作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

这两天，恒大财富暴雷，让恒大现在本就不富裕的家庭雪上加霜。

先给大家梳理一下事件经过。

• 9月8号，恒大财富部分理财产品到期，未兑付；
• 9月9号，暴雷事件在网上发酵，且曝出恒大财富法人杜亮，自己认购的890万理财，已全额提前赎回；
• 9月10号，许家印放话：我可以一无所有，但投资者不能。承诺尽早全部兑付；
• 9月13号，网传杜亮给出了三种兑付方案：分期付款、以房抵债、冲抵购房尾款。不过投资人并不买账，要求实行杜亮方案。

到现在为止，这事还没有解决。但大概率，雷声大雨点小，后续就等着投资人逐渐妥协了。

当舆论逐渐归于平静之后，再来看恒大财富暴雷这件事，似乎透着一丝不合常理。

恒大财富未兑付产品总额400亿，但注册资本只有10亿。恒大财富到底是干嘛的？是怎么募到这么多钱的？钱去哪了？

而恒大集团，总资产2万多亿，即便是在房地产走衰，以及三道红线压力下，资金链紧张，但截止2021年中，恒大账上非受限的现金及等价物也有867亿，搞不定400亿的兑付？

一、恒大财富，P2P转型

官网显示，恒大财富，全称恒大金融财富管理（深圳）有限公司，主营财富管理咨询和社区金融。

看不太懂。为了搞清楚恒大财富的业务，我专门去注册了恒大财富APP用户。根据用户协议描述，恒大财富就是一家信息中介服务平台，负责且仅负责发布融资产品信息。投资人通过购买融资产品，把钱直接出借给融资方。恒大财富在中间收取平台服务费。

这项业务还有个更通俗的名字：P2P（网络借贷平台）。

恒大财富成立于2015年，正是 P2P野蛮生长的时候，看来恒大当年也是想来分一杯羹。不过P2P模式下，由于没人对融资方进行风险审核，最后频繁暴雷。导致到现在，大家都还处在“谈P2P而色变”的阴影下，P2P也成了监管重点打击对象。

目前，恒大财富已进行业务转型，APP上没有发P2P融资产品，取而代之的是一个预约咨询入口。留下个人信息后，会有顾问回访，一对一推荐理财产品。所以现在这个APP，其实就是把历史的P2P客户，从线上转到线下的通道。

了解了恒大财富的来历之后，我发现，除了一些历史的线上客户资源外，恒大财富几乎什么都没有。没有金融牌照，没资格募资，也没资格放贷。

那么，恒大财富是怎么发的理财产品，募来的钱又是怎么投出去的？

二、钱从哪来，又到哪去？

碰巧，我曾接触过这类P2P公司的业务转型。简单来说，就是以前干的是中介的活，搭了一个平台，借贷双方在平台上自己达成交易。现在平台被取缔了，所有业务都转到了线下。但本质上，还是一边找投资人募资，一边找借款人放贷，公司在中间赚差价。

那这些没资质的P2P公司，具体是怎么干的呢？

又碰巧，我在某乎上看到了恒大员工对于理财产品的介绍（↓）。划重点，募集的钱都流向了恒大的供应商，恒大财富为投资人兜底，进行差额补足。

这个业务模式，跟我曾经接触的，不能说很像，应该说一模一样。它还有一个更专业的名字，叫供应链金融。

这项业务的起因，是恒大拖欠供应商货款，而供应商又着急用钱。怎么办呢？这时候就出来了一个保理商的角色。他跟供应商说，你把恒大欠你的账款折价卖给我，我去找恒大要钱。

但这个保理商，自己也没多少钱。所以他把恒大的应收账款买过来之后，一般都会拿着这个再去做融资。比较合规的途径，就是再卖给银行，或者找券商，把这包资产包装成一个能对外销售的产品（ABS）。

这个办法好是好，但是要求高。对欠钱的恒大，供应商，已经保理商都有准入门槛。就凭恒大现在这个口碑，大概率搞不定。

所以在这个行业，还有另一种相当常见的方法，就是保理商把这个应收账款，直接通过P2P，或者地方金交所（金融资产交易所）转让。甚至也有可能会包装成私募基金产品，找客户认购。恒大财富客户购买的理财产品，应该就属于这种。

