作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的胡萝卜

说起闻泰科技（600745），不能不说张学政；就像聊起中国恒大（03333），不能不提许家印一样。

张学政，广东梅州人。2006年，张学政投资10万块钱，创立闻泰科技，彼时闻泰籍籍无名。此后，张学政开始了借壳和并购的扩张之路，给市场讲了一个又一个故事。2020年，闻泰科技市值最高近2000亿。然而，最近两年，伴随业绩的下滑，市值已缩水近七成。

最近，闻泰再添“爆料”。

7月12日，闻泰科技发布公告：7月11日，公司控股股东闻天下及实控人张学政收到证监会的《立案告知书》。因未披露一致行动关系，涉嫌信息披露违法，证监会决定对其立案。经上述股东自查，可能涉及以前年度与某自然人股东是否存在一致行动关系的事项。

不知张老板隐藏一致行动人，背后到底有何猫腻？

当然，股民最关心的，还是闻泰还剩多少肉，以及自己还能分到几杯羹。我们从公司财报出发，寻找答案。

一、ODM老本行，夹缝求生

闻泰成立之初，是一家IDH（手机主板设计）公司。也就是只卖设计，不生产。不过，由于设计方案常常遭遇制造商偷工减料，成品难达预期。闻泰开始由“设计”转向“生产”。自2012年起，闻泰已发展为全球最大的ODM（手机为主）代工公司。

2019年，闻泰340亿收购全球半导体龙头之一的安世集团，成功切入半导体IDM（集芯片设计、制造、封装、测试和销售于一体）赛道。

2021年，闻泰又豪掷24.2亿，接盘果链弃子欧菲光（002456）子公司——广州得尔塔及为境外特定客户生产摄像头的专用设备。

并购和接盘后，形成了如今的三大业务格局：产品集成（ODM）、光学模组和半导体芯片。

2022年财报显示：公司营收总额约581亿元，三大业务占比约为68.03%、5.64%和26.33%。由此可见，老本行产品集成，实实在在的营收扛把子。但结果却是，干得多，亏得多。

所谓产品集成，通俗来说就是“贴牌”和“外包”。此类业务，低毛利是常态。数据显示，闻泰ODM业务毛利率基本在10%以下，最近两年更是不断下行。

具体原因，笔者认为主要有两点。

首先，价格上不来。对于闻泰来说，下游主要是苹果、华为和三星等消费巨头，闻泰没什么话语权。此外，ODM业务，本身技术壁垒较低，行业竞争激烈，抢单时有发生。闻泰只能是案板上的羔羊。毕竟，想和巨头合作的人，队排的很长。

其次，成本降不下来。对于闻泰来说，上游主要是芯片、存储和显示屏等硬核厂商，且主要是相关巨头，想讨价还价，也是不太容易。

至此，闻泰只能薄利多销。

但最近几年，消费电子深陷寒冬。受此影响，一方面市场需求减少；另一方面，对ODM业务经营主体闻泰通讯商誉计提减值约6.06亿元（原值约13亿，为2015年借壳上市时，原上市主体中茵发行股份购买资产时产生）；再加上2022年，公司花费32.54亿元，在服务器、笔电以及车载终端等新领域撒钱研发，使ODM板块净亏损达15.69亿元。2023年一季度，继续亏损1.08亿元。

二、转型业务，未来可期？

说完老本行，再来看看巨资并购的两大转型业务。

先说24亿买来的光学模组业务。闻泰接盘得尔塔的初衷，大概是想借此重回果链，重操欧菲光之旧业。

但财报显示：自2021年以来，整个光学模组业务累计净亏损达7.18亿元（2021年、2022年、2023年第一季度分别亏损3.35亿、3.35亿元、0.48亿）。可见，目前光学模组业务，也是个赔钱的买卖。

再说340亿买来的半导体业务。半导体业务，是闻泰唯一赚钱的买卖。

财报显示：2022年，半导体业务实现净利润约为37.49亿元，扣除两个“猪队友”的亏损，公司勉强盈利13.60亿元，较上年下降约46%。不到三成的营收，撑起了闻泰全部的利润。

那么，半导体业务成长性如何，撑得住吗？

据财报披露：2022年，安世收入结构中，约48.6%来自汽车，电动汽车是公司半导体收入的主要来源。

但产品端来看，公司重点产品线包括：晶体管（ESD和TVS等）、Mosfet功率管、模拟与逻辑IC，营收占比约为46.3%、31%和18.2%。而电动车更需要能够适应高压工作环境的IGBT（绝缘栅双极型晶体管）。近期，虽公司公告称，IGBT产品已经量产。但是，对于新能源车企来说，要不就自研，如比亚迪（002594）；要不就向老牌厂商采购。半路而出的闻泰，能拿到多少的订单，还需要市场的检验。

一旦撑不住，200多亿的商誉，将谁来买单？

三、债台高筑，高管加薪

从业务来看，闻泰的三驾马车，有两驾是倒骑驴。

公司盈利差，经营现金流也不会好。财报显示：最近两年，500多亿的营收，也只有十几亿的经营现金净流入（2021年：17.49亿元；2022年：16.64亿元）。然而，2022年，仅半导体和光学模组生产线改造投入就高达21亿元，靠自己没戏，只能大额举债经营。

财报显示：2022年，公司一年内需偿还借款（短期借款+一年内到期长期借款）约86亿元，而货币资金余额仅仅88亿元，其中还有16亿元为受限使用资金，偿债压力山大。

不仅如此，就这88亿现金，几乎可以说都是借来的。2021年，闻泰发行可转债融资86亿元，2022年余额约75.56亿元。所谓可转债，顾名思义，预期有利可图就转股，预期无利可图便只赚利息。面对业绩下滑，股价跌跌不休的现状，可转债持有者若选择持有到期（2027年），届时，闻泰将直接面临巨额偿还压力。

而在公司业绩不佳，且明显缺钱的情况下，张总却大幅涨薪。据财报披露：2021年，张总薪酬约763万，但2022年直接上涨为2,581万。当然，这点钱对他来说，九牛一毛。但在闻泰净利润近乎腰斩的情况下，老大大额涨薪，不免让人不解。

此刻的闻泰，可以说千疮百孔。老本行持续亏损，新业务前途未卜。身负巨债，老大陷塌房风波。静待靴子落地，或许那将是最后的一棵稻草。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。