作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的牛肉干

去年，国内数控系统龙头——华中数控（300161）股价堪比过山车，上半年狂涨，下半年狂跌。一不留神，股价已较高点蒸发了2/3。

而今年初，华中数控似乎又有历史重演的趋势。自2月26日拉出20cm涨停后，华中数控股价再度冲破了30元大关。

无独有偶，号称国内五轴数控机床先锋的科德数控（688305），股价也从跌跌不休，转而开始强势反弹。

开年AI这把火，终于还是蔓延到了数字化板块。但是，对于一家连亏十多年的企业而言，只怕到最后依旧是站得越高，摔得越惨。

一、巨大研发投入，不堪重负

华中数控和科德数控聚焦于数控系统与机床赛道。

所谓机床，即工业母机，就是生产机器的机器。而数控机床，就是安装了数字大脑的机床。而这个数字大脑，指的就是数控系统。

华中数控成立于1994年，是首批国家级创新企业，背靠华中科技大学（原实控人是华中科技大学，2018年已变更为个人），主要从事数控系统的研发。

而科德数控虽然也有自研自产的数控系统，但外销产品以数控机床为主，其扛把子产品是五轴联动数控机床（一种科技含量高、精密度高、专门用于加工复杂曲面的机床）。

一般来讲，数控系统约占数控机床生产成本的20%。所以数控机床的单价要远远高于数控系统。

但是从财务数据来看，2023年上半年，科德数控数控机床实现营收1.87亿，而华中数控的数控系统及机床实现营收3.69亿。

可见，科德数控这个卖机床的，收入还不如华中数控这个主要卖系统的高。

说到底，无论终端产品是什么，这个行业的基本功还得看研发。

根据公开数据显示，截至2023年上半年，华中数控研发人员高达1311人，占总人数41.87%。相比之下，科德数控研发人员186人，占总人数26.31%，显然跟华中数控不是一个量级。

只不过，这样的研发投入力度，既是华中数控的核心竞争力，也是负担。

2023年前三季度，华中数控毛利率约32.61%，而期间费用率高达40%，其中，仅一项研发费用率就高达20%。

进一步拉长时间段来看，华中数控自2012年以来，扣非归母净利润一直为负。2023年前三季度，亏损规模已达1.12亿。

算上2023年，华中数控已经连亏12年。而这还没考虑研发投入资本化的部分。

根据2022年数据，华中数控研发资本化比例为29.61%，资本化金额已超1亿。

这也就意味着，若考虑研发资本化支出，华中数控实际亏损恐怕要再多1亿元。

二、市场规模有限，虎口夺食

华中数控以巨大的研发投入为代价，成功研制了具有自主知识产权的华中8型高档数控系统，实现进口替代，但却不得不承受年年亏损的结果。

而比起年年亏损，华中数控还面临一个更严峻的问题，即成长性。

如前所说，数控系统一般占数控机床成本的20%左右。据MIRDATA 数据显示，2022年我国整个数控系统市场规模大概也就135亿元。

其中，数控系统又按功能高低分为经济型、标准型、高档型。而标准型和高档型数控系统，由于技术难度大，又以国际企业如发那科、西门子、三菱等巨头主导，市占率约达70%。

这么想想，留给国内高档数控系统的市场空间，极其有限。

具体有限到什么程度呢？

2020年，华中数控数控系统及机床业务实现收入6.2亿。而根据工信部组织第三方进行的数据统计，2020年华中数控在国产高端数控系统市场领域占有率已近50%。

按此计算，2020年，整个国内高端数控系统市场规模不过才12亿+。

华中数控若想保证持续增长，只能与国际巨头竞争，提高国产替代率。但从近两年的数据来看，虎口夺食的结果也并不是很理想。

华中数控的增长仅持续到了2021年。2022年，数控系统及机床收入同比下降15.79%。2023年上半年虽有增长，但仍不及2021年同期。

而对于这种情况，或许华中数控早有远见。

2016年，华中数控曾通过收购江苏锦明工业机器人自动化有限公司100%股权，切入了机器人赛道。截至2023年上半年，机器人与智能产线、数控系统与机床业务营收占比分别为54.62%、41.63%。机器人已取代数控业务，成为华中数控第一大收入来源。

只是机器人赛道虽热，但毛利率却越来越低。2023年上半年，数控系统与机床毛利率36.46%，而机器人与智能产线毛利率已降至25.53%。

在机器人业务的反向拉动下，2023年前三季度，华中数控综合毛利率已降至32.61%。可见，华中数控亏损规模越来越大的背后，只怕也有一份机器人业务的功劳。

三、打着高端旗号，盈利成一大难关

总体来说，在有限的市场规模和强大的竞争对手面前，高端数控系统这条路注定不好走。

即便华中数控拥有与国际巨头抗衡之力，也必然要以巨大的研发投入和更高的性价比为代价。而即便不惜一切提高了国产替代率，整个高端数控系统的市场规模只怕也就几十亿。

相比之下，科德数控所在的数控机床至少是个千亿赛道，而且，科德数控并没有那么高的研发投入，自然也就没有那么大的研发负担(2022年，华中数控、科德数控研发投入分别为3.46亿、1.14亿)。

但同样，科德数控也没有那么高的收入。当下这样的研发投入力度，已然不堪重负。

根据2023年前三季度数据，科德数控毛利率45.04%，且净利率22.03%。乍一看，定位为高端数控机床，科德数控盈利水平相当可观。

但是，根据2023年半年报显示，科德数控研发投入资本化比例高达82.12%。仅上半年计入资本化的研发投入就高达5256.4万元。而上半年科德数控扣非净利润不过才3122.23万。

这也就意味着，科德数控超8成的研发投入都没有计入费用，而是计入了资产。计入资产不会影响利润，但若按实际研发支出还原一下，科德数控实则已然亏损。

虽然打着高端数控的旗号，华中数控和科德数控都备受期待。但高端背后，盈利始终是一大难关。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。