作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的冰激凌

前有煤炭，后有火电，火电主要就是烧煤。最近在二级市场上，不怎么受待见的传统能源板块颇受关注。

11月10日，国家发改委和国家能源局发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》，决定自2024年1月1日起建立煤电容量电价机制。

所谓容量电价，就是以煤电机组的固定成本为基础，按照一定比例确定的电费。

从前，火电运营企业主要按照售电量收电费，也就是发多少电，收多少电费。而新政策落地后，企业就多了一份按照固定成本计算的电费收入。

这对于日渐消沉的火电行业，尤其是火电运营企业而言，无疑是重磅利好。

只是纵有利好加持，似乎也无人愿意为这些处在困境中的企业买单。通知发布当天，豫能控股(001896)、晋控电力(000767)股价均冲高回落，而后再次掉头向下。

归根结底，还是败在了业绩上。

一、绿色低碳转型，火电处境堪忧

2023年上半年，国民经济恢复向好,拉动电力消费增长。全国全社会用电量 4.31 万亿千瓦时，同比增长 5.0%。

同时，上半年全国新增发电装机容量1.4亿千瓦；截至2023年6月底全国全口径发电装机容量27.1亿千瓦，同比增长10.8%。

对比以上两组数据，不难发现一个问题：如今电力装机增速已明显大于用电量增速，也就是说，供电量增速已大于需求增长。

在这样的供需格局下，火电处境尤为堪忧。

近几年，电力行业延续绿色低碳转型趋势。以豫能控股所在的河南省数据为例，2023年上半年，河南省风电、太阳能发电量明显增长；而水电、火电发电量分别同比下降11.22%、下降6.03%。

豫能控股和晋控电力都是以火电运营为主的电力企业（2023年上半年，豫能控股火电及供热收入占比87%，晋控电力火电收入占比65%）。受行业发展趋势影响，企业注定表现不佳。

不过，即便深处同样的大环境下，个体企业之间仍呈现出了不小的差异。

火电运营具有较强的区域性特征。豫能控股是河南省唯一省级资本控股的电力上市公司，实际控制人为河南省财政厅。晋控电力是山西省内最大的省属发电企业，实际控制人为山西省国资委。

区域不同，电力需求也不同。

河南省是人口大省，截至2022年末全省常住人口9872万人；而山西省截至2022年末全省常住人口仅为3481.35万人，相差近三倍。

然而，根据数据显示，2023年1-9月，山西省累计发电量3229.8亿千瓦时；河南省累计发电量只有2400.8亿千瓦时。

可见，河南虽以人数取胜，但人均用电量、发电总量远远不及山西。

不仅如此，从动态角度来看，山西省常住人口、发电量均呈增加趋势，而河南省常住人口、发电量均呈下降趋势。

反应在企业业绩上，2023年上半年，晋控电力火力发电实现营收67.11亿（合并抵消前），同比下降1.48%。而豫能控股火力发电及供热合计营收只有47亿，同比下降5.29%，火电企业销售量同比下降9.98%。

显然，无论是在收入规模，还是面对行业下行的抗压能力上，豫能控股都不及晋控电力。

二、高支出低收入，盈利成一大难关

如今，对火电企业而言，盈利也是一大难关。

2022年，煤价高位运行，晋控电力和豫能控股分别巨亏8亿、23.74亿。

2023年上半年，煤价走低，火电企业业绩回暖。晋控电力和豫能控股毛利率均有明显提升。但即便如此，前三季度仍以亏损告终。晋控电力实现净利率-1.13%，扣非净利润-1.33亿。豫能控股实现净利率-7.38%，扣非净利润-6.49亿。

不过，晋控电力和豫能控股的亏损背后，原因却大不相同。

近几年煤价大起大落，导致豫能控股火电板块毛利率从2020年的15.04%，骤降至2021年的-20.87%。2023年上半年，即便有所好转，仍为-3.89%。

可见，豫能控股始终陷在火电亏损的深渊。

而晋控电力则完全不同。

从数据来看，晋控电力毛利率虽然也上下波动，但幅度明显小于豫能控股。而且，即便是在2022年低点，其火电毛利率仍然可达7.32%。

至于原因，或与其供应商有关。

根据晋控电力2022年年报披露，其前五大供应商采购额占比高达79.59%，其中关联方采购额占比高达76.89%。而豫能控股前五大供应商采购比例仅为15%，关联采购0%。

由此可见，晋控电力或通过关联采购，平滑了煤炭价格暴涨带来的业绩波动。但反过来，在煤价下行期，晋控电力恐怕也就没有那么大的业绩恢复空间了。2023年前三季度，晋控电力火电毛利率已达13.99%，已接近昔日高点。

那么，既如此，为何晋控电力仍然亏损？

一方面，虽然比起豫能控股，晋控电力的毛利率领先。但电力毕竟是民生行业，利润空间一向有限。尤其是在其他拖后腿的业务加持下，2023年前三季度，晋控电力综合毛利率只有9.36%。

另一方面，火电企业虽然没多少销售、管理、研发费用，但是，火电机组重资产投入，豫能控股和晋控电力的资产负债率均高达80%以上。

而且，比起豫能控股，晋控电力的借款规模、利率水平，都更加有过之而无不及。2023年前三季度，晋控电力财务费用率高达8.17%，仅此一项，就消耗了近90%的毛利。

显然，在这个低毛利、高利息的赛道，无论煤价涨跌，本就没有多少生存空间。

接下来，若煤价继续下探，以及随着容量电价落地，火电企业处境或能有一定程度的好转。只是在绿电冲击下，火电的日子终将会越来越难。

三、新能源炙手可热，转型停滞不前

长远来看，火电企业的出路或只有一条，那就是向新能源转型。

晋控电力通过布局光伏、风电、水电，2023年上半年实现营收10亿，营收占比9.75%。豫能控股则以风电为主，光伏为辅，上半年实现营收合计1.75亿，营收占比3.25%。

横向对比，在新能源赛道，晋控电力再次领先于豫能控股。但是，纵向来看，晋控电力的新能源发展，却已显现出停滞不前、甚至收入占比有所下滑的局面。

如前所说，我国电力新增装机增速已超过用电需求增速。那么在炙手可热的新能源赛道，这些传统能源企业，真的能脱颖而出、并逐渐占据一席之地吗？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。