作者/星空下的番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的胡萝卜

2023年6月8日，建筑陶瓷行业头部企业新明珠（新明珠集团股份有限公司）二次递表，再次向深交所主板发起冲击。

这家经营了近25年的老牌企业计划募资20.09亿元，在深交所主板发行41402.67万股，占发行后总股本的25%。

由于是地产的下游，所以在国内地产景气度降低的环境下建筑陶瓷行业也没能幸免。

2020-2022年，新明珠营收波动下滑，净利润也从15.17亿元下降至6.12亿元，降幅近60%。尽管盈利大不如前，但是最近3年，新明珠却进行了超8.74亿元的现金分红，其中有近7亿元进到了实控人夫妇囊中。2021年更是在6.11亿元的盈利情况下，分红5.7亿元，占到当年净利润的90%。

公司在2022年3月首次提出上市申请。但2020年和2021年却急忙进行“提款式”分红，不知所作为何？

与此同时公司在财务、管理等方面也是问题频频，为上市之路埋下多重隐患。

一、盈利下滑，恐难回升

盈利能力是检验公司质量最直接的指标之一。

《招股说明书》显示，2020-2022年新明珠遭遇了营收和净利同降的局面。

新明珠主要销售陶瓷砖和陶瓷板材。最近3年营业收入分别为78.4亿元、84.9亿元和74.2亿元，总体波动下滑5.36%。主要是销售单价下跌所致，2020-2022年，陶瓷砖的销售单价分别为35.34元/平方米、35.19元/平方米、33.94元/平方米，整体下跌3.96%；陶瓷板材的销售单价分别为109.65元/平方米、71.50元/平方米、63.04元/平方米，下跌幅度达到42.51%。

但是真正遭遇滑铁卢的是公司的毛利率和净利润；同期，公司主营业务毛利率从34.82%下降至22.88%，降幅达到34.29%；净利润从15.17亿元下降至6.12亿元，降幅更是达到了惊人的59.67%。

而不论是营收还是净利润，新明珠与同样刚提交上市申请的马可波罗相比，都有很大的差距。马可波罗毛利率一直维持着比新明珠多出8-11个百分点的状态。近3年新明珠净利润下降59.67%，与同期马可波罗总体增长6.34%形成鲜明反差。2022年马可波罗更是在营收仅多新明珠12.4亿元的情况下，净利润超新明珠9亿元。

针对毛利率下降问题，公司解释称主要系天然气、煤等能源价格上涨，同时销售均价下降所致。

当企业产品拥有足够的市场竞争力时，若原料、能源介质涨价，企业也会对产品售价进行同步上调，以维护自身利益。如下图，高安美迪陶瓷在天然气以及煤价上涨时，进行产品售价的同步上调。而新明珠却在此时无法将成本上涨的压力传递给下游，不得不让人怀疑其产品是否具有足够的市场竞争力。

现阶段，房地产市场的景气度下降，建筑陶瓷产业也无法独善其身。在市场大环境与竞争对手双重压力下，新明珠的盈利下行趋势恐怕难以得到真正的逆转。

除了盈利出现问题外，新明珠在财务上的另一大问题就是踩雷了恒大。

二、踩雷恒大，恐有巨额应收减值

2019年9月，为了与恒大建立更加深厚的业务合作，新明珠邀请恒大进行参股。截至目前，恒大地产（03333.HK）持有新明珠1.96%股权。

2020-2022年，新明珠向恒大地产（03333.HK）的销售金额分别为9.14亿元、6.12亿元和3.05亿元，占当期营业收入的比例分别为11.73%、7.26%和4.14%。

即便是在2021年底，恒大暴雷，发布公告称：“鉴于目前的流动性情况，本集团不确定是否拥有充足资金继续履行财务责任”。

但是即便如此，2022年新明珠依然给恒大销售3.05亿元产品，恒大地产（03333.HK）依然是其第一大客户。可见新明珠对恒大的依赖程度有多高。

踩雷恒大所导致的最大的问题在应收账款上。

2020-2022年，新明珠的应收款项合计金额分别为26.75亿元、29.56亿元和28.92亿元，占营业收入的比例高达34.14%、34.80%和38.95%。其中，2022年应收恒大地产（03333.HK）的款项余额高达12.03亿元，占到应收账款总额的41.6%。前五大客户的应收账款余额达到16.8亿元，占比达到61.3%。

