作者/星空下的牛腩

编辑/星空下的菠菜

排版/星空下的小鱼

“再见少年。”

12月25日，游族网络（002174）微博官宣了董事长林奇的讣告。林奇死于被公司高管投毒。虽然逝者为大，但这也从侧面反映出2个问题：

1.只看资产负债表，并不能发现公司治理方面的风险；

2.利益分配矛盾露出水面，背后是游戏行业红利期的渐行渐远。

前几天有一个段子：哪个板块今年是在股市里，负责搞笑、活跃气氛的气氛组。

此前连续多年跑输大盘的军工，在名单里面，但是今年二三季度的行情，让军工研究员的腰杆子硬了。最可怜的是传媒（游戏包括在内）研究员，没有行情，研报写了也是白写，真有点像篮球队里给主力看守饮水机的板凳球员了。

其实，传媒行业“祖上也阔过”，2014年那轮牛市，传媒研究员可是公司里的流量担当。但是最后剩下什么呢？乐视、暴风早已凉凉，游族董事长被投毒，号称“游戏茅台”的吉比特（603444）、三七互娱（002555）股价一蹶不振，世纪华通（002602）惨遭冯柳（知名基金经理）抛弃。

所谓“游戏茅台”，还真的不是浪得虚名。看看吉比特的财报便会发现，游戏公司的毛利率超80%，净利润超35%，是稀松平常的事。

做游戏为啥这么挣钱？其实，游戏和白酒一样，都利用了人欲望中的成瘾性。

很多投资者不理解做盲盒的泡泡玛特（09992）为什么能收割年轻人的钱包。如果换位思考一下，95后热衷拆盲盒，大叔喜欢喝茅台，三四线中老年女性和假靳东谈恋爱，本质上是一样的——无论你在哪个年龄段，总有一款产品会是收割你的镰刀。

存在即合理。小说《了不起的盖茨比》开篇也写道：

“当你想批评别人的时候，要记住，这世上并不是所有人，都有你拥有的那些优势。”
其实，我们作为投资者，没有必要意气用事，真正应该做的，是静下心来分析赛道好不好。
游戏是个好赛道吗？是也不是。
说游戏是个好赛道，主要基于以下3个方面：

1.游戏带来的短暂的满足感，直击人性，这就像很多人明明嘴上说剁手，却忍不住买买买；

2.随着80后、90后的成熟，游戏已经摘掉了“网瘾”的帽子，成为一种常见的娱乐方式，甚至电子竞技已成为2022年杭州亚运会的正式比赛项目；

3.生产效率的提高，创造了更多的休闲时间，这是游戏等娱乐活动生长的土壤，例如上世纪，洗衣机、吸尘器等家电大幅缩短了家务时间，但多出来的时间被电视机占去了。

换言之，游戏所代表泛娱乐产业，是人们生活的刚需。

虽说资本市场喜欢刚需神话，的确不假，但从行业格局的角度讲，游戏赛道也有3个主要的减分项：

1.玩家们最擅长喜新厌旧，这意味着一款游戏的生命周期不会很长，游戏公司需要不断开发新游戏，但新游戏是否受欢迎，能否顺利变现，都是未知数；

2.随着智能手机的普及，游戏，尤其是手游用户规模正在见顶，近几年，用户同比增速已经回落到个位数，另外，游戏版号的审批也在逐步收紧，这意味着增量向存量的转变，而我们都知道，存量市场的竞争是白热化的；

3.游戏公司的竞争力取决于制作团队是否给力，但一方面，制作团队能否稳定输出，很难量化，另一方面，同业公司高薪挖人是常见操作，换言之，游戏公司保护自己核心竞争力的护城河，并不是那样宽广。

其实游戏和女装的投资逻辑很像。需求端，消费者众口难调，意味着赛道上的所有选手，都有一夜爆红的机会。但是“各领风骚数百年”，也意味着暂时领先公司，很难高枕无忧。比如，能把瑜伽裤卖出一千块一条的Lululemon，市值已经超过老牌运动龙头哥Adidas。
对应到投资上，适合这种格局的投资错略，就像两头重、中间轻的“哑铃”：小型工作室和巨头公司的机会更大，夹在中间的二线厂商则并不乐观。

小型工作室可以凭借开发爆款游戏，一炮而红，进而争取把自己向巨头卖一个好价钱。不过这种套路更适合PE、VC等一级市场投资者，二级市场的股票投资者苦于没有渠道。
看好游戏赛道的二级市场投资者，可以在巨头身上下注。腾讯（00700）网易（09999，NTES）这种大公司既有人数众多的制作团队，又有通畅的渠道触达玩家，而且游戏业务能与公司其他业务，形成协同效应，强者恒强。另外，这次反垄断风波，并不涉及游戏，腾讯、网易受到的舆论冲击相对有限。

A股上市的二线游戏厂商，两头不靠，往后的日子估计难了。所以，就算“游戏茅台”的毛利率跟茅台一样，但“游戏茅台”终究算不上真正的茅台。

最后来看一下盘面。还剩4个交易日，我大A股2020年就要收官了。不知道资金是不是盼着跨年，无心发动行情，所以又抱团白酒去了。虽说茅台是“永远滴神”，但部分二三线白酒个股的涨幅比翻倍的茅台更高，比如山西汾酒（600809）老白干酒（600559）年内涨幅均超过3倍。

对于这种自下而上的自选股行情，有卖方（券商）大佬分析师坦言，策略研究员说不定以后要失业了，现在买方基金经理，更喜欢直接找行业研究员去了解投资逻辑，在白酒+科技+医药的研究员三人组面前，策略研究员说不定也会和传媒研究员一起，成为气氛组。

我们作为投资者（也是买方）也要学会顺应潮流，死盯着指数涨跌没意义，更重要的是钻研行业和公司的投资逻辑。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。