作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

最长牛的“喝酒吃药”题材，今天集体哑火。

比如A股创新药头恒瑞医药（600276）盘中吃了半个跌停。这不仅是近几个月来的日内最大跌幅，同时也让恒瑞的股价较前高缩水3成。

是什么原因导致了医药股集体杀跌？答案是第五次集采（医保局带量采购）出消息了。

集采大致可以理解为，医保局作为大买方，拿着大订单去向药厂压价。根据昨晚公布的拟中选结果，本次集采，无论是品种数量（61个品种），还是集采量（550亿元），都创下了新高；并且，本次集采药品平均降价56%。

对于患者而言，这是一件大好事，因为能有机会在医院买到又好用、又便宜的药了。

然而，药厂就没这么开心了。假如药价被压低50%，那就需要销量翻倍，才能勉强维持之前的营收水平。可是，药厂自己扩张产能，就会增加在厂房、生产线方面的资本开支。也就是说，薄利多销的逻辑，可能没那么好讲。

医药板块重创中，也存在错杀的机会，比如恒瑞。恒瑞的下跌，背后有2个原因：

• 作为A股创新药龙头，恒瑞的估值一直不低，高估值下任何风吹草动，都会让资金焦虑；
• 市场原以为创新药不降价，能对集采免疫。然而现在的情况是，集采降价也没有放过恒瑞。

但是，这些都不会影响恒瑞的护城河——研发能力。那些降价中选的产品，一来在营收中占比并不大；二来它们其实是恒瑞多年前的研发成果，而恒瑞这几年仍然在研发新药，到时候又会有新药贡献业绩。

在细分领域里，CXO（后面会具体解释）作为给创新药玩家提供外包服务的“卖水人”，是受集采影响比较小的。

要理解CXO的逻辑，得先看它的服务对象，也就是新药研发的情况。

一款新药从立项到上市，要经过药物发现、临床前研究、临床研究、注册申报等流程。即便是批准上市之后，还要考虑怎样进行大规模、商业化的生产。

十年时间+十亿美金，想做一款新药，得有这样的准备。既然新药门槛这么高，为什么不做仿制药？因为仿制药公司没有好故事可讲，估值拉不起来，没办法圈钱。所以，就算是开发新药门槛高，也还是得往里挤。

照这么说，如果有人能降低新药研发的门槛，那可就舒服多了——CXO大概就在做降低门槛的事情。

CXO大致可理解为药物研发外包服务，其中关注度高的2个赛道是CRO和CDMO。CRO承接的是药厂研发、临床前/临床的外包，比如CRO公司能找到患者来试药。CDMO是药物开发、生产过程的外包，药厂和CDMO公司之间的关系，有点像品牌方和代工厂。

药厂和CXO之间是相互成就，不存在谁抢谁的生意。

举个例子，以药物发现为强项的A药厂，如果它能将临床研究、生产等环节外包出去，这不仅会降低成本，更重要的是能让A药厂聚焦自身核心竞争力。

比如因mRNA新冠疫苗出名的生物科技公司Moderna，就只做研究，没有生产线。实际上，就连辉瑞、葛兰素史克等大药厂，也纷纷选择卖掉生产线，将生产等环节外包给CXO。

表面上看，CXO拿着药厂的钱，在给药厂打工。但从商业模上讲，CXO服务商是可以按时间收费的（当然也有其他收费模式）。在这种模式下，不管新药最后有没有做出来，CXO服务商都稳赚不赔。

除了稳健的商业模式之外，A股CXO公司的投资逻辑，至少还有以下3方面：

1.新药研发投入的增长，是CXO成长性的首要来源；

2.集采不是创新药的敌人，新药研发投入仍将增长；

3.国内CXO公司享受到了中国的工程师红利，同时人口众多也意味临床研究对象更好找。

中国创新药刚刚扬帆起航，行业还是增量市场的手，赛道>个股。不需要纠结于到底买哪一个。总之，买公认的细分领域龙头，大概率是不会错的。

CXO之于药厂，正如台积电（TSM）中芯国际（688981）这样的晶圆代工厂之于芯片设计公司。晶圆代工厂的出现，就像一棵大树，成就了很多小而美的芯片设计公司。而这些设计公司数量的增长，也给晶圆代工厂带来了更多的订单。

降低了新药研发门槛的CXO，给初创期的生物科技公司创造了有利条件，而后者的繁荣，也就意味着CXO订单的增长。

之所以拿着两个行业类比，是因为它们都是未来行情里长期的主线。集采导致医药股大跌也好，中国半导体产业被“卡脖子”也罢，这些都是黎明前的黑夜。就拿芯片来说，中国电子信息产业发展研究院的温晓君，最近讲了这样一番话，大意是曙光就在前面，14nm制程芯片明年年底前可以量产，要对中国芯片有信心。

对于A股的医药板块，也应该有这样的心态。中国要成为世界强国，如果没有世界一流药企，那是说不过去的。布局未来的大方向，是最不容易出错的选择。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。