当前，世界最大的两个经济体：中国和美国正在调换位置，由此带来的摩擦越来越明显地出现在金融市场以及全球资本中。美国变强和中国的放缓曾经是很多国际决策制定者们最大的愿望，很多人多次表达了对于2009年国际经济衰退之后，美国停滞以及中国过热的担忧。现在他们的期望正在逐步成真。

       中国国家统计局数据显示，中国三季度GDP同比增幅达到6.9%，略低于前一季度7%的增速。美国企业研究所高级研究员史剑道认为，中国在经济上没有能力威胁美国。虽然现在确定还为时过早，但北京甚至已经不再可能在经济上赶上华盛顿。他认为，由于中国在国民财富方面比美国少45万亿美元，所以它从任何意义上讲都不是一个经济挑战者。由于五年来这一差距大幅拉大，中国的政策也尚未走上正轨，所以目前，中国没有成为一个真正的经济挑战者的前景。

那么，中国经济能否维持7%增长？中美争的到底是什么？

      政经学者雷思海认为，从需求学派出发，信用创造无疑是一个国家经济增长的最主要动力。不过，有借必有还，当今天借钱创造的财富，无法覆盖未来的还本付息时，信用扩张周期就到头了，信用收缩会来临，通缩不可避免。

       因此，雷思海判断一个经济体的前景，一个重要的观察点，就是它所处的信用创造周期，到底在什么阶段。目前中国经济所处的信用创造周期，与美日等发达国家是完全不一样的。

当前，美日等发达国家的信用创造周期处于44年来的大顶重压之下。

       1971年8月，由于金汇兑本位的解除，发达国家信用扩张缺少了一个关键的制约，内外信用扩张都肆无忌惮。发达国家借钱从国内借到了国外，比如外国人持有美国国债的近40%。总体上，发展中国家是外国国债的净买家，如中国现在持有1.2万亿左右的美国国债。

       发达国家从发展中国家借了很多钱，来扩张其信用。而发展中国家落后的金融效率，则制约了信用的扩张。这让发达国家的整体负债，达到了顶峰。这是一个近50年的累积的债务顶峰，因此，发达国家整体去杠杆的过程会很长。

       雷思海举例称，极端的如日本，当前国债高达GDP的230%左右，利率提升一个点，仅国债负担就增加约2个百分点，很要命；美国也在也面临着这个问题，虽然采用新的GDP统计方法，可以做大GDP基数，提升发债上限，让外国投资者继续有信心借钱给美国。GDP基数可以虚增，但债务还本付息是真实的，这也是美国不敢提升利率的一个重要原因。在目前的生产效率下，美欧日已经没有太多扩张信用的空间。

       而中国目前的信用创造周期，仍然处于大的上升通道，目前国债只占到GDP的约40%。而人民币还没有国际化，当外国人愿意储备人民币时，中国将拥有更大的向外国人借钱的能力。目前美国的劳动参与率非常低，62%左右，比1978年低，家庭收入中位数也在下降，2000年左右是大顶，2007年次贷危机前，再次确认顶部，构成M顶。

       家庭收入中位数现在处于下降通道，迫使美国家庭减少负债，收缩信用。家庭继续去杠杆，是经济下行的特征，而非复苏。而美国大企业的利润在今年出现了次贷危机后的最大的下降趋势。美元升值会进一步伤害企业的盈利能力。因此，美股可能会跌入熊市。美联储上月按兵不动的举动引发市场担忧美国经济可能再度陷入衰退。除此之外，美联储推迟加息还能是什么原因呢？毕竟，尽管美国经济仍在增长，但难以再现昔日辉煌。事实上，美联储已经承认美国经济增长步伐放缓，并将全球经济增长放缓作为推迟加息的理由之一。

       美联储推迟加息应不足为奇，近几个月来美联储最为关注的就业指标弱于预期。尽管整体失业率较低，但考虑到现在找工作所需的时间成本，美国的就业市场其实并没有看起来那么强劲。毋庸赘述，就业形势对人们的生活方式和消费观念有着很大的影响。这也就是为什么通胀率如此之低的原因。不言而喻，美联储上月按兵不动的原因越来越明显。失业率居高不下且通胀率仍然低企，美联储所能做的就是“什么也不做”。

