作者/星空下的番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的巧克力

2024年4月3日，华东地区最大的民营医院明基医院（全称：明基医院集团股份有限公司）首次递表港交所。据悉，早在24年1月，明基医院的控股股东佳世达（2352.TW）就发布公告称要推动明基医院赴港上市。

在《招股说明书》中明基医院说道，本次上市想募集资金，充实营运资金，优化财务结构，扩大医院规模，增加病床数，引进特色医疗团队，同时特别看好东南亚市场，计划在东南亚市场寻找并购机会。

只不过，当下的明基医院，营收区域性太强，且公司涉及众多医疗纠纷，也因管理不到位被处罚，更重要的是，当下的港股医院赛道过于拥挤，而监管层又将资源倾斜给了高新科技技术产业，这些都让明基医院的此次冲刺变得十分不确定。

一、来自江苏，因管理被处罚

明基医院是一家民营医院集团。控股股东佳世达持有公司95.02%的股权，妥妥的一家独大。明基医院当前经营着两家医院，分别是作为三甲医院的南京明基医院以及三级医院苏州明基医院。

根据弗若斯特沙利文的数据，截至2023年12月底，明基医院总运营面积约38万平方米，床位数1850张，拥有医生团队930人。同时，按照2022年的收入计算，明基医院是华东地区最大的民营营利性综合医院集团。

《招股说明书》显示，2021-2023年（简称：报告期），明基医院的营收分别为22.24亿元、23.36亿元和26.88亿元，同期净利润分别为0.69亿元、0.90亿元和1.67亿元。报告期内营收整体增长20.86%，而净利润增长达到了142.03%，远高于收入的增长。

营收和净利润都处在不错的态势中，不过这其中也蕴藏着一个很大的隐忧。明基医院管理的两家医院均分布在江苏，从风险分散的角度来看，存在着不小的集中性风险。明基医院自己也意识到了这个问题，在《招股说明书》说到，公司对江苏当地状况及变动尤为敏感。一旦有不利变动，对公司整体的营收将影响重大。

而似乎是怕什么来什么。信用中国2023年2月发布的一条行政处罚信息显示，南京明基医院有限公司因医疗质量管理制度不落实或者落实不到位，导致医疗质量管理混乱，违反了《医疗纠纷预防和处理条例》第十五条第二款，南京市卫生健康委员会依法对该医院作出警告并处以罚款1万元。无独有偶，2022年11月，明基医院也曾因未按规定填写病历而被南京市卫生监督所警告并处以罚款1万元。

名声对医院来讲极其重要，是影响医院后续发展的一个强有力的因素，而有损明基医院声誉的事情还远不止这些。

二、涉及多起医疗纠纷

《招股说明书》中说到，明基医院当前面临着61起未决医疗纠纷，其中18起已进入诉讼程序，且涉及8起患者死亡案件。

从天眼查上可以看到，南京明基医院当前案件中，有超过34%为医疗损害责任纠纷，且近年来医院也多为被告。

虽然在《招股说明书》中，明基医院将其说成是“该等属个案，属于我们业务及营运的固有风险”，但是不可否认，过多的医疗纠纷案件，一方面反应出公司的整体运营管理体系存在着漏洞，另一方面，也不禁让人怀疑，是否也是因为医院整体实力不够才造成纠纷频发？

一般情况下，医院都十分爱惜自己的羽毛，在首次出现纠纷或者医疗事件后便会严格彻查并尽全力杜绝此类事情的发生，而明基医院累计发生了这么多起，其中原因究竟是为何，值得深思。

当然，就当前冲刺上市而言，摆在明基医院面前的问题还不止这些。

三、赛道拥挤，未来可期？

近两年民营医疗机构扎堆赴港上市，和明基医院一样正处在申报环节的公司不在少数，如树兰医疗、爱维艾夫、马泷齿科、陆道培医疗、复星健康等。

2024年1月31日，陆道培医疗第三次递表港交所，3月27日，树兰医疗也是第二次递表。在当下的环境里，医疗类企业的上市推进速度显著放缓。

一方面，港股市场整体表现不佳，流动性相对匮乏，作为需要向市场抽水的IPO项目，自然而然便放慢了速度。另一方面，港交所于2023年3月推出了“18C”上市规则，为未能商业化或者处在商业化早期的五大特专科技类公司提供了上市融资的机会。在僧多粥少的情况下，明确了将有限的资源向高新技术科技类公司倾斜的态度。

与此同时，在2024年3月15日，中国证监会连续发布的四项政策文件里，又再一次向市场释放出了“强本强基”和“严监严管”的重要信号，IPO市场将持续阶段性收缩已是不争的事实，而明基医院作为传统经营的医院，并不属于高精尖技术领域，能否在6个月的材料“保质期”内完成聆讯还未可知。

截至2023年12月底，明基医院的净资产为15.02亿元，笔者选取了A股上市的9家代表性的民营医院做对比，计算出来其最新的市净率约为1.5（如下图）。若按此推算，即便上市，明基医院的市值可能仅有22.53亿元，而且港股的流动性相对弱于A股，则在港股上市的市值可能会相对更低些。而明基医院最后的一轮股权交易后的估值为3.75亿美元，即在一级市场上明基医院的估值约合人民币27.23亿元，二级市场上的合理估值可能仅为一级市场的82.74%。届时极可能出现估值倒挂的问题，不知股东们是否愿意折价上市。

当下，冲刺上市的民营医院不少，由院士办医坐镇的也有数家。在高科技公司成为市场倾斜对象的环境里，或许并不是民营医院上市的合适时机，更别说有多起医疗纠纷在身的明基医院。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。