由于恒大地产（03333.HK）债务危机的加重，截至2022年底，新明珠已经对其应收账款计提了10.83亿元的坏账准备，占到对其应收账款余额的90%。

但是针对恒大的应收账款，只计提90%坏账准备就够了吗？新明珠近29亿元的应收款项，只合计计提14.6亿元的坏账准备就可以了吗？笔者认为，远远不够。

恒大目前的状况如何，大家心知肚明。对其所有的应收账款，大概率是要全部打水漂的。而新明珠的应收账款，多为与地产商之间的销售而形成。

如果市场持续萎靡，剩余14.6亿元的应收款项净额还有多少需要计提减值损失还真不好说。

营收下滑，应收埋雷，新明珠的未来经营状况究竟会如何目前难以预测。但可以肯定的是，恒大问题一定会把新明珠拔掉一层皮。

新明珠为何会在明知恒大出现严重问题，已经不具备偿付能力的情况下，没有暂停与其业务合作，依旧在2022年对其销售3.05亿元？这或许与新明珠在管理上的不规范有着千丝万缕的联系。

三、夫妻店，处罚不断

《招股说明书》显示，截至2022年末，叶德林和李要夫妇二人合计直接持有新明珠86.67%的股权，为妥妥的夫妻店。

而且，新明珠分别于2020年和2021年突击进行现金分红3.04亿元和5.7亿元，合计超8.74亿元，占到2020年和2021年两年净利润的41.1%。2021年更是在利润下跌至6.11亿元的情况下，分红5.7亿元，占到当年净利润的93.29%。

根据持股情况来看，8.74亿元的分红中，有超7.57亿元进入到了叶德林、李要夫妇俩的口袋中。

细品公司的分红条件，总觉得很不对味。《招股说明书》中写道：“公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%”。上市前，公司在明知有大额资金需求的情况下，不是如何保证项目资金需求，而是要求至少要有多少比例的当年利润以现金形式进行分红。结合上市申请前大额的突击分红，很难不让人怀疑，此次上市募资的目的是否真的是为了公司的业务拓展？

当然，股权太过集中的夫妻店就很是容易出现管理上的漏洞。

近3年，新明珠子公司共受到8次行政处罚，合计处罚金额达到417万元。多数为新建投资中的手续不全，流程不合规所致。

三水园区施工于竣工验收问题，以及江西园区未履行环保验收手续的这两起处罚，引起了监管机构的强烈关注。深交所要求新明珠对这两起处罚是否属于情节严重的情形，是否属于重大违法行为，是否构成本次发行上市的障碍问题进行说明。

合规问题无小事。项目手续不合规，通常是因为公司合规管理与内部控制存在很大的纰漏。发行上市，对于企业的合规性提出了更高的要求，合法合规经营是基本前提。如若不加强合规性管理与建设，企业想要长久健康发展恐怕很难。

有业内人士表示，由于产能激增远超需求，导致瓷砖价格战空前激烈。所以保证资金充足就十分关键。而新明珠3.3亿元的长期借款量与马可波罗11.8亿元的长期借款量相比存在着非常大的融资能力悬殊。通过上市，把自己推到镁光灯下，增加曝光度和知名度，对其银行融资供应链融资等有百利而无一害。而且一旦冲击上市成功，就又增加了二级市场融资的渠道。这也是新明珠抓紧递表的重要原因。

不过由于行业整体处于下行周期，经营上又腹背受敌；公司踩雷恒大，应收账款藏着巨大的减值风险；同时大股东的巨额分红也让市场诟病。种种问题，都为新明珠的上市成功设下了重重障碍。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。