作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

自低空经济大火以来，各地都在角逐“天空之城”。毕竟天空嘛，你有我也有，自然当仁不让。

剑拔弩张之下，深圳先发制人。

市场消息显示：2023年12月，深圳正式申请创建国家低空经济产业综合示范区。近日，中国民航总局明确表示支持，同时支持深圳完善产业发展服务体系，同意深圳开展低空物流和城市空中交通等研究试点。

在此消息影响下，深圳本土企业且近45%（2023年）营收来自深圳的通航龙头中信海直（000099）股价喜迎三个涨停。

概念虽火，但从财报来看，中信海直缺少成长性且盈利有限。

一、业务和客户，严重依赖症

顾名思义，中信海直（以下简称“公司”）是一家通航企业，即主营直升机业务。自成立以来，公司的核心业务一直是为海洋石油以及天然气勘探和开发的中外石油公司提供海上直升机飞行服务。简单来讲，其主要任务就是运送海上石油作业平台上下班的职员、器械设备和其他后勤支援工作。甚至可以简单理解，其本质就是直升机湿租（直升机+相关人员等）业务。

从营收结构来看，公司98%的收入都来自通用航空运输业务，公司虽积极布局航空维修和融资租赁等其他业务，但营收占比微乎其微。

说起通航运输业务，具体包括海上石油服务、应急救援、陆上通航及引航风电等，但中信海直主要还是石油服务。高度依赖石油行业，导致其业绩与石油行业景气度强相关。石油行业的周期性，必然导致公司的业绩波动。

2014年和2020年左右，国际石油价格低迷，下游海上油气生产商业绩低迷。客户业绩低迷，海直的日子自然也不好过，业绩直接负增长。

不仅如此，海直也深陷客户依赖症。

2023年，公司前五大客户销售额占比高达77%。

其中，中海油（600938）一家占比就高达68%。实际上，中海油一直是海直的第一大客户，且占比越来越高。

行业客户依赖症，虽稳但成长性受限。2021-2023年间，公司营收增速虽有回暖，但也仅维持个位数增长。

二、新业务，发展不起来

至于本次让中信海直成为焦点的低空经济，其实是一种综合的经济形态，主要依托低空空域（距离地面1000米内）。利用载人飞行器或者无人机等（制造端），承担载人、载货等多种作业场景（应用端）。

而中信海直拥有约90架直升机和11架无人机，发展低空经济的硬件足够硬。

但应用端来看，中信海直高度依赖石油服务，其他业务毫无活力。

美国2018年数据显示，通用航空前四大用途及占比分别为：个人休闲占68%、商务占比13%、教学训练占比8%、空中租车占比3%。可见，消费市场才是通用航空的增长主力。

反观中信海直，虽然公司一直在积极拓展应急救援、陆上通航和海上风电等新业务新模式，但相较于石油服务，业绩贡献很有限。而且，大客户来看，和to C的消费完全不是一个概念。

三、盈利能力，很一般

除了业务发展问题，海直的盈利能力也一般。

评价一家公司的盈利能力，一般包含两个层次：其一，业务赚钱与否；其二，股东赚钱与否。

1►业务

2020年之后，中信海直营收迎来回暖，但因飞行员成本（占总成本的30%左右）上升，海直的毛利率却没迎来回暖。受此影响，海直的净利率直接由2021年的14.8%下降为2023年的12.06%。

2►股东

要评价股东的回报率，还要看净资产回报率。

数据显示：最近十年，中信海直ROE最高也就8%，最低3%+。趋势上，整体呈下降趋势，最近两年，一直维持在4%左右。拉长时间线来看，最近十年的算数平均收益率仅5.32%，只略高于十年期定存利率（2013年十年期定存利率：4.75%）。

除了最近两年净利率的下滑，资产周转率和杠杆率双低，是导致中信海直ROE低的另外两个原因。

因业务高度依赖国企，中信海直的应收账款高筑，再加上重资产的业务属性，导致中信海直的总资产周转率只有0.2-0.3左右。

此外，自2019年以来，海直的资产负债率一直在下降。2021年，公司增发后，资产负债率继续下降。截至2023年末，海直的资产负债率仅为16.98%。

不缺钱是好事，但站在股东的角度，投入多但回报少，显然并不符合追求资本增值的初衷。

业务无法拓展，现有业务盈利下降，股东不赚钱，真牛假牛显而易见。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。