万马来相见。上周五的大涨，已经有点超预期了，没想到今天的涨势继续超预期。指数方面，创业板的上涨更加强势，不过上证今天也不甘落后，收复3300点，大致回到了7月中旬以来震荡区间的中枢。所以，就像文章前面提到的，站在当下复盘上半年的光伏跌价，会发现是假摔；这几天的股市，除了指数大涨之外，号称“牛市旗手”的券商股，今天又出来表现了，看起来颇有些逼空的意味。

牛腩听说，散户的记忆只有七秒：

一根阳线就能改变信仰，如果不够，那就两根。或许，逼空行情即将开启。

注：本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎，没有买卖就没有伤害。

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