可见，在这个结构中，钱虽然实际流向了供应商，但产品能不能如期兑付，完全取决于最底层的债务人恒大，能不能还钱。

通常，为了让这个产品看起来更安全，也方便去吸（hu）引（you）客户，恒大这边得提供一项增信措施，也就是上面说的差额补足。意思就是，如果投资人到期没拿到兑付款，差多少，恒大就补多少。

看到这大家应该猜到了，恒大财富这种P2P转型的公司，并不是自己募资自己放贷。而是充当那个拉客户，并且为风险兜底，提供差额补足的角色。这也就能解释了，为什么暴雷之后，投资人都找恒大财富要钱。

三、财富爆雷，细思极恐

理清了整个流程之后，我们再来看几个问题，细思极恐。

第一，牌照滥用

供应链金融，诞生的初衷是为供应链上的上下游，解决资金占用问题。所以衍生出了保理这个角色，和保理牌照。

但是看看实际中是怎么应用的？

我查了一下，恒大自己有三家保理公司，其中两家已注销，但现在依然有保理资质。那么在这个业务结构中，很可能就只有三方，恒大、供应商、投资人。而兜了一大圈的结果，就是让恒大，拿到了公众的钱，去为自己向供应商还款。

换句话说，这种业务结构，本质上就是为恒大，再造了一个提款的银行。

第二，枉视法规

从监管的角度来看，出现问题就要解决问题。

2019年10月31号，针对商业保理乱象，监管部门专门发布了《关于加强商业保理企业监督管理的通知》， 明确保理不得通过P2P、金交所、私募基金、资管机构募资。

禁止行为直击命门。

但从结果来看，似乎并没有完全堵住漏洞。不知道是枉视，还是上有政策下有对策，两年后的今天，仅恒大财富一家公司，在外仍有400亿理财。

第三，并非个例

更可怕的是，恒大财富不是个例。

无论是我曾接触过的，还是恒大财富，都不过是这个市场中的一小部分。P2P转型的企业要存活，必须要把业务走成闭环。

资金这端，P2P、金交所、私募基金、资管产品，甚至包括信托，都是相对比较容易的募资通道。资产这端，也不仅仅局限于to B的供应链金融。我们日常接触到的，住房/车辆抵押贷款、消费信用贷款，或都是其中一种方式。

通常，投资人根本不知道自己的钱投向了什么产品，不知道谁在中间做风控，是不是有能力做风控。而这才是决定产品会不会暴雷的关键。很多时候，产品刚兑的背后，不是风控主体能力有多强，而是靠的是击鼓传花。迟早有一天，会有人会拿到最后一棒。

这个行业，即便有违规，但只要不暴雷，就万事大吉，而一旦暴雷，也追悔莫及。

四、看似暴雷，实则卖房

回到恒大财富这件事。开头我们留了一个问题，恒大财富未兑付资产总额400亿，而恒大可用现金超800亿，为什么会暴雷？

其实我第一次看到400亿这个数字的时候，是相当惊讶的。怎么可能有这么大规模的理财产品，同时到期？理财产品都是分期次的，单期通常不会这么高。如果真的单期，或者说近期同时到期就400亿，那总规模得多吓人？

所以很可能，400亿是所有未兑付的，其中还包括未到期的。那也就是说，恒大财富当下急需兑付的缺口，可能并不多。手握800多亿现金的恒大，怎么可能还不起？

唯一合理的解释就是，不是还不上，而是不想还。

带着这种疑问，我又研究了一下恒大财富给出的三种兑付方案。概括一下就是，要想拿钱就等着，30个月之内还你。要是等不起就给你房子。如果已经买了恒大楼房，就给你冲购房尾款。

换位思考，舆论恐慌之下，投资人大概率会选房子。

债转房，是不是有一种似曾相识的感觉？

去年恒大近900亿战略投资人，被迫债转股。现在把这个股字，换成房，丝毫不违和。都是套路。

表面上：我可以一无所有，但投资者不能。

实际上：投资者可以一无所有，但我不能。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。