作者 / 星空下的烤包子

编辑 / 菠菜的星空

排版 / 星空下的奶茶

就在这板块轮动飞快的A股，耐火材料也趁机“火”了一把，整个板块上涨了6.1%，熊熊大火让股民也感受到了温暖。

但笔者看了看耐火材料玩家们的报表，可谓冰火两重天。北京利尔（002392）今年一季度营收和净利润同比下降5.2%和37%，濮耐股份（002225）业绩基本保持稳定，行业老大、具有国企背景的瑞泰科技（002066），则在今年保持营收和净利润同比增长的势头（净利润同比增长27%）。

值得一提的是，瑞泰去年还准备引入中国宝武进一步增强实力，但不幸由于未能充分披露关联交易、同业竞争等信息，成为去年证监会并购重组委首次否决的并购项目（好悲催）。

那究竟啥是耐火材料呢？简单来说就是耐得住火烤，因为这种优异的特性，被应用于钢铁、建材和有色等高温工业。而钢铁行业是耐火材料最大的下游应用领域，消耗量高达70%。我国也凭借着制造大国的身份，成为耐火材料的生产国和消费国，产销量占全球的一半以上。

耐火材料应用领域占比（中国耐火材料行业协会）

这么看来，耐火材料的大涨也离不开钢铁行业的回暖。今天，笔者就带你走进耐火材料这个小而美的细分市场，看看谁在这个市场卧虎藏龙，又是谁在兴风作浪？

一、平稳的刚需

如果把耐火材料进一步拆分，可以分为普通耐火材料和功能耐火材料（作为特殊功能使用）。

耐火材料示意图

钢铁行业对耐火材料的需求大体可以反映耐火材料的整体需求。钢铁行业在庙堂2015年底提出供给侧结构性改革后，也由高速发展逐渐向高质量发展过渡，这也让上游的耐火材料保持相对稳定的增速。2020年耐火材料的产量是2478万吨，相较于2011年的接近3000万吨还是实现了较为明显的下降。

耐火材料产量与增速

如果按照一吨钢消耗耐火材料60元计算，2021年中国粗钢产量103279万吨，光钢铁行业对应的耐火材料市场规模就超过了600亿元（占比达70%），整个耐火材料的市场则超过850亿元。

这就说明行业供需实现了平衡吗？这个问题也要辩证地看。从笔者的了解看，普通的耐火材料目前仍存在产能过剩的风险，而功能耐火材料技术含量较高，对炼钢的品质有着很大的影响，需求持续上升（从2011年的47万吨到去年的超过50万吨）。

结构性的机会，应运而生。

二、全球集中、国内分散

站在全球的视角俯视耐火材料行业中的玩家，呈现出的行业格局较为稳固，这也是由于耐火材料本身已经从十多年前的增量市场走向现在的存量市场有着很大的关系。

像我们熟知的奥镁、维苏威占据了全球1/5的市场。而且如果把国内市场剔除，海外巨头在其他市场的市占率会更高。

全球耐火材料竞争格局（各公司官网）

如果将视线转向国内，呈现出玩家众多、格局分散的局面。2020年突如其来的疫情也让这个散而多的行业重新洗牌，一年的时间，让行业内接近100位玩家出局，经营效益也相较2019年出现了断崖式的下滑。

先从地域上看，因为耐火材料的上游是铝矾土、菱镁矿等材料的开采和冶炼，因为河南和山西省拥有相对充沛的铝矾土资源，而辽宁的镁矿储量可观，所以河南、辽宁等地区成为耐火材料产量的集中区（光这两个省的产量就超过500万吨）。

而从玩家的竞争情况来看，以笔者比较看好的功能性耐火材料为例，市场前五名玩家的市占率总和还不到15%，但是向历史的长河望去，集中度是存在逐年上升的趋势的。

功能性耐火材料市占率（各公司官网）

而从玩家们的财务表现来看，有关玩家的毛利率均较为接近，基本介于20%-40%之间。科创新材（833580）因为更专注于功能性耐火材料，技术门槛更高，所以毛利率较高也能理解。

主要玩家毛利率情况（Wind）

三、拿什么赢未来

最后笔者想说，耐火材料行业就像是钢铁行业的腿部挂件，钢铁行业一哭，耐火材料的兄弟们想笑也笑不起来。

而整个耐火材料经历了多年的发展，也已经从增量市场向存量市场转换，行业内的中小玩家也不断在这两年的黑天鹅事件中淘汰出局，对现存玩家来说无疑是个利好。

展望市场本身的发展，除了我们讲到的功能性耐火材料是个增长点外，为了顺应绿色发展的要求，未来无铬耐火材料或许将成为下一个增长点。除此之外，像钢铁行业一样，未来耐火材料玩家的兼并重组也将是大势所趋。

谁能在下一个存量博弈的市场中幸存？我们拭目以待。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害