作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的火锅

最近，二级市场上，传媒和游戏板块，因一则消息再次走高。

12月4日，国家新闻出版署发布11月国产网络游戏审批信息，共87款游戏获批。据统计：77款获移动端版号（手游），7款获移动端-客户端双端版号（手游+网游）。2023年至今版号发放量累计达873款，较去年全年发放量增加86.54%，约等于翻番。

数据来看，游戏监管的口子似乎有所松动。寒冬中的文投控股（600715）（业务涉及游戏板块），似乎看到了救赎的希望，股票直接6连板。

但是，救赎的前提，是本身就挺拔。文投控股，够挺拔吗？

一、营收断崖，业绩连亏

说起文投控股，标签实在有点儿多。

首先，文投是北京市文化投资发展集团（首都文化产业重要投融资平台）旗下子公司；其次，文投还是北京冬奥会官方文化活动服务赞助商；投资电影《英雄本色4》；出品和上映《芳华》等电影；著名艺人成龙也是其签约艺人。

但再多的标签，也难掩其尴尬的业绩。

从业务上看，文投主要就干两件事。其一是影视，包括影视投资和影视制作（子公司耀莱影视运营）、影视发行及院线运营（子公司耀莱影城运营）全链条；其二是移动和网页游戏（子公司都玩网络运营）的研发、发行及运营。结构上来看：2023年上半年，影视业务创收约1.85亿元，占比约66.74%；游戏业务创收约0.87亿元，占比约31.41%，其他业务占比1.93%。影视和游戏，是拉动文投的两架马车。

但从业绩来看，两架马车，都有些力不从心。

先说游戏。

肉眼可见，近年国内游戏行业，已进入存量竞争。众多玩家，纷纷出现负增长。文投控股，也难逃命运。2020年，文投游戏创收同比缩水超一半（2019年：3.5亿；2020年：1.5亿），此后更是一蹶不振。

再说影视。

2020年新冠疫情爆发，院线投放整体遭受重创，以此为主要变现模式的文投，影视业务收入直接缩水九成（2019年中报收入：6.7亿元；2020年中报：0.67亿元）。公司整体，呈现断崖式下跌。2023年，影视行业虽有所回暖，但两级分化严重。限于无优秀作品推出，营收仍继续下滑。

没有创收，自然没有盈利。

数据显示：自2018年以来，文投控股已连续五年亏损。2020年，更因耀莱影城和都玩网络等子公司业绩不佳，让17亿商誉落袋为亏，当年亏损高达35亿元。

二、变现难，偿债难

业绩连亏，让文投直接出现了债务危机。

据公司12月14日公告披露，公司出现债务违约。即使业务差，但对于一家资产规模近50亿（截至2023年三季度：公司总资产47.48亿元）的公司，还能被2亿债务难倒？

根源就是，小50亿的资产背后有很高的注水成分，且难以变现。

截至2023年三季度末，公司总资产虽近50亿，但流动资产仅7.45亿。7个多亿的流动资产中，还有3.38亿的存货，货币资金仅0.99亿，还不到1亿。

而对于一家以影视投资为主业的公司来说，其存货主要为“影视投资成本”及“项目制造成本”。简单说，就是尚在制作过程中的电影和电视剧。这样的存货，要想变现，前期需要大量的宣传成本，资金仅1个亿的文投，此刻怕是承担不起。

流动资产不行，再看非流动。毕竟，流动不流动，说的都是正常经营状态下。逼不得已，割肉也得卖。

近40亿的非流动资产中，22亿其性质决定无法变现。

其一，商誉。截至三季度末，文投账面有近15亿商誉，商誉与子公司天然不可分割，子公司业绩一塌糊涂，不减值就烧高香，还指望变现？

其二，约7亿的使用权资产。使用权资产缘起租赁，连资产都不属于你，谈何变现？

剩余部分，割肉恐怕也难以变现。

其一，5个亿的投资。文娱产业如此不景气，大家跑都来不及，接盘侠怕是难找。

其二，近10亿的土地使用权。这年头，大家都在保命，大手笔买地的，怕是更难找。

由此看来，要么不能卖，要么卖不了。文投家底只是虚胖，顶用的没几个。

三、牵一发，动全身

不是笔者悲观，此刻的违约，若无贵人相助，恐怕只是个开始。

据公司公告，若此次无法解决，除了违约金等债务责任，公司还将触发提前还款条约。债务压力将从2亿直接变为8亿。

此外，“违约”本身就是对自身信用的否定，信用不值钱，债务挤兑是必然。

根据公告，公司已收到南京中级法院的《起诉状》，因债务纠纷，文投不仅被告上法庭，还被申请了财产保全。

那么，这样的债务还有多少呢？据半年报和三季度报推测，文投短期债务约22.49亿（一年内到期债务1.66亿，其他应付款20.83亿）。显然，文投已深陷债务泥沼。

暴雪积压下的竹子，之所以可被救赎，因其本身就够坚挺。但此刻的文投，早已是弱不禁风。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。