作者/星空下的牛腩

编辑/星空下的菠菜

排版/星空下的小鱼

在经历了十月围城之后，本以为11月的A股会完美收官，没想到却是冲高回落的“骗炮”行情。

早盘上证最大涨幅超1.4%，距7月份高点3458仅差2个点的一步之遥。但就是这一步之遥，终究还是错付了。

上证近期的暴走，离不开银行股的大象起舞。关于银行股的投资逻辑，牛腩在之前的文章（马已今服，看多银行股）中早有提示，这里便不再赘述。

不过，借着银行股今天的冲高回落，牛腩想再谈两点感受，供大家参考批判：

• 没有只跌不涨的板块，也没有只涨不跌的板块；
• 在一个板块开花结果，这时就应该考虑下一步在哪个板块布局了。

资金往往都是有记忆的，与其费力挖掘新板块，不如在前期人气板块上来回反复做。如果按照这种逻辑，那么上半年热火朝天，下半年门前冷落的半导体板块，就值得重新重视起来。

对于成长性，我们往往会在短期高估，而在长期低估。半导体板块的行情便是这样，年初宽松货币环境+行业前景画大饼，先把预期吹了起来。

不过，预期驱动的行情，来得快，去得也快。例如，触控芯片龙头汇顶科技的股价就做了过山车：在结束高位盘整之后，股价在上半年接近翻倍，然而由于大基金减持+市场担忧预期落空，下半年掉头向下的股价，一度腰斩。

相比之下，业绩驱动的公司，哪怕是在产业链上干苦力活，其股价走势则相对稳健——封测（封装测试）厂商便是如此。

半导体产业链从上到下，大致可分为设计—制造—封测等环节。如果把中芯国际（688981）台积电（TSM）等代工厂生产的裸露的芯片比作大脑，那么封装就是给大脑装上脑壳，给芯片提供保护，并帮助散，而测试就是检查最终的出品环节的质检。

封测厂商处于下游，在整个产业链上，属于附加值较低、劳动密集、资本密集的环节。不要瞧不起朴实无华的封测，封测是目前我国唯一能在全球半导体产业链上，有优势的环节——国内封测厂商能有今天，还得感谢辛勤的劳动人民。

封测环节存在着规模效应，订单越多，越能摊薄成本，所以封测厂商的业绩，跟整个产业的景气度，有着密切联系。

如果说半导体板块，年初的行情是预期驱动，那么，下一阶段行情的主线，将是业绩的增长。可喜的是，在实体层面，已经可以观察到产业进入了景气阶段。

与封测直接相关的晶圆代工厂，不断提价的背后，是订单的爆满，这一点牛腩在之前的文章（中芯国际三季报遇喜，拖了2年的光刻机还有戏吗？）中，已有过介绍。从经验上讲，下半年是封测的淡季，但今年的情况，却是淡季不淡。

淡季不淡带来的超预期，已经到了什么程度呢？据悉，现在IC（集成电路）载板已因缺货而涨价，为此，全球第一大封测厂商日月光宣布接单价格上涨5%～10%来应对成本上涨。实际上，这也说明目前，市场的主动权开始向封测厂商倾斜——作为低附加值的环节，如果不是产能满载，又怎么敢随意涨价呢？

在产业景气的利好之外，A股相关公司，还将受益于稳定的行业竞争格局。

股市有时存在着一种偏见，即盲目地认为轻资产好，重资产差。但实际上，轻资产会存在着行业格局突变的风险，而重资产行业，已经头部厂商将凭借体量优势，不断扩大市场份额。

封测作为资本密集型行业，目前的竞争格局，已经比较清晰。全球范围内，由于并购频发，前十强的市占率，由2011年的65%提高到2019年的81%，我国在其中的占比高达64%（中国台湾43.9%，中国大陆20.1%），而且国内封测厂商的营收中，海外订单占了很大一部分。

这种清晰的行业格局，无疑大大降低了选股难度：在行业基本面拐点到来时选龙头，就是胜率很高的决策。

除了以上两点，封测行业也在经历着技术创新，旧题材也能讲出新故事。芯片越复杂，自然也就对封测技术提出了更高的要求。目前行业正在经历，由传统封装向附加值更高的先进封装的转型。根据相关预测，2018～2024年，代表行业未来的先进封装，年复合增长率可达8%，而传统封装仅为2.4%。

而对于这一行业变化，国内厂商也积极响应，不仅我国整体先进封装在全球中的占比不断提升，而且国内某龙头厂商，其先进封装销售额在主营中的占比，已超过85%。

综上，产业景气+格局稳定+技术迭代，国内龙头厂商接下来的业绩向好，是大概率。而如果资金未来在顺周期行情兑现之后，重拾科技股，那么有业绩支撑的公司，很可能也会迎来业绩向好+估值提升的戴维斯双击。

最后来看一下盘面。虽然今天上证“骗炮”，不过，今天创业板起死回生，却值得注意。一方面连续下跌之后，通常会出现反弹；另一方面，对于集采的恐慌，难免会错杀部分医药股。正如我们对于成长性，存在着短期高估、长期低估的偏差那样，部分医药股当前的利空，可能是被夸大了。其实杀一杀医药股估值里的水分也好，说不定医药将会成为下一阶段，行情轮动的方向。

其实，牛腩认为，比指数涨跌更重要的，是对核心赛道的甄别。尤其是在震荡市里，那些对核心赛道深入研究，并耐心持有的投资者，将会迎来属于自己的独立行情。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。