作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

1月26日，美国一则名为《声明安全法案》的提案，引发了医药板块的一起血案。

信息显示，提案一旦通过，将限制联邦政府资助的医疗机构使用外国对手生物技术公司，其中就包括享有“药王”之称的药明康德（603259）。消息一出，不仅药明康德，整个药明系，包括药明生物（0269 HK）（药明康德曾是其事业部）和药明合联（02268 HK））（药明生物和药明康德合资公司）股价直接闪崩。

截至1月31日，药明康德股价，已三个交易日下降。其实，药明康德一直患有“境外依赖症”，虽努力发展境内活力，但效果并不显著。面对动荡的国际形势，药明康德的市值严重缩水，股东更是频繁减持，可以说波“劫”不断。

一、严重依赖境外，恐成最大受害者

药明康德是医药外包（简称CXO）行业的龙头，主要为药企提供研发外包服务（CRO），以及研发生产一条龙服务（CDMO）。

具体业务来看，主要包括：化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法业务、国内新药研发服务部。其中，化学业务为主要创收业务。2023年上半年，公司总营收约188.71亿元，其中化学业务约134.67亿元，占比约为71%。

营收从区域来看，药明康德尽显“境外依赖症”。2023年上半年，公司来自境外收入约156.44亿元，约占总营收的83%。其中，根据公司半年度披露，约123.7亿元来自美国。很好理解，医药外包行业，接的就是医药创新型企业的订单，而全球创新能力强且有能力投入巨额研发的企业，几乎都是欧美的巨头。

严重依赖境外（美国），一旦海外政策“变天”，其业绩将直接遭受冲击。

虽然，1月26日晚，药明康德即发布公告澄清：该法案尚未生效颁布，按立法程序，需要美国众议院和美国参议院分别在相应委员会审查后，对各自的法案版本进行投票以形成最终版本。因此，法案仍有待进一步审议，并可能会发生变更。

但“可能”并非“肯定”，法案一旦落实，对药明康德来说，就是致命一击。

而且，就在1月26日（同一天），国际CDMO巨头Lonza（龙沙）官宣：将关闭其位于中国广州的生物技术工厂，该工厂在2018年启动，2021年刚全面投入运营。运营仅两年，即宣布关门，似有所指。

二、发展境内，效果不显著

其实，这次《草案》事件，并非第一次。

过去几年间，类似此次《草案》的消息屡见不鲜，例如曾引发市场恐慌的“预退市清单”以及“未经核实名单”等等，均给医药外包行业造成巨大的冲击。

很明显， 我国的医药外包龙头们早已被视为“眼中钉肉中刺”。面对一次次“狼来了”，药明康德也在不断改善公司的营收结构。但从结果来看，效果并不显著。

2023年上半年，境内业务营收虽有上涨，但占比仅为17%。根源在于，国内创新药市场研发整体投入不足，相较于境外，并没有适合研发外包发展的土壤。

2022年财报数据显示：中国上市药企中，研发费用前三名为：百济神州（688235）、恒瑞医药（600276）和中国生物制药（01177）。其中，素有“研发一哥”之称的百济神州，2022年总研发投入约112亿元。

对比美股，2022年默沙东（MRK）研发费用约135.48亿美元，紧排其后的辉瑞（PFE）和诺华（NVS），研发费用也是非常可观。

相较而言，轻研发而重销售，是国内药企的典型特征。药企研发投入不高，研发外包公司的生意自然没得做。

境外虽有业务，但风雨飘摇；境内虽安稳，但却无生意可做，这就是药明康德面临的困境。

受此影响，药明的市值一路缩水。截至1月31日，药明康德总市值仅剩1600亿元，较2021年巅峰时刻（最高市值近5000亿），已经缩水2/3。曾经的大白马，此刻已跌落神坛。

三、减持，根本停不下来

市值的大额缩水，一方面源于外部经营环境的变化莫测，另一方面便是高管和股东的频繁减持。

2018年5月，药明康德才登陆上交所，一年之后，便开始了频繁减持。

公开数据显示：2019-2023年间，药明康德减持次数高达34次，其中2019年最多，约为14次。减持股东多为公司高管层，包括公司研发负责人、首席财务官及董秘等等。

更值一提的是，2021年，药明原股东之一的上海瀛翊投资中心偷偷套现28.94亿元，竟未提前15个交易日披露其减持计划。药明康德因此被上交所出《监管工作函》，最终上海瀛翊也被处2亿元的罚款。

刚刚过去的2023年，虽然仅进行了三次减持，但在某财经媒体发布的2023年A股减持榜单中，药明康德以一年超百亿元的减持金额列在首位。换句话说，曾经资本市场的香饽饽，此刻成了减持最多的“弃儿”。

作为CXO一哥，此刻的药明，主打一个内忧外患。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。