作者/星空下的烤包子

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

黄金，最近又涨价了。

前两天美国6月零售销售数据公布，其环比只增长了0.2%，远低于预期的0.5%，释放出通胀放缓的信号。数据一公布，现货黄金价格便开始朝着2000美元/盎司一路大涨，最终当天就上涨了24美元。此外，日本的黄金零售价格最近也创下了历史新高。

从去年十月开始，在黄金涨势喜人的背景下，央行的黄金储备也实现了“8连增”，截至上个月末，央行黄金储备为6795万盎司，咱们国家也成为今年以来全球黄金增持量最多的国家，没有之一。

不得不说，增持的背后，主要也体现出对于全球经济和政治形势不确定性的担忧，所以要通过增持黄金实现资产多元化配置的效果。

顶层增持，民间对于黄金的交易热情也是比较高涨。从公开数据来看，金银珠宝类商品前五个月社会零售总额为1426亿元，同比增长19.5%，绝对是消费品零售中增长最为抢眼的“明星”。

而在资本市场，黄金股却没有受到想象般的追捧，比如中国黄金（600916）股价已经横盘了近两个月，去年营收和净利润分别下降了7.2%和3.7%，今年据其自己表示，前两个季度整体销售较为乐观，实际情况如何，我们坐等“成绩单”出炉。

定价机制上看，不同于传统大宗商品，黄金价格主要由投资需求主导，有其特殊性。那么今天我们就走进黄金的赛道，一起挖掘它的投资价值。

一、上涨背后的逻辑

抛开现象看本质，要了解黄金价格表面的涨涨跌跌，必须明白其背后的核心定价逻辑。

其实，黄金自古以来就有双重属性，一方面是抗通胀属性，另一方面是避险属性。前者是基于黄金零信用风险的特征，而后者则是基于抗通胀的衍生属性。

就拿俄乌战争来举例，战争爆发后，短期内大宗商品价格持续上涨，通胀交易显著，黄金价格也蹭蹭上涨，就表现出了抗通胀属性，而中长期欧美对俄罗斯实施一系列制裁，有国家开始增加黄金储备，这一次，黄金价格的上涨就体现出了避险属性。

黄金的抗通胀属性，进一步意味着黄金的主要对手主要是美元，所以分析黄金的极简框架就是实际利率和美元价值反向决定黄金价格。深挖到底，决定黄金价格说白了就是美国财政状况、美联储的货币政策等等。

而如果将时间线拉长，黄金价格的黄金十年其实是1971年开始美元和黄金脱钩，而且国际局势比较紧张，很多国家也进入了长期的滞涨，这也让黄金的抗通胀属性尽显无疑。

二、未来投资价值几何

笔者也研究了各大机构给出的黄金价格预测，平均来看，下半年金价大概在1850-2100美元/盎司。

在美联储货币政策调整节奏与经济衰退继续主导黄金走势的背景下，美元指数、美债收益率都成为黄金价格未来走势的直接影响因素。目前来看，美联储本轮加息周期已经接近尾声，但货币政策仍存在一定的不确定性。

据专家预测，下周美联储将进行当前紧缩周期的最后一次加息，至5.25%-5.50%，后续一旦出现降息，就会对黄金的价格形成利好。

此外，全球经济复苏较弱已经基本形成了共识，从经合组织发布的数据来看，预测全球经济增速将从2022年的3.3%放缓到2023年的2.7%，风险倾向于下行，整个权益资产的回报率也可能往下走。这样一来，从避险属性出发，也是利好黄金的。

三、玩家们的博弈

而从黄金的供给情况来看，全球黄金产量近几年都比较稳定，去年仅增长了0.32%，前三大黄金生产国是中国、澳大利亚和俄罗斯。

最大的黄金生产企业（纽蒙特矿业）去年生产185.25吨黄金，国际黄金生产企业主要以大型企业集团为主，前十名唯一上榜的国内玩家是紫金矿业，产量约为55.9吨。

因为国内黄金价格基本和国际市场黄金价格接轨，所以对于国内的玩家来说，竞争力更多地取决于勘探技术、资源储量、工艺水平等等，成本控制其实成为关键因素。

从实际经营情况看，首先山东黄金、赤峰黄金是资本市场上比较纯粹的黄金企业，其黄金业务的毛利占比基本保持在70%以上，赤峰黄金去年的毛利率已经接近20%，山东黄金约为15%。

而从估值情况来看，金价和PE的关系是：金价上涨后， 黄金股估值都是先上升，当金价逐渐靠近高点后，估值往往提前回落。

简单来说，就是在金价上涨的区间内，估值往往先涨后跌。这或许是投资黄金股的金钥匙。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。