作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的胡萝卜

2021年以来，焦煤曾经历了一轮大涨。受此影响，国内几家焦煤大厂也都收获颇丰。

山西焦煤(000983)、平煤股份(601666)均是省属国企，分别背靠山西省国资委、河南省国资委。2021年，二者业绩一改往日疲软，收入分别同比增长60.47%、32.60%。

不过，进入2023年以来，随着焦煤价格的回落，焦煤厂的日子显然也不好过。

一季度，山西焦煤、平煤股份营收已分别同比下降5.4%、下降10.86%。

那么接下来，焦煤价格是触底反弹，还是继续下探？两大焦煤厂又能否交出不同答卷？

一、需求疲软，价格下行

焦煤价格涨跌，本质上取决于供求关系。

从供给端来看，国内焦煤以自供为主、进口为辅。自供层面，自2019年以来，国内炼焦煤产量基本稳定在4.9亿吨左右。进口层面，2016-2022年进口炼焦煤占比也基本保持在10%-14%之间。

总体来说，焦煤供给端基本稳定，其价格涨跌很大程度上取决于需求端。

而从需求端来看，焦煤主要用作炼制焦炭，焦炭多用于冶炼钢铁，所以焦煤的市场景气度，与钢铁行业息息相关。

2021年，焦煤价格大涨，而如果拉出钢铁价格走势来看就会发现，这一年，钢铁价格也正处于历史高位。

究其原因，主要是2021年走出疫情低谷后，钢铁需求有所回暖。另外，疫情爆发后，为刺激经济复苏，全球执行宽松的货币政策，导致大宗商品价格普涨。

但好景不长。后疫情时代，全球宽松政策逐渐收紧，钢铁价格明显回落。而且，更严重的问题在于，钢铁下游市场疲软，且短期很难扭转。

钢铁下游主要面向基建、地产。从数据来看，基建投资额总体保持稳中有增，但房地产开发投资额却明显下降。尤其是自2021年下半年以来，房地产单月投资额一度降至万亿以下，较昔日最高的1.78万亿，跌超40%。

二、平煤股份，成长性弱，盈利性差

山西焦煤、平煤股份，均以焦煤作为主要收入来源（平煤股份也生产动力煤，但收入占比较低，本文不做分析），其业绩整体都随焦煤价格起起落落。不过横向对比，二者却有不同表现。

1►成长性

目前，全国主焦煤产量有向山西集中的趋势。

公司层面，山西焦煤不仅煤炭总产量高，而且产量逐年增长。2018年，其煤炭产量只有2745万吨，2022年已增至4385万吨，CAGR达12.42%。

当然，产量增长背后，也有收购扩张的功劳。山西焦煤曾于2020年煤价低位现金收购腾辉煤业51%股份以及水峪煤业100%股份。2022年再次收购华晋焦煤51%股份。

而反观平煤股份，则基本保持稳定。2022年其焦煤产量1187.47万吨，同比2021年微降0.03%，过去五年几乎没有太大波动。

受产量影响，平煤股份的焦煤销量也几乎没有增长，成长性远远落后于山西焦煤。

2►盈利性

另外，平煤股份的焦煤盈利性也远不及山西焦煤。

2022年，山西焦煤煤炭毛利率达67%，而平煤股份焦煤毛利率只有42%。再拉长时间段比较，过去五年，山西焦煤煤炭毛利率基本都在40%、甚至50%以上。而平煤股份焦煤毛利率则基本都在40%以下。

进一步拆分成本售价来看，平煤股份焦煤单价相当高，2022年达2171元/吨，大约是山西焦煤的一倍左右（1290元/吨）。

其背后，固然有一个很重要的原因是，山西焦煤的煤炭产品品质不一，价格相对较低的原煤、洗混煤等拉低了产品均价。但是，2022年，山西焦煤最贵的肥精煤平均售价也就只有1948.46元/吨，仍远低于平煤股份的焦煤价格。

由此可见：

第一，平煤股份的焦煤能够卖出更高的价格，说明其产品品质在线。据年报介绍，平煤股份主要产品主焦煤品质全国第一、世界第二。

第二，平煤股份焦煤价格高，但毛利却低，说明平煤股份的优质煤，成本显然更高，综合下来，反而没有多少利润空间。

三、山西焦煤，产销矛盾，日益凸显

综上来看，比起山西焦煤，平煤股份焦煤产量低，增量小，而且利润空间也不大。

如今随着焦煤降价，平煤股份收入规模以及利润空间进一步被压缩。2023年一季度，平煤股份营收86.30亿，同比下降10.86%。扣非净利润10.23亿，同比下降37.99%。

利润降幅远大于收入，可见平煤股份的优质煤，如今价格难涨，同时成本难降。

不过，平煤股份凭借优质煤的口碑，或能维持销量不下滑。尤其是从历史数据来看，过去五年，平煤股份焦煤产销率几乎都能达到100%。

在这点上，产量较高的山西焦煤反而处于下风。

2022年，随着钢铁下游疲软，焦煤景气度回落，山西焦煤的煤炭产销率已进一步下滑到73.36%。

不知道在产销率压力下，山西焦煤将选择减产，还是继续降价？

总体来说，山西焦煤和平煤股份都是吃的资源饭。焦煤价格上涨，自然皆大欢喜。只是在目前的供求格局下，谈何容易。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。