作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

新能源早盘集体下跌，而备受嫌弃的煤炭概念却大范围上涨，其中，煤化工的涨幅居前。这究竟是为什么？

原来是大领导讲话了。大领导在山西省榆林市考察时表示“煤化工产业潜力巨大、大有前途，要提高煤炭作为化工原料的综合利用效能，促进煤化工产业高端化、多元化、低碳化发展”，并且点名要“加快关键核心技术攻关，积极发展煤基特种燃料、煤基生物可降解材料等”。

在普遍的印象里，煤是用来烧的燃料，而大领导强调的是，要把煤炭作为化工原料。

根据产业成熟度的不同，煤化工可分为传统煤化工、现代煤化工。传统煤化工的核心工艺是煤焦化，其产物主要包括煤制合成氨（肥料）煤制焦炭（钢铁冶炼）煤制电石（PVC）。而现代煤化工则主要是煤制汽柴油、煤制天然气，以及煤制烯炔、乙二醇等高分子聚合物的原材料。

从这个角度讲，显然是现代煤化工，更贴近大领导强调的方向。不过，烯炔、乙二醇等现代煤化工产品，同时也是石油化工的产品。而且，后者在国际上更加主流。这是因为石油经过简单的分馏，就能获得乙烯、丙烷等多种化工原料，以及汽柴油的燃料。相比之下，固态的煤炭要比液态的石油在成份上复杂得多，而这也增加了煤化工制得这些产品的难度。

既然如此，那么为何还要知难而上地发展煤化工？

原因至少有以下3点：

1.从化学的角度讲，大部分高分子聚合物都是以碳链作为骨架。而煤、油、气当中，天然气碳氢比最高，而煤几乎全部全是碳。虽然含氢量少意味着热值低，不适合作为燃料，但含碳量高，反而适合作为材料；

2.石油化工能在海外成为主流的技术路线，其实也跟北美、中东等地石油资源丰富有关。也就是说，行业现状本身就是因地制宜利用优势资源的结果。相应地，我国发展煤化工也是符合经济规律的；

3.我国化石能源的结构特点是富煤炭贫油少气。近年来，我国石油的对外依存度以达到70%左右，远超国际公认的50%警戒线。因此，发展煤化工不仅是因地制宜地利用优势资源，更是应对我国能源短板的战略储备。

我们作为投资者，除了要关注文件指出的大方向，更要关注行业的盈利模式。在此方面，煤化工和石油化工的侧重点有所不同。

以烯炔、乙二醇生产为例，虽然石油化工路线的流程更短，但是石油比煤炭贵得多，这导致该技术路线中最主要的成本来自于石油产品（在总成本中的占比约63%）。相比之下，煤化工路线流程虽长，但胜在原料便宜。因此，设备的折旧，反而成了主要成本。

这种差别意味着，煤化工行业的机会其实也跟油价有关。由于煤炭、石油之间，存在着一定的替代关系，因此在高油价时，煤化工反而更容易盈利。

相关研究表明，油价40美元/桶，是煤制烯炔的盈亏平衡点；油价50美元/桶，是煤制乙二醇的盈亏平衡点。

前几年油价一直在低位，去年疫情期间甚至还破天荒地搞到了负数。在这种情况下，煤化工的发展肯定受限。但现在的情有变化。国际能源署（IEA）为了碳中和，呼吁从今年开始不再批准新的油田。

好家伙，直接通过限制新增产能的方式维持油价，看来“资本家们”也懂供给侧改革（笑）。限产保价的动机+全球经济逐步走出疫情阴霾，已经重回75美元/桶的油价，未来易涨难跌。

虽然最近煤炭也在涨，但长期来看，煤炭价格的波动幅度，仍然小于石油。因此在这种情况下，煤化工行业的盈利逻辑，至少是顺畅的。

除此之外，对于煤化工行业当前的投资逻辑，还可以关注以下3点：

1. 煤化工仍然是高碳排放的行业。考虑到碳中和的要求，我国煤炭在未来将会“控制总量、兜住底线”。因此，行业准入门槛提高，新增产能并不会无序扩张；

2.碳排放交易已在国内推行，高碳排放的行业将要购买额外的碳排放额度。这种成本的提高，其实是在加速落后产能淘汰；

3.未来煤化工的新增产能的审批，将向大型项目集中。而大型煤化工项目的投资额，动辄百亿级别，最高甚至超过千亿，只有财大气粗的头部厂商才有这样的实力。

其实，以上3点有着共同的指向——利好龙头。具体地讲，便是行业集中度提升，竞争格局改善。市占率提升的行业龙头，由此也将获得估值溢价。

如果要在龙头里面优中选优，则可以考虑以下3个选股维度：

1.掌握优质煤炭资源，实现上下游一体化。具备这种优势的头部厂商，不仅能有效环节成本上涨的压力，而且还能在煤炭上涨时，直接销售煤炭获利，一举两得；

2.工艺领先，相关产品顺利通过下游认证。我国煤化工此前发展迟缓的另一个原因是，产品质量有待提高。比如煤制乙二醇在纯度等关键指标上，低于进口的油制乙二醇。不过，随着煤化工行业工艺的完善，国内具备成本优势的相关产品，将逐渐实现国产替代；

3.大型煤化工装备制造商，不仅是煤化工行业实现规模经济的关键，同时也将受益于行业高端产能占比的提升。也就是说，大型煤化工装备制造商，有上游躺赢的机会。

不过，大盘指数日内非但没有躺赢，反而是躺枪（躺着也中枪）。上证、创业板同时下跌，这在近期的行情中，确实不多见。

是不是牛市要结束了？其实这种认知，有些粗糙了。

A股早就是结构性牛市了。景气度高、基本面好的行业、公司受追捧，而景气度差、基本面难看的行业、公司则被市场遗忘。在这种情况下，看大盘做个股，并没有意义。

另外，单日的涨跌，并不构成趋势的反转，更不意味着基本面变化。股市中的恐高情绪是常见的，股价往往会因为一些捕风捉影的消息，而剧烈变动。在基本面仍然向好时，如果股价短期急跌，这反而是值得关注的上车机会。

毕竟风险是涨出来的，机会是跌出来的。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。