作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的胡萝卜

3D打印，这项听起来科技感满满的技术，早已不再遥远。

数据显示，我国3D打印市场约从2012年起步，到2022年市场规模已达79.6亿美元，全球市场已达283亿美元。十年时间，3D打印已然翻天覆地。

华曙高科(688433)和铂力特(688333)，是国内已上市的3D打印龙头。目前，华曙高科动态市盈率约达200倍。铂力特净利润亏损，但市值也已高达210亿+（截至7月19日）。

很明显，资本市场对华曙高科和铂力特的成长，寄予厚望。

那么翻开财报，华曙高科和铂力特能够担得起这份期待吗？

一、渗透率低，应用领域有限

如今3D打印已形成完整的产业模式，但对大众来讲，依旧陌生。

其实3D打印并不神秘，它就是一种材料的加工制造方式。不过与传统的减材制造（比如切削加工）、等材制造（比如铸、锻、焊）不同，3D打印属于增材制造。

具体来说，就是以3D建模为基础，运用粉末状金属或塑料等可粘合材料，通过逐层打印（类似于一层层叠加）的方式，构造出三维物体。

理论上，只要按需设计产品，任何结构都能够被3D打印制造出来。可以说，3D打印是对传统制造方式的颠覆。只是从数据来看，却未见掀起多大的波澜。

华曙高科和铂力特是国内3D打印头部企业，而且，华曙高科还面向内销、外销两个市场。然而2022年上半年，华科曙光销售3D打印设备仅76台（华曙高科2023年上市，无2022年年报，半年度数据均取自招股书）。2022年全年，铂力特销售3D打印设备仅170台。

一百多台设备，对庞大的制造业而言，是什么概念？约等于毫无概念。只能说有点用，但着实不多。

归根结底，是因为3D打印的实用场景极其有限。

虽然3D打印能够在理论上制造出所有产品，但单台设备价格和耗材单位售价较高，应用成本相对较高（根据华曙高科招股书显示，3D打印设备单价约200万+/套）。而且，传统制造方式下，通过规模生产可摊薄成本。但3D打印模式下，大规模生产毫无性价比可言。

所以目前，3D打印技术应用领域范围及深度均有限。下游主要面向航空航天、模具、汽车、医疗等领域，但渗透率也极低。根据东北证券预计，当前3D打印在全球航空航天产业中的渗透率不足1%；国内模具渗透率仅为0.23%；国内3D打印骨科植入物渗透率仅为0.52%。

只有当一些复杂的结构可被设计，但难以制造时，3D打印才有其存在的价值。而在这样苛刻的使用前提下，3D打印显然还没有太多用武之地。

二、收入增长放缓，竞争加剧

总体来说，3D打印不太可能对传统制造方式形成大规模替代，不过从0到1的过程中，总还是有一定的成长空间的。只是往后的路，注定不会太好走。

第一，随着基数增加，企业收入增长必然放缓。

这一点，在华曙高科身上已有明显体现。2021-2022年，华曙高科收入增量基本稳定，但同比增速已从2021年的53.75%，降至2022年的36.67%，2023年一季度进一步降至29.47%。

相比之下，铂力特数据有些许反常。其2022年收入同比增长66.32%，堪称历年最好成绩。据其年报解释，主要系公司继续深耕航空航天领域，持续开发新的设备型号，且不断开拓新的市场和应用领域所致。

然而结合业务数据来看，2022年铂力特销售自研3D打印设备170台，同比2021年的140台，仅同比增长21.43%。

也就是说，铂力特2022年收入大幅增长，并非市场迅速扩张，而是新的设备型号单价较高。而一旦剔除价格因素，从销量来看，过去三年，铂力特销量增长已明显疲软。不仅增速锐减，增量也已出现下降。

第二，在这个过程中，国内企业面对的竞争也急剧增加。

数据显示，2012年，全球工业级3D打印厂家数量不到50家，而到2021年，已超250家。

其中，国外企业始终占据主要地位。从2022年国内市场竞争格局来看，华曙高科和铂力特，两大头部企业的市占率分别只有6.6%、4.9%。

竞争之下，企业利润必然承压，尤其是在技术含量相对偏低的小机型高分子设备市场。据华曙高科招股书介绍，2019-2022年中，公司高分子设备的毛利率分别为 56.91%、51.52%、44.09%和 46.05%，已呈现下降趋势（华曙高科主营金属、高分子3D打印设备，铂力特主营金属 3D 打印设备）。

过去，华曙高科和铂力特都占了基数小的便宜，但接下来，在3D打印这个产业化应用有限的领域，维持高增长、高毛利恐怕都不容易。

三、现金流承压，零部件被卡

透过华曙高科和铂力特财报来看，二者还有一个共同点，即资产周转率相当低。而且，比起华曙高科，铂力特绝对有过之而无不及。

2023年一季度，华曙高科、铂力特存货周转天数分别为486.49天、732.30天。也就是说，存货从买进到卖出，需要一年多，甚至两年多时间。另外，二者应收账款周转天数也分别高达134.21天、386.60天。

这就意味着，华曙高科和铂力特，不仅要背负存货、应收账款减值风险；而且既压存货，又被客户占款，企业现金流也已然不堪重负。2023年一季度，华曙高科经营现金流净流出4131.55万，铂力特则净流出高达2.17亿。

那么，企业为什么有这么高的存货积压？

拆分存货构成来看，企业存货居高不下的背后，原材料是最大的推手。2022年，铂力特原材料占比高达59%。2022年上半年，华曙高科原材料占比约为32%，其中振镜、激光器等光学热学类原材料约占4成。

由此可见，企业积压存货，很大程度源于振镜、激光器等原材料备货。振镜、激光器是3D打印的核心零部件，且目前大多采购自美国、德国。企业不惜以存货积压为代价，恐怕正是为了保证进口原材料的稳定供给。

但是，这又反映出了一个更加严重的问题，即核心零部件的外部依赖。

据华曙高科招股书介绍，2022年上半年，公司进口激光器、进口振镜占同类产品采购比例高达69.9%、99.13%。铂力特未披露境外采购占比，但也在年报中明确说明，公司部分核心器件对国外品牌存在一定的依赖性。

那么，若出口国贸易禁用，必将对企业造成致命一击。

而3D打印，虽并未大规模普及，但面向的市场却主要是航空航天这样的高精尖领域，本就容易成为靶子。

若不能实现核心零部件国产替代，3D打印始终走在悬崖边上。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。