作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的牛肉干

2024年，被业内视为AI PC爆发的元年。联想（HK0992）作为全球PC出货量的TOP 1，在AI PC上自然也是不遗余力。

年初，在2024年国际消费电子展（CES）上，联想亮相了10余款AI PC产品，及40多款智能终端产品。

在AI此起彼伏的追捧声中，联想自2015年就开始下滑的股价，终于扬眉吐气，甚至创下了历史新高。

AI给早已不被看好的消费电子，带来了一丝喘息的机会。但说到底，AI仍旧只是一个美好的预期。预期能够在多大程度上兑现，尚且存疑。而即便AI PC能够催生换机潮，也不过是存量的更换，而非新市场的拓展。

联想将服务器作为第二增长曲线，然而高光却仅维持了一年，2024财年（20230331-20240331，下同）该板块业绩光速打脸。同比浪潮信息（000977），盈利差距明显。

今时今日，靠硬件攒下千亿身家的联想，最有看点的业务竟然成了软件和服务。但对联想而言，这究竟是进步，还是退步？

一、PC市场疲软，透支需求昙花一现

1993年11月5日，我国第一台586微机诞生，这在当时，可以算得上是划时代的大事件。而其背后的大功臣，就是联想。

然而时至今日，三十多年过去了，联想仍然贴着“组装电脑”的标签，大部分核心零部件来自外部供应商，如英特尔的CPU，微软的操作系统，日韩的内存条、显示器等。

柳老板的贸工技理念（简单理解就是市场凌驾于技术之上），带领联想将生意做到了全球，但却始终被别人扼住咽喉。

而且，不掌握核心技术的联想，利润空间终归有限。2023财年（20220331-20230331），智能设备业务经营溢利率只有7.29%，2024财年进一步下降至7.13%（经营溢利/收入，其中经营溢利可以理解为该业务分部的净利润，但还没有分摊总部的其他成本费用）。

如今，联想电脑最拿得出手的，就剩规模了，只是规模也已连降两年。2023财年、2024财年，联想智能设备收入，分别同比下降20.77%、9.67%。

好在2024财年第四财季，智能设备收入终于恢复了正向增长，同比增长7%。这也是联想在年报中反反复复提及的亮点，竭力营造出一种消费电子触底反弹的局面。

但是，稍微思考一下就会发现，这并非行业从根本上发生好转。

前两年联想收入下降，很大程度源于疫情期间，电脑需求爆发增长，提前透支了市场需求。这就好比，这顿吃撑了，下顿自然就吃的少了。但时间一长，透支的需求被消化后，自然会逐渐恢复正常。

那么，正常的PC市场，是什么样的？

数据显示，从2011年开始，全球PC出货量就已开始缩减。疫情期间的爆发，也只是昙花一现。

或许，市场正寄希望于AI PC催生换机潮。但从根本上讲，AI PC并没有开拓新市场，即便能刺激一时的消费，只怕也是又一次以提前透支换新需求为代价。

二、传统服务器疲弱，高端服务器受制于人

重重压力下，联想一直在谋求转型。到2021年，联想终于明确了三大业务板块：智能设备IDG、基础设施方案ISG、方案服务SSG。

其中，智能设备就是以PC为主的基本盘（PC约占8成），2024财年该业务收入约占总营收78.43%（分部抵消前）。

基础设施方案则是联想培养的第二增长点。该业务致力于提供有竞争力的人工智能产品组合，包括服务器、存储、软件、AI边缘计算等，以服务器为主。

其实早在2008年，联想就进入了服务器市场。只不过直到2014年，联想收购了IBM x86服务器之后，才逐渐有了一席之地。

根据2021年数据，联想服务器市占率6.4%，紧随浪潮其后，位居全球第四。2022年，联想服务器继续发力，基础设施方案业务收入已接近百亿美元，同比增长36.64%（2023财年数据）。

至此来看，联想自PC市场疲软后，似乎终于后继有人了。

然而这样的强劲增势，却仅仅维持了一年。2024财年，联想基础设施方案业务收入同比下降8.55%。

当然，这也不是联想自己的问题。这一年，浪潮营收也同比下降了5.41%。

下降的原因主要是2023年AI市场需求增加，导致AI芯片供给不足，AI服务器产量跟不上，同时非AI设备需求减弱。

简单来说，就是高端的生产不了，低端的又没那么大需求。

归根结底，服务器业务的本质，还是组装。联想从组装电脑到组装服务器，核心零部件始终受制于人。

而组装的结果，自然也没有多少利润空间。2023年，浪潮信息毛、净利率分别为10%、2.73%。而联想2024财年基础设施方案服务业务集团的经营溢利率已达到-2.78%，妥妥的赔本买卖。

当然，随着AI芯片供给缺口逐渐减小，高端服务器还是有提升空间的。但反过来，当供给能够跟上需求时，只怕高端服务器市场，也成了下一个内卷战场。现如今传统服务器的市场格局，就是前车之鉴。

三、服务收入涨幅下降，难堪大任

细数之下，联想三大板块中最大的看点，竟然成了方案服务业务。

2024财年，方案服务业务集团营收74.72亿美元，占比13.14%（分部抵消前），同比增长12.14%，经营溢利率20.68%。比较来看，这是三大业务中唯一正向增长，且利润率最高的业务。

那么到底什么是方案服务业务集团？其实核心就俩字——服务。

2021年9月，联想还专门发布了一个全新的服务品牌——联想TruScale，核心要义是XaaS，即“一切皆服务”。

听上去，是不是很像IaaS、PaaS、SaaS（云服务的三个层级）的概括和升级？

但其实，所谓的方案服务业务，就是联想将集团内部各业务部门的服务团队和能力进行整合，单拎出来变成了一个可以独立赚钱的业务集团。

本质上就是我有这么一个服务团队，你要什么服务我就给你什么服务。学名一切皆服务。

当然，这个服务还是围绕IT展开的，包括对硬件产品的回收、维修、延保、售后服务等支持服务；偏重软件和服务能力的运维服务；以及致力于为各行各业提供智能解决方案的服务等。

截至目前，该业务集团表现还不错，收入已连续三年取得两位数增长。而且服务类业务本身就没多大成本，利润率较高。

但从数据来看，服务业务所谓的两位数增速，实则年增长规模也就10亿美元左右。而到2024财年，个人电脑和智能设备业务已较2022财年减少了177.11亿美元。

所以硬件市场疲软，需要卖多少服务收入才能弥补？

而且长远来看，如果硬件减少，那么与之配套的支持服务是不是也要下降？这两位数的增长，还能不能维持住？

数据显示，2023、2024财年，联想方案服务业务集团收入分别同比增长12亿美元、8亿美元，增长幅度已有所下降。

四、债务压力沉重，屡屡裁员

除了业务层面的压力外，负债也是联想的一大难题。

截至2024年底，联想总资产387.51亿美元，负债326.70亿美元，资产负债率高达84.31%，远高于浪潮信息的60%+。不仅如此，联想总资产中，无形资产高达89.17亿美元。也就是说，若剔除无形资产，联想已经资不抵债。

近几年，裁员已经成了联想的热议话题。2023财年，联想遣散及相关费用高达2.08亿美元。2024财年，联想继续产生遣散相关费用5500万美元，员工人数净减少7500人。

今时今日，联想债务压力沉重，屡屡裁员。不知昔日辉煌，如何才能重现？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。