作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/菠菜的星空

每年巴菲特股东大会，都是各路投资爱好者必围观的节目。由于众所周知的疫情原因，今年选择了网络直播。所以牛腩也在假期中围观了。

巴菲特已经90岁了，他的合伙人查理芒格97岁了，一场近4个小时的股东大会开下来，对年轻人来说都是体力上的考验——两位90多岁的老人都这么努力，我们还有什么理由不奋斗？（笑）

今年伯克希尔哈撒韦公司（BRK.A）的股东大会，首次没有选在巴菲特的故乡——奥马哈小镇，而是选在了繁华都市洛杉矶举办。这种形式上的新变化，其实也暗示着巴菲特价值投资的思想，并非一成不变的。

看完了今年的股东大会，并且联系投资实际，主要的感悟有3个方面：

1. 苹果公司的终局是什么？
2. 价值投资发生了新变化？
3. 什么是投资最简单的事？

一.苹果公司的终局是什么？

作为伯克希尔哈撒韦的第一大重仓股，苹果公司（AAPL）的“钱景”吸纳然是无法回避的话题。

“查理，你觉得我们去年卖出部分苹果股票错了吗？”巴菲特转头问芒格。

“完全错了。”芒格答道。

虽然这是巴菲特“在查理的眼皮底下偷偷地去做一些操作”，但伯克希尔的股东们的持仓比例并没有下降。这又是为什么？

出现这种情况，跟上市公司在股市上的回购有关。巴菲特在此前解释到“我们回购了一些自己的股票，间接地帮我们地投资人增大了苹果公司地持仓。同时，苹果也做了自己的股票回购，也间接增大了我们的持仓。”

回购和分红，虽然都是对留存收益的处理方式，但目前回购成了越来越受大公司欢迎的方式。回购相当于公司自己投资自己，这是在向市场传递一个积极信号——公司认为自己被低估。

当然，苹果等头部公司近年来频繁回购的背后，是美联储在开动印钞机大放水。当大公司要靠回购来维持股价，其对立面便是，高高在上的股价对于基本面成长性的透支。

库克时代的苹果，是一个披着科技外衣的消费股。2021年春季发布会，苹果的新产品有紫色的iPhone 12和五颜六色的iMac电脑——这显然不是乔布斯时代的创新，但苹果就算创新止步不前，也很难造成核心用户流失，这显然也是苹果护城河之所在。

巴菲特站在投资人的角度，当然更倾向于库克的做法：“苹果是一家非凡的公司，它的管理层都非常棒。”

既然如此，苹果的股价会一直涨吗？

尽管巴菲特可能会一直持有，但是苹果未必会一直涨。苹果已经显露出从成长股转变为价值股的迹象。巴菲特另一大经典案例——可口可乐（KO），无疑属于价值股。不过在相当长的一段时间里，可口可乐的股价处于高位震荡中，跌得多了有人抄底，涨得多了有人卖出，而巴菲特则稳定地收获着现金流。

树不能长到天上去。可口可乐如此，苹果或许也是这样。

二.价值投资发生了新变化？

就在今年伯克希尔股东大会召开前不久，著名的价值投资者沃克斯，从曼哈顿的一幢高层一跃而下，自杀身亡。

价值投资最初的理念，可以概括为用便宜的价格买下合理的公司。沃尔克大概正是执着于此，青睐被低估的冷门股票。去年，因为新冠疫情的黑天鹅时间，美股连续熔断。事后看，这是一个“上车”的好机会。然而，沃克斯认为他看好的公司并没有跌倒很便宜的位置。

于是，沃克斯选择了按兵不动，结果错失了利用美股反弹扩大收益的良机。看到沃克斯的基金收益率一直没有起色，失去耐心的投资人选择了赎回。事业上的打击，最终也让这位深度价值投资者选择了轻生。

所以，这是价值投资的失败吗？

其实未必如此。在巴菲特遇到芒格之后，价值投资的理念有了一次飞跃：从以前强调便宜的价格，变为以合理的价格买入优秀的公司。这变化意味着，价值投资要把较多的精力用来发现优秀公司，然后再用较少的精力来分析公司估值是否合理。

今年的股东大会，当被问及“科技龙头股估值这么高，应该怎样理解它们的投资价值”的问题时，巴菲特答道：

“我们并不觉得这样的估值是高的。以苹果为例，它是跟消费者息息相关的，这点全世界的消费者比我们对于苹果的理解还要好。关于苹果的股票价格我们需要回到投资的一些基本面。”

在全球大放水的背景下，钱在资本市场上并不稀缺，真正稀缺的是能持续创造利润的好公司。当价值尺度被稀释，估值的锚也应该随之上浮。因此，如果过分纠结于价格便宜，反而会错失“上船”的良机。

所以，更值得思考的问题，并不是便宜与否，更为重要的是，什么样得公司才是优秀公司，什么样的市场才是孕育优秀公司土壤？

对此，巴菲特在今年的股东大会上说：不论是投资公司还是指数基金，投资者必须先“上船”，才能有机会获得收益。至于上哪条“船”也是需要深思熟虑的，上对“船”会有非常好的结果。

三.什么是投资最简单的事？

单单是挑选出有“钱景”的股票，并不是一件难事；在此基础上，进行仓位的分配，构建投资组合，才是更难的事。

在这方面，今年的股东大会，给我们2点启发：

1. 留出现金，等待时机；
2. 被动投资，指数基金。

初出茅庐的投资者，往往喜欢全仓梭哈；然而留下子弹以备不测是正确的做法，就连像巴菲特这样的投资老兵也是这样。

巴菲特说目前手上的现金大概是公司估值的15%左右，“我觉得这样的百分比是比较健康的”。等到以后有好的收购机会出来，则会“把这个数字满满降低”。

而在谈到投资者构建投资组合时，巴菲特也坦言：

“我建议您可以选择持有标普500……不一定非要选择我们伯克希尔股票……当然，如果您一点也不懂股票，而且对伯克希尔没有任何感觉，那就去买标普500。”

实际上，标普500的长期收益，能够打败不少基金经理。原因在于，像标普500这样的指数，其实也有选股标准，例如市值大小等。以标普500为例，它会自动剔除市值掉出前500的公司；换言之，这是一种强者恒强的投资策略，而这种投资策略，只是被动等待，而不需要主动管理。

用合理的价格买入优秀的公司，的确是价值投资境界之所在；但如果没有那么多时间精力，选择指数基金被动投资，也许便是投资中最简单的事。

投资也是一门实践的艺术。与其看别人高谈阔论，不如自己动手一试。还是巴菲特今年股东大会上的那句话：

投资者必须先“上船”，才能有机会获得收益。

或许，此刻的A股中有着不少这样的船，然而牛腩时常遇到后台的投资者面对一条好船时说：现在贵不贵？最后错过了一条有一条好船。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。