       美国经济有问题投资者就会抛售美元资产，美国的对外借债能力会下降，这会压缩国家的信用能力；加息的话，会伤害当前本来就很疲弱的信用扩张，美国银行今年的业绩都很平庸，一是不敢借贷，二是借贷的人少，提升利率的话，借贷者更少。

       所以，雷思海认为，美国的去杠杆过程，并没有完结，过去几年的复苏，更像是个反弹。从50年的信用创造周期来看，美国仍然要面临通缩考验，日本在上个世纪90年代开始了这个进程，到现在还没有走出来，现在可能轮到美国了。

       在2013年的美联储压力测试当中，美联储假设中国经济放缓，会导致美国股市下跌50%，失业率上升到13%，房地产价格下降20%。现在看来，这个最大的触发因素，并非是中国经济放缓，而是人们对美国经济复苏信心的丧失。

       雷思海指出，现在的美国，非常像1993年前后的日本，为了阻断资产泡沫破灭，以极大的货币宽松与零利率，推升资产价格，维持GDP增长了数年，当他们发现，零利率与货币宽松的效用到头，无法推动GDP的继续增长之后，却发现，已经无法摆脱低利率政策了。

       因为一旦稍微大一点的加息，就会让经济进入信用收缩周期，系统危机会来临，这是美日政府都极力避免的。美联储加息时机选错错误的话，有可能引发它在2013年的压力测试中，所假设的美国经济最坏情形，所以，它如履薄冰，犹豫不决。

       在美国为了走出衰退大举借债的过程中，海外债权人扮演了重要角色。自2008年来，外国投资者所持有的美国国债翻了超过一倍，现在大约为6.1万亿美元。但这一局面正在发生变化，原本大量买入的全球央行正以创纪录的速度减持美国国债。美国财政部上周末公布的一份报告显示，外国政府和央行在8月份抛售的美国长期国债金额创下纪录高位，尤其是曾经力挺的比利时8月所持美债规模骤降448亿美元。

       仅今年一年，中国所持有的美国国债减少了约2000亿美元。如果这一模式继续下去，那将是中国所持美国国债规模首次出现年度同比下降。而如果中国逐步减少购买美国国债，而且联储停止对到期的量化宽松(QE)资产进行再投资，美国政府的流通债务比例可能急剧上升。Dehn援引渣打银行(StandardCharteredBank)的一项研究称，到2020年美国政府流通债务占总债务的比例可能从56.3%升至82.3%。

如果最大债主中国的胃口越来越小，那么谁来买美国国债呢？

       Dehn指出：“考虑到美国国债30年牛市之后收益率处于历史低点附近，似乎我们可以合理地推断美国国债即将出现巨大资本损失。除非有其他力量的支撑，一种可能性就是即便美国经济回升，联储也继续对QE到期资产进行再投资。但这种做法将会推升通胀。”

       实际上，中国一直是在同美国的竞争中发展的，也给美国带来了利益，比如廉价借了这么多钱给美国，不过，现在美国则越来越不适应竞争。雷思海分析，世界借钱之王宝座在过去50年来是美国所独有，它相当于美国的金融核武器，如果中国也有这个能力，那么，就形成了恐怖平衡，这个武器反而难以发挥作用了。

       贵金属本位货币被信用货币取代后，谁的借钱能力最强，谁就能维持最长的信用扩张周期。不仅如此，信用扩张周期最长的国家，还能利用其它国家的信用收缩周期，收购廉价资产，从而达到借而无债的目的。比如，1997年亚洲金融危机期间，韩国、东南亚等国家信用收缩，资产价格下跌，而美国则处于信用扩张周期，美国资本就可以利用这个时间差，收购韩国与东南亚的廉价资产，并在后来的高位卖出获利。

       据雷思海统计的数据显示，1971年美元与黄金脱钩以来，美国利用这这个优势，让自己的对外总体债务（民间与国家的）消失了10万亿美元。这是信用扩张周期的优势，给美国资本带来的纯利润很惊人。美国学者把这种美国独有的对外债务消失的现象，称作是暗物质，所以借钱之王的宝座，并不是收一点铸币税那么简单，而是更为巨大的利益。

