作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

过去这一年，在碳中和背景下，新能源汽车强势。跟着新能源，动力电池也有肉吃。再往上游追溯，电池又是哪来的呢？

无论是磷酸铁锂，还是三元锂电池，必不可少的元素都是锂。但只有锂还不够，三元锂中还有个三元，而这三元，指的是镍、钴、锰（铝）。

所以在新能源汽车的带动下，这些有色金属也地位大增。三元中最为昂贵的钴，股票指数在一年之内翻了一倍多（↓）。其中行业龙头华友钴业（603799），股价从35涨到了高点150，寒锐钴业（300618）也从60涨到了120。

不过华友和寒锐股价高企的同时，也一直伴随着一种质疑声。原因在于，钴作为一种稀缺性资源，价格一直居高不下。所以以特斯拉为代表的的一些新能源车企，都开始了动力电池无钴化研究。而且前不久，长城宣布无钴电池包已经研制成功，并且成功搭载到了长城欧拉樱桃猫车型上。

那么问题来了，新能源汽车动力电池真的能实现完全无钴化吗？这种趋势下，对华友和寒锐又会产生多大的影响？

一.低端车型少钴

先回答第一个问题，新能源电动汽车完全无钴化，不太可能。但低端车型少钴化，或成为趋势。

1.要实现动力电池无钴化，有两个思路

第一种就是完全抛弃三元概念，比如长城，或许真的已经研制成功无钴电池包，甚至可以装车量产。但是换个角度想，其实长城这也不算什么新研究，磷酸铁锂就是一种无钴化电池。但磷酸铁锂能取代三元锂吗？显然不能。

长城的无钴电池能激起多大的浪，还要看它增加了什么样的利，又带来了多大的弊。但在现在的技术条件下，想要研发一种新电池，完全取代三元锂、磷酸铁锂，希望不大。

第二种思路就是特斯拉的高镍三元电池。也就是说，在镍、钴、锰（铝）这三元中，降低甚至完全不使用钴，增加镍含量。

钴在三元电池中的作用，是决定充放电效率，提升稳定性，延长电池寿命。如果只是增加镍，减少钴，那么必然是以牺牲电池性能为代价的。我相信这种电池会问世，但大概率只是装在低端车型上。

除非发现一种便宜，且跟钴极其相似的元素，承担钴在三元中的角色。否则钴不可能会完全退出新能源动力电池的舞台。

2.钴价也不会永远居高不下

虽然钴不会被完全替代，但很有可能会降价。

先从大方向来看，国家甚至全球都要普及新能源车。钴若太贵，新能源汽车价格必然下不来，连锁反应是普及度也不会太高。这与发展方向相悖。

另外，在损失性能的前提下，少钴是可以实现的。供需关系中，需求减少，供给不变，价格自然会下降。

二.量价双降，影响不大

在低端车型少钴的趋势下，华友、寒锐确有可能面临销量、价格双降，不过并不会对华友、寒锐造成太大的影响。

1.面向新能源汽车的钴产品，只占主营业务的一小部分

虽然这两家公司名字叫华友钴业、寒锐钴业，但是仔细看业务构成，其实是铜为主，钴为辅。

华友的主要产品包括铜、钴、镍、三元、贸易。其中第一大营收来源是贸易。根据华友董秘介绍，贸易业务主要是铜的买卖。而华友还有一块专门的铜产品加工销售业务，两项合计，铜业务的营收占比已高达52%。钴只占到了26.28%。

从利润贡献率来看，铜贸易规模虽高，但不赚钱。不过铜产品加工的毛利可达51.7%，综合下来，铜业务大概贡献了45%的利润。钴产品贡献了约33%。

看起来1/3也不算小了。但再拆分看华友的钴产品，主要又包括四氧化三钴和硫酸钴。看名字挺生僻，其实就是前者是3C消费电子产品（手机电脑平板等）的电池原料，而硫酸钴才是面向新能源汽车的。所以新能源电池无钴化，可能受冲击的只是硫酸钴业务。

据华友董秘介绍，面向3C和新能源的钴产品约各占一半，另外硫酸钴大概还有20%-35%用到了华友自己的三元前驱体（三元锂电池的原材料，相当于是钴产品的下游客户，华友自己在向钴下游布局）项目上。加上这部分，供给新能源车的硫酸钴，大约只占了1/5的利润。

再来看看寒锐。

2021年上半年，寒锐钴产品占比57%，铜产品占比43%。看起来钴占大头，不过钴产品又包括钴粉和氢氧化钴。钴粉销售给合金冶炼行业，只有氢氧化钴才是面向新能源汽车行业。

寒锐钴粉产能大概是3000吨，氢氧化钴产能5000吨。从规模上看，应该是氢氧化钴更高。不过从附加值来看，钴粉是精炼而成，氢氧化钴是粗加工后直接卖给下游商。估算下来，面向新能源行业的氢氧化钴，营收利润贡献应该也不会超过1/3。

2.长期来看，钴价下降，并不影响矿石加工商利润

华友、寒锐的角色，更像是矿石加工商。因矿山开采成本较高，华友、寒锐虽然都自有矿山，但矿石原料还是以外采为主。通过粗加工或精炼后外销。

一般来讲，华友、寒锐都是以成本价定销售价，保持稳定盈利。反过来，若售价下降，倒逼采购成本也会跟着下降。这个道理很简单，若加工商没有利润空间，没人去采购矿石，矿石自然也就不值钱了。

不过，这种价格的连锁反应不会是实时的，必然会有一个时间差。所以才会在市场是出现这种情况：钴价上行期，成本未涨而终端上涨，企业盈利能力增加。钴价下行期，成本未降而终端下调，企业盈利能力下降。但两种情况都不会持续。

所以若钴价下跌，华友、寒锐的短期业绩或许会受影响。但这不是企业经营恶化，而是钴价上行期透支了下行期的利润。结合过去未来，长短期综合来看，反应的才是企业真实的盈利水平。

三.布局三元，对冲风险

动力电池完全无钴化，从现在的技术来看不太可能实现。但低端车型少钴化，极有可能成为趋势。毕竟控成本，降价格才是新能源汽车的出路。

在减量的冲击下，钴的价格也会出现下滑。不过，对于华友、寒锐这样的矿石加工商来讲，价格涨跌并不影响企业的长期利润，只是短期会造成一定的冲击。但冲击的前提，也得是动力电池少钴已成定局。这种电池从研究、到测试、到应用、到量产，还需要时间。

另外也不要过于神话新能源钴产品对华友、寒锐的重要性。从这俩公司当下的业务结构来看，铜为主，钴为辅，钴中还有3C和冶金。

当然，从增量的角度来看，3C市场趋于饱和，冶金市场本来就不大，新能源产品确实会成为华友、寒锐的下一个业务增长点。

但面向新能源汽车的产品，不只是钴，还有三元前驱体。钴虽然是三元前驱体的元素之一，但二者命运并不完全相关。如果未来少钴电池成为主流，那么三元前驱体完全可以随势而变。从华友投建4.5万吨高冰镍、6万吨粗制氢氧化镍钴的动作来看，三元前驱体的另一项重要元素，也在筹备自供了。

对华友和寒锐而言，新能源电池无钴/少钴化，正应了那句，伤害性不大，侮辱性很强。

不过最后还是补充一下，即便不考虑无钴化的影响，钴产品价格现在也处于高位了。寒锐2021年上半年，因钴盐价格上涨，毛利率同比增加了20%+。套用前面说的时间差问题，高时看低，低时看高，或许才是这类企业的正确打开姿势。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。