作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的胡萝卜

7月3日晚，商务部、海关总署发布公告，为维护国家安全和利益，经国务院批准，决定对镓、锗相关物项实施出口管制，自2023年8月1日起正式实施。

受此消息影响，锗价上涨。国内最大的锗系列产品生产商和供应商——云南锗业(002428)，连获三个涨停。

不过，这种略带“反击性”的消息，未见得能真正刺激企业业绩，甚至在出口量受到管制的影响下，都未见得能实现正向利好。

7月10日，云南锗业股价已出现了掉头向下的趋势。另一锗业头部企业驰宏锌锗(600497)在7月5日拉出涨停后，也已接连经历了三连降。

归根结底，还是差在了业绩上。

一、锗资源稀缺，储量为王

锗，是一种关键的战略金属资源。其电子迁移率、空穴迁移率均优于硅；红外锗单晶折射系数高，具有对红外线透明、不透过可见光和紫外线的特性。

因此锗金属具有广泛应用，尤其是在红外领域、光纤领域、光伏太阳能领域。

不过锗在自然界分布极少。美国是全球最大的锗资源储量国，但美国已将锗作为国防储备资源进行保护，近几年已基本不再进行开采。

中国锗资源储量第二，占全球41%，长期供应着全球70%以上的市场需求。不过如今我国也实施了出口管制，锗资源的稀缺属性、重要地位不言而喻。

稀缺赛道，得资源者得天下。

云南锗业主营锗产品，产销量全国第一。截至2009年末，云南锗业已探明的锗金属保有储量合计689.55吨。而后一边通过收购新增储量，一边消耗储量。算下来目前其锗金属保有储量大约仍在600吨以上。

相比之下，驰宏锌锗资源品类较多，拥有铅锌、钼、银等多类金属品种矿山。但在锗资源储备上，截至2022年末，驰宏锌锗已探明的锗资源储量超600吨，均为铅锌伴生，其中锗金属储量185.59吨。

显然比起驰宏锌锗，云南锗业的锗资源储备，给了它更多的底气。

不过，也并非一劳永逸。

按照云南锗业过去13年（2010-2022年）消耗269.04吨金属量，平均每年消耗20吨以上的速度计算，目前的600+吨储量，大约也只能开采30年。

长远来看，如何维持资源增储和资源消耗动态平衡，是资源企业永远的课题。

二、云南锗业，亏损成家常便饭

着眼当下来看，虽然云南锗业和驰宏锌锗都有不小的锗资源储备，但业绩却并不理想。

云南锗业是一家拥有“锗矿开采-提纯精炼-深加工”完整产业链的锗行业上市公司。不过矿山开采的矿石及粗加工产品不对外销售，仅作为下游加工的原料。

公司外销产品主要包括材料级锗产品以及深加工产品。其中，材料级产品位于锗产业链的中间环节（如下图红框所示），深加工产品主要面向红外、光纤、光伏、半导体领域。

而据云南锗业介绍，2022年，全球经济衰退，红外需求减弱；光伏级锗产品需求下降；化合物半导体材料下半年订单萎缩。总之，除光纤级锗产品外，全线萎靡。

受此影响，2022年云南锗业锗材料级产品销量下降 12.20%，红外级锗产品（镜片毛坯）销量下降 16.02%，红外级锗产品（镜头、光学系统）销量下降 36.93%。

好在，同期产品价格均有所提升，整体营业收入仅下降了3.57%。

但问题是，产品涨价的背后，成本涨幅远高于价格涨幅。进而导致各产品条线毛利率均大幅下降。其中，营收占比最高的材料级锗产品，毛利率已降至3.99%。

净利层面，2022年云南锗业净亏损5701.96万，净利率已降至-10.63%。而这背后，还包括政府补助3229.47万。

2023年一季度，云南锗业业绩环比有所改善，但依然亏损了861.1万，扣除非经常性损益后，亏损1430.08万。

而且，拉出历史数据来看，云南锗业收入增长一向疲软，亏损似乎也已经成了家常便饭。

日后，随着锗产品实施出口管制，海外订单减少，只怕会进一步加剧企业业绩下行。

三、驰宏锌锗，也难独善其身

至于驰宏锌锗，据其年报介绍，公司锗业务是伴生为主的新兴增量项目，目前拥有锗产品含锗年产能60吨，市场份额约占全球的1/3，中国的一半，是全国最大的原生锗生产企业。

所谓原生锗，主要来自锌冶炼的副产品和含锗褐煤提取。与其对应的是再生锗，即从含锗废料中回收的锗金属。

云南锗业就是从锗矿和含锗褐煤矿中提锗，但驰宏锌锗不同。驰宏锌锗主营业务是铅锌矿的开采冶炼，2022年其铅、锌产品营收占比分别高达76.04%、10.21%。而原生锗，显然是开采铅锌矿的伴生业务，2022年实现收入3.53亿，营收占比只有1.16%。

不过，可别小瞧了这3.53亿的收入。2022年云南锗业整体营收也就只有5.37亿。

另外，不知是不是由于原生锗开采提取方式不同，云南锗业的各种锗产品综合毛利率只有11.53%，而驰宏锌锗的锗产品毛利率高达39.93%。

这么对比来看，仅占驰宏锌锗1.16%的锗产品，毛利贡献已不亚于云南锗业整个公司的业绩。

不过，在行业下行的大背景下，驰宏锌锗显然也难以扭转颓势。

2022年，驰宏锌锗的锗产品营收同比-12.86%，比起云南锗业的-3.57%，有过之而无不及。

另外，驰宏锌锗是全国最大的原生锗生产企业，但比起主要外销材料级产品、深加工产品的云南锗业，驰宏锌锗在深加工环节，似乎略显薄弱。

虽然驰宏锌锗年报中提到，确立了以光纤和红外领域为重点发展方向，向产业链下游延伸。但目前还看不到其外销的含锗产品中，深加工产品究竟占几成。

归根结底，锗虽然是一项重要的战略资源，在红外领域、光纤领域、光伏太阳能等领域均有广泛应用，但从目前来看，一方面，上游受资源总量限制；另一方面，下游也出现了萎靡，行业整体处境艰难。

纵有政府补助，云南锗业仍难逃亏损。驰宏锌锗虽毛利偏高，却也难独善其身。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。