作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的炒肝

前不久，汤加火山喷发，其剧烈程度堪称本世纪最强。大规模火山喷发，势必会影响全球气候，进而影响农作物生产。而当下，全球又正处在农产品低库存的背景下。

2022年，农产品还能实现稳定供给吗？

从国内来看，保证人吃饱还是没有问题的。毕竟我们国家稻谷小麦基本都能实现自给。只是，牲畜能不能吃饱就不好说了。

牲畜饲料的主要原料是玉米和豆粕。其中，豆粕是大豆提取豆油后的副产品。而我国大豆高度依赖进口，80%以上都来自美国和巴西。另外，玉米近两年产需缺口也在逐渐扩大。2019年玉米进口量还只有479万吨，但到2021年，仅半年就达到了1530万吨。

可见，国内牲畜饲料原料严重受制于全球供给。而如今，前有疫情，后有火山，天灾人祸面前，不仅全球农业可能会减产，大宗商品运输也会受限。

巧妇难为无米之炊。

这种时候，主要生产饲料的海大集团（002311）和大北农（002385），又要如何破局？二者的本质差异，又能否使其讲出不同的故事？

一、上游：海大集团规模优势明显

对海大集团和大北农而言，如今原料端承压，摆在面前的关键问题是：

1.上游：能否保证原料供应稳定？能否控制饲料成本上涨幅度？

2.下游：一旦饲料涨价传导至下游，必然导致养殖规模缩减。那么又能否拥有稳定的市场需求？

而这几个问题，我们从过往财报中，都能够找到一些答案。

1.原料供应

首先从原料供应来看，影响因素有两个，即现有的原料储备，以及后续的采购能力。

截止2021年中，大北农原材料17.27亿，海大集团54.97亿。看似大北农储备较少，不过相较其各自的饲料业务规模来讲，原材料储备的比例相差不大。

至于采购能力，这个没办法定量比较。但可以从两个维度侧面验证。

第一，理论上讲，采购规模越大，优势越明显。这个道理很简单，站在商家的角度想，卖给100个人各1斤，自然不如直接卖给1个人100斤。

而在体量这个维度，海大集团完胜，其饲料业务规模是大北农的2.7倍。

第二，根据付款方式，大致可以看出企业与供应商的关系。2021年前三季度，海大集团应付39亿，占营收6%。预付24亿，占营收4%。与大北农相比，海大明显应付比例少，预付比例多。也就是说，不仅拖欠账款的少，反而提前交钱的多。

这就说明，要么海大集团在产业链上相对弱势，被迫提前交付现金。要么就是故意为之，借此维持供应商稳定。而结合海大采购规模明显更大来看，海大这种付款方式，大概率是主动选择的，通过提供充沛的现金流，来绑定供应商。

2.成本控制

不过，在农产品总供给受限的大背景下，即便企业能够保证供应量稳定，也必然要面临价格上涨的压力。

这种时候，就要比较企业的成本控制能力了。

首先从采购议价的角度来看，海大集团依然占据着规模优势。就好比去买一包方便面2.5元，而买一包5袋可能就10块。另外大北农应付多预付少，压账期通常也会推高采购成本。

其次除采购价格外，成本控制能力还体现在原材料用量上。

这方面大北农财报没有提及。但从海大集团财报的表述来看，假如豆粕涨幅过高，那么它很有可能就要在饲料配比上做文章，减少豆粕用量。能不能保证同样的营养价值不知道，但一定可以调控成本。

综上来看，海大集团在保证原材料稳定供应，控制成本价格方面，具有明显优势。

二、下游：大北农猪料市场周期承压

但有一点很奇怪，既然海大集团的成本控制能力更强，那为什么从毛利率来看，反而是大北农更高？

若不是上游成本的问题，就只能是下游销售的问题。

虽然海大集团和大北农，都是以生产饲料为主。但再进一步细分，二者生产的饲料完全不同。

从销量来看，大北农销售的70%都是猪料，禽料、水产饲料、其他饲料约各占10%。而海大集团禽料占一半，猪料、水产饲料各占20%以上。

也就是说，大北农主营猪料，海大集团主营禽料，兼营猪料和水产料。这种产品结构的差异，造成了这俩公司毛利率的差异。若饲料涨价传导至下游，导致养殖规模缩减，那么海大集团将比大北农拥有更稳定的市场需求。

第一， 海大集团业务相对多元，风险分散。

第二， 更关键的是，猪周期时间长，禽周期时间短。

从历史来看，每轮猪周期大约持续四年时间。

本轮猪周期开始于2018年中旬，正常情况下，到2022年中旬，基本可以触底反弹。但是，2019年非洲猪瘟的爆发，导致生猪价格脱离了正常走势。不仅价格猛涨，而且在高位持续了一年多。可推测，在这一年多的时间里，生猪补栏量（重新再养）必然也猛增。导致今年一整年，生猪都可能会处在持续去库存的过程中。

生猪本就处在价格底部，若再叠加饲料涨价，养猪场利润承压，存栏量必然大幅下降，直接减少饲料需求。这对于猪料占营收70%的大北农而言，绝对是致命打击。

而对于海大集团占主要地位的禽料而言，虽然也会受到禽周期的影响，但是家禽出栏时间短。一年内可能就会经历完整的涨跌周期。全年来看，禽料的市场需求相对稳定。

三、饲料厂难迎丰收年

海大集团和大北农业务结构极其相似。都是饲料为主，养猪为辅。不过，海大集团业务规模接近大北农三倍。所以在上游原料采购环节，无论是与供应商的关系绑定，还是议价能力，海大集团都具有明显优势。

而在下游，饲料这个行业，必然会受牲畜养殖的周期性波动影响。大北农主要经营猪料，而猪周期动辄三四年。预计整个2022年都很难走出低谷。相比之下，海大集团以禽料为主，而禽周期时间短，市场需求相对稳定。

另外，海大集团猪料、水产饲料占比也都在20%以上，风险相对分散。而且，猪饲料、鸡饲料、鸭饲料、颗粒鱼饲料生产线可以共用，所以海大能够快速切换产能布局，平抑周期波动。

不过总体来看，如今饲料生产上游原料承压，下游又处在猪周期底部。2022年注定不会是饲料厂的丰收年，相关风险值得注意。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。