作者/星空下的番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的牛肉干

春节档电影《热辣滚烫》，不仅让贾玲又火了一把，也让减肥药赛道热了起来。多家企业开始顺势融资。我们今天要讲的派格生物（全称：派格生物医药（苏州）股份有限公司）也是其中的一员。

2024年2月23日，派格生物递表港交所。据悉，这家生物医药公司曾在2021年8月递表过科创板，后因种种原因，在两轮问询后，于2022年4月主动撤回申请。

只不过从科创板冲刺失败到现在已经过去了一年多时间，派格生物依然尚未有商业化产品，以至于成立至今一直处于亏损状态。而且公司在研产品的核心竞争力与未来可能的市场表现一直备受市场的怀疑。这些都为此次冲刺埋下了厚重的阴影。

一、9轮融资，未有商业化产品

派格生物成立于2008年，至今已经近16个年头。主要专注于慢性病创新疗法的自主研究及开发，重点在代谢紊乱领域。据《招股说明书》中所述，公司目前已自主开发一款核心产品及其他五款候选产品，适用于包括2型糖尿病（T2DM）、肥胖症、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、阿片类药物引起的便秘（OIC）、先天性高胰岛素血症等常见慢病及代谢疾病。

不过，截至目前，包括核心产品在内的六款产品均未实现商业化。也就是说，在16个年头里，公司并未有真正意义上的营收，再说白点就是没赚钱！

《招股说明书》显示，在2022年-2023年9月底（简称：报告期）公司整体的经营亏损分别为3.06亿元和2.24亿元，同期，对应的净利润分别为-3.06亿元和-2.25亿元。

和同业公司比起来，派格生物的整体进度确实很慢。成立至今的所有年份里，全部依靠外部输血。此种情况便导致，一方面，公司净资产逐步走低，从2022年底的3.06亿元下降至2023年9月底的2.40亿元，降幅达到21.57%；另一方面，经营活动年年失血，近两年经营活动现金净流出达到约3.55亿元，公司唯一的现金补给就是融资活动。报告期内，派格生物从外部净融入资金近1.69亿元。公司目前所处的状态就是，能顺畅融到钱，日子就还算舒服，一旦融资困难，那便是灭顶之灾。

截至2023年9月底，派格生物账上的现金及等价物仅有1.03亿元，而公司2022年全年的研发开支为2.14亿元。也就是说，如果融不来钱，派格生物现有的资金很难维持公司半年的正常运营。

可是……当下，融钱也并不容易。

二、科创板折戟，研发真有竞争力？

一方面，派格生物2.40亿元的净资产，不到5亿的总资产，未有主营业务收入，在银行眼里，这并不能算得上是一家资质优良的公司，所以想要获得能够满足日常经营所需的银行信贷难上加难。

另一方面，公司的股权融资已经过了高速增长的阶段，在投资人眼中的性价比持续下降。与此同时，当下一级市场持续降温，股权融资难度上升。《招股说明书》显示，在公司2023年6月进行完F+轮融资后，整体估值被推到了40亿元。

而且，在各轮融资历程中，虽然每股成本在不断增加，但是估值增长却在快速放缓，23亿元到35亿元再到40亿元，估值涨幅从52.17%下降至14.29%，没有业绩支撑，一级市场的估值早已缺乏支撑。而早就意识到自身困境与真实情况的派格生物，便决定去闯荡上市。

2021年8月，派格生物向上交所递交上市申请，计划在科创板进行上市，想要募资25.38亿元。但在经历了上交所两轮问询后，最终在2022年4月，主动撤回了上市申请。由于递表时间在公司进行F轮和F+轮融资中间，也就是其一级市场的估值在35亿元至40亿元之间。不到40亿元的估值，就敢募资25.38亿元，占到自身估值体量的63.45%，此举不可谓是不勇猛。

在上市审核期间，上交所对派格生物的在研产品进行了重点问询。主要包括产品的研发进度、技术独立性、PB-119产品的上市前景和市场规模等。可见监管层对公司核心在研产品的未来也充满了疑虑。

据了解，当下派格生物仅有6项国内发明专利，13项境外发明专利，4项国内实用新型发明专利，2项国内外观设计专利。与此同时，公司目前押宝的PB-119产品，只有糖尿病病症的测试进入到了临床3期，其他诸如最近大火的肥胖症测试才进入到第1期。

一款新药的测试到最终批准上市，不仅需要很长的时间，而且充满了变数。这就导致最终能否成功上市，能否为公司创收，都具有很大的不确定性。

由于诺和诺德的司美格鲁肽减肥药火出天际，派格生物也想以此为卖点，助力自身上市，只不过，这个如意算盘真能敲响？

三、押注减肥药，可拿什么和巨头竞争？

目前在减肥药领域，诺和诺德算是当之无愧的巨头。诺和诺德财报显示，2023年前三季度其减肥药产品美格鲁肽为其贡献了142亿美元销售额，同比大增481%，而减肥药也是当今医药行业的热门领域。

这块肥肉，国内的企业怎能错过。2023年7月，华东医药（000963）适用于肥胖或超重的利鲁平产品获批上市，这也是国内首款用于减肥的GLP-1受体激动剂。与此同时，1月份刚递表的九源基因，其JY29-2司美格鲁肽仿制药在2023年10月进行到了3期临床，还有石药集团（01093.HK）、丽珠集团（000513）、联邦制药（03933.HK）、华润双鹤（600062）等公司的相关减肥药产品均进行到了临床3期。

这些企业，要么就是背靠巨头，要么自身就是上市公司，资金实力并非派格生物能比。在竞争对手都在如火如荼开展3期测试时，派格生物的“拳头”产品还在临床1期晃悠，在竞争对手大都拥有成气候的自己销售公司，可以助力新产品大力铺开销售时，派格生物还只能计划采用天力士来做销售商。

派格生物与竞争对手的差距不小，想要迎头赶上，绝非一日之功。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。