作者/星空下的淀粉肠
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的火锅
近日，一则巨额海外电信诈骗事件席卷网络，而这一事件的受害者则是国内最大的肝素企业海普瑞（002399）。肝素是临床最经典的抗凝产品，而中国作为全球最主要的肝素供给国，肝素企业业绩表现一直较好。
直至2024年1月，肝素行业主要企业相继发布业绩预告，表示2023年业绩出现大额亏损，一度引发市场关注。
肝素主要企业2023业绩预告 资料来源：公司公告，笔者整理
不过笔者认为对于肝素行业不必太过悲观，此次行业内业绩普遍下跌是受到特殊因素影响。肝素作为目前最有效的抗凝血、抗血栓类药物之一，应用范围正在不断扩大，发展前景明朗。
一、库存高位待出清
肝素原料药在整个肝素产业链中处于中游，其价格由供给端即上游原材料肝素粗品以及需求端即下游肝素制剂的共同影响。由于供给端生猪产量较为稳定，2018年之前全球猪产量整体即保持稳定无增量的状态，因此相对而言，需求端对于肝素行业的影响更大。
肝素行业产业链 资料来源：天风证券研究所
根据主要肝素企业披露的财务数据，我们分析此次行业出现高库存正是受到下游需求端的影响。
主要肝素企业存货 资料来源：健友股份公告
一方面是低分子肝素被作为新冠治疗用药：资料显示，在新冠救治的临床实践中，大量研究证实，近20%的新冠感染者会出现凝血功能异常。因此《新型冠状病毒感染诊疗方案》（试行第十版）建议，病例无禁忌证情况下可给予低分子肝素或普通肝素。这无疑使得肝素需求短暂增加。
肝素抗凝治疗 资料来源：北京协和医院呼吸与危重症医学科新冠肺炎诊疗参考方案（2022年12月版）
另一方面，下游客户为确保供应链稳定，在新冠期间大量备货，导致肝素企业也随之增加存货储备，但这部分存货并未能够及时消化完毕，便导致了企业存货库存高企，供求关系转变。从主要肝素企业产销量也可以明显看出，2018年~2022年期间，企业肝素原料产量不断攀升，销量逐年降低，这势必会导致企业库存越来越高。
主要肝素企业产销量情况 资料来源：中国银河证券研究院
二、多家企业出现首亏
随着新冠宣告结束，新冠治疗需求减少，下游客户也恢复正常备货节奏，企业积累的高库存导致行业整体表现为供大于求，这自然导致产品价格下跌。从我国肝素原料药出口价格来看，肝素在2021年期间经历价格小高峰后开始震荡下跌，2023年下半年以来价格明显直线下滑。这直接导致多家肝素企业出现业绩变脸，多家企业出现多年来首次亏损。
中国肝素原料药出口价格 资料来源：天风证券研究所
2023年年度业绩预告中显示：海普瑞2023年亏损6～9亿元，上年同期盈利7亿元；健友股份（603707）亏损1～2亿，上年同期盈利11亿元。这也是两家公司上市以来首次出现亏损。
海普瑞2023年度业绩预告 资料来源：公司公告
公司均在业绩变动说明中不约而同地表示，2023 年度肝素行业持续面临着终端去库存的严峻挑战，全球各大肝素企业普遍调慢了生产节奏，肝素原料药的订单需求出现大幅下滑。
据银河证券统计，肝素原料药行业竞争格局高度集中且主要位于中国。行业前五大公司共占有89%的市场份额，其中四家位于中国。因此肝素行业的需求不振对于中国企业冲击尤为更甚，中国肝素原料药出口明显下滑。
中国肝素原料药出口量 资料来源：天风证券研究所
产品价格的不断下跌，导致产品可变现净值低于账面价值，自然带来减值风险，根据企业会计准则，肝素企业在2023年大幅计提存货跌价准备，这也是公司业绩亏损的主因。如海普瑞业绩预告2023年拟计提存货跌价准备7.5～9.5亿元，健友股份拟计提存货跌价准备10～12亿元。
三、新周期，新起点
虽然2023年遭遇行业普遍出现亏损，但是笔者认为对于肝素行业的预期不必过于悲观。一方面，本次行业低谷是受到供需关系变动影响，并非是行业内出现颠覆性变动，因此对于行业的稳定发展不会有根本性的影响；另一方面，肝素的应用范围正在不断扩大。如目前医学界逐年发现肝素在肿瘤治疗、免疫调节、再生医学等领域也具有应用价值。业内公司也对行业保持乐观预期，如千红制药（002550）认为肝素行业正处于全新的周期起点，会为行业发展带来诸多机会。
千红制药公告 资料来源：同花顺
另外根据弗若斯特沙利文预测，肝素行业的市场规模非常可观。预计全球肝素原料药市场规模于2027年可达61.99亿美元，年均复合增长率达17.19%。
肝素市场规模预测 资料来源：中国银河证券研究院
中国作为全球最主要的肝素原料药供给国，预计国内肝素企业将能快速走出周期低谷，拥抱广阔的未来！
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
菠菜原创