作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

这是最后的斗争，团结起来到明天，英特纳雄耐尔就一定要实现！
——《国际歌》

嘹亮的红色歌声，在华尔街的股票交易所中回荡。游戏驿站（GameStop，GME）的逼空，只是打响了散户揭竿而起的第一枪。在WSB（Wallstreet Bets）论坛，这个美股散户们搞大串联的阵地上，做多白银，进而引发逼空行情，是散户起义军热议的新话题。

为了鼓舞士气，有草根领袖号召散户发动“史上最大规模的白银逼空”。由此给出的目标价是这酱紫的振奋人心：“经过通胀调整后的白银价格应该是1000美元/盎司，而不是现在的25美元/盎司。”

在这40倍收益的背后，散户起义军的逻辑是这样的：当前白银期货市场中的合约，通过现金结算vs实物交割的比率是250:1。因为大部分合约不涉及实物交割，所以纽约商品交易所并没有足够的实物白银储备。如果冲白银的散户起义军集体选择实物交割，那么作为对手盘的空头，将被迫在现货市场上以高价来收购实物白银，身为多头的散户也由此获利。

不过，这种套路以前也有过，只是以失败告终。1970年代末，美国的富二代哥俩亨特兄弟囤积了1.2亿盎司的白银现货，真被操纵白银市场。然而，就在白银价格从个位数逼近50美元/盎司时，亨特兄弟吃独食的行为，惹了全美交易商的众怒。交易商发动“群众”将所有能找到的银器收集起来，铸成银锭，然后进行抛售。曾经在白银市场上呼风唤雨的亨特兄弟，最终以破产收场。

有了亨特兄弟的前车之鉴，对于眼下散户起义军给出的白银目标价，应该保有一丝冷静。不过，我们认为，即便是抛开逼空逻辑，白银仍然存在着投资机会。

提到白银投资，就不得不谈“金银比”，即金价于银价之比。根据历史数据，近30年的金银比均值在68左右，波动区间大致是55～80。当超过80时，金银比在过去出现过3次较大幅度的向下修复。实现向下修复的路径有两种：

1. 金价下跌，银价上涨；

2. 金银齐涨，但银价涨得更快。

目前的金银比处于什么位置呢？

2020年3月，美股连续熔断极大地提升了市场的避险情绪，金价一路走高，此时金银比突破了120。后来，随着恐慌逐渐退去，金价高位震荡，金银比也开始向下修复，并回落到当前的65左右。

也就是说，从2020年二季度以来，银价上涨正以大踏步上涨，来追赶涨在前面的金价。既然银价已经涨了，那么现在买入白银还可行吗？

我们认为，目前参与白银是赢面较大的，其中的投资逻辑主要有3个方面：

1.美股散户的逼空行情，至少在情绪上创造了做多白银的有利氛围；

2.黄金和白银的属性不同，不能简单地将两者归于避险资产的行列；

3.金银比的历史数据要辩证地看，由于需求结构的变化，金银比的中枢正走向新的平衡。

下面，我们将对后两点进行更详细的讨论。

金银属性的区别

作为贵金属的黄金，是当之无愧的避险资产。白银虽然也属于贵金属，而且自宋元以来，逐渐成为中国货币的顶流，这让我们产生了白银也是避险资产的错觉。
实际上，无论是黄金还是白银，都因其良好的导电性和延展性，在工业上有着重要用途。只是，黄金的价值中7成来自避险，3成来自工业；而白银则正相反，价值中的7成来自工业，3成来自避险。

银价未来上涨的底层逻辑，是下面将谈到的需求结构的变化，而非避险需求。

辩证地看金银比

白银未来最大的增量需求，来自新能源车和光伏：

1.一辆传统燃油车的平均耗银量约15～28克，相比之下，一辆新能源车的耗银量约25～50克，是传统燃油车的2倍；

2 . 金银的导电性比铜好，且银价远低于金价，因此光伏组件中大量用到银浆粉，而随着光伏行业的不断壮大，其对于银的需求也将水涨船高。

就白银的需求结构而言，工业需求占比接近50%，其次是白银实物投资和首饰，占比分别为22%、19%。在工业需求中，5个银锭里面就有1个被光伏行业用掉，换言之，光伏在白银整体需求中的占比高达10%。因此，光伏行业扩张带来的增量需求，值得引起重视。

白银的需求结构变了，但是黄金却没变——对此，我们认为，金银比的中枢正在寻找新的平衡。换言之，不能死板地用过去的金银比来指导当下的行情。

考虑到全球货币大放水带来的通胀，以及股市近期的剧烈震荡，金价大概率不会立即下跌，而这也对银价上涨起到了积极作用。因此，在未来一段时间内，金银比很可能将继续下跌，并在一个更低的均值附近震荡——而这意味着银价将进一步走高，与白银有关的股票也会迎来上涨的机会。

最后来看一下盘面。我大A股这么多年一直在努力地去散户化，结果对岸的散户合起伙来把空头机构打了一顿——A股和美股终于活成了对方的样子。股市往往都是联动的，今天盘面上的热点便是C字头的注册制新股，因为这些股票前5个交易日不舍涨跌幅限制，所以在这些股票上，A股的资金也有样学样地冲了。

这些交易的背后，是强烈的情绪冲动，给人一种脱离基本面上涨的即视感。但是，基本面的兑现需要时间，股市并没有义务时时刻刻都去反映基本面。买入卖出的背后是人心的浮动。这种散户的“陈胜吴广大起义”，其实对于大机构也是宝贵的一课：机构的本质也是人，都吃五谷杂粮，王侯将相宁有种乎？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。