       然而，中国的不断稳定发展，带来了中国大国信用的巨大提升，这个提升就是人民币的国际化和坚挺所代表的，在当今全球，新一轮的资源再分配已经开始，货币的汇率变化和国际地位，体现着一国的信用本质，现在人民币的广泛使用，背后就是中国国家信用的增长。人民币的国际支付市场份额的不断扩大，就是这样的信用体现。

       据国际支付商环球银行间金融通信系统（Swift）提供的数据，今年8月份，人民币首次超越日元，成为全球第四大支付货币，市场份额升至2.79%，创下新高。排名前三的美元、欧元、英镑的所占份额分别为44.8%、27.2%和8.5%。今年11月，国际货币基金组织(IMF)将公布对人民币能否纳入SDR(特别提款权)货币篮子的考察结果。纳入SDR，就是人民币纳入国际货币基金组织（IMF）特別提款权（SDR）一篮子货币。现在在SDR篮子的货币仅由美元、欧元、英镑和日元4种货币组成。如果人民币今年能够成功纳入SDR，那么这个SDR篮子里的货币就可以5种货币，人民币也可成了IMF第五大储备货币了。

       社科院金融研究所研究员易宪容认为，对于IMF技术审查，影响人民币是否纳入的是要满足IMF的两大要件。第一大要件是截止检讨结果生效前的5年间商品和服务出口值是否为全球最大之一。

       对于这一要件，中国对外贸易总额，2012年达25.42万亿人民币，列为世界第二位；2013为25.83万亿人民币，超过美国位于全球第一；2014年为26.43万亿人民币，仍然是全球第一；近5年中国对外贸易年平均额是名列前茅的。也就是说，对于这一要件，目前中基本上能够满足IMF的审查。

       第二大要件是人民币要符合IMF在ArticleXXX(f)规定项下的货币自由使用标准，即广泛运用国际支付及在主要外汇市场上广泛的交易程度，可具体分为四个指标：在IMF全球官方外汇储备币种构成中的占比；国际清算银行国际银行业负债即跨境存款统计；BIS国际债券市场统计；BIS全球外汇市场交易统计。2010年IMF技术审查时，由于人民币在第一项及第四项指标较弱而无法通过技术审查。

       所以，为了满足这些技术性标准，今年以来，中国政府采取了一系列的改革。比如，今年8月的新汇改，尽管说是为了校正人民币现汇价与中间价的偏离，但实际上就是为了人民币汇率形成机制更为由市场的因素来决定，提高其市场化的程度。

       同时，尽管这次新汇改或人民币汇率的贬值对国内外市场造成前所未有的冲击，并造成了全球金融市场巨大的震荡，但是，这正好说明了目前人民币对全球市场的影响力，人民币纳入SDR已经名至实归了。人民币贬值给新兴市场以及美国跨国公司带来冲击，长远来看美国国债可能也将成为受害者。英国安石投资(Ashmore)分析师JanDehn在最新报告中指出，中国实施货币贬值的真正目的并非参与“货币战争”，而是一个更宏伟战略的一部分，包括让人民币获得全球储备货币的地位。所以，为了实现今年人民币纳入SDR，最近中国央行推出了一系列的相应措施，人民币纳入SDR正在大冲刺。不妨想象一下，其他国家如果愿意大规模投资人民币国债的话，那么，买美国国债的人就会相对少一些。

       美国要继续在外面借钱的话，就得付更高的利息，这决定了，美国不会心甘情愿地看着中国成为和自己一样的国际借款人，这是美国不愿意人民币纳入SDR的一个重要原因。可是，对有钱借的人来说，就不同了，如果借给中国一年能赚4%，为什么要借给美国，一年只赚2%？不让人民币进入SDR，阻挡人民币国际化，就相当于美国阻止新的竞争者进入这个借钱的竞技场。

       所以，人民币国际化，和此前的欧元国际化一样，意味着美国从外面借钱的资金成本提升，有资格的借款人多了，利息自然要上去。美国所独享的“暗物质”，也可能会因此减少，并消失。美国所失，即其他国家所得，这意味着一个财富分配更加公平的世界的到来。