作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

都说IPO市场在收缩，到底收缩到什么程度呢？近期，清科研究中心公布的一组数据，向我们揭示了其背后的真相。

数据显示：2024年上半年，中企总上市82家，首发融资额约469.34亿元，同比分别降低62.4%和79%；其中，A股总上市44家，境外上市38家，同比分别降低74.6%和15.6%。由此看来，券商纷纷降薪裁员，可能确是无奈之举。

如此行情下，任何一家新上市企业，都值得我们好好研究。下面，我们就看看安乃达（603350）（7月3日登陆沪市），到底是真强者还是幸存者。

一、核心业务，压力山大

从业务来看，安乃达是一家专业从事电动两轮车电驱动系统研发、生产及销售的企业；从产品来看，公司产品主要包括直驱轮毂电机、减速轮毂电机和中置电机三大系列，以及与电机相匹配的控制器、传感器及仪表等。

2024年一季度，安乃达总营收约3.13亿，其中直驱轮毂电机占比约60%，中置及减速轮毂占比分别为24%和5%。可见，直驱轮毂电机是安乃达的核心业务。

从下游来看，直驱轮毂电机主要销售给两轮电动摩托车整车厂商，中置和减速轮毂主要销售给电助力自行车（俗称的 e-bike）整车厂商。

可见，安乃达的核心业务，能不能飞黄腾达，还得看下游电动摩托卖得好不好。

经过多年发展，我国的两轮电动车市场已经非常成熟。虽然2018年发布的《新国标》催生了3-5年非国标车的替换潮。但随着政策的缓慢落幕，市场销量将回归常态，即常态替换，少量新增。艾瑞咨询预测：2024年，全国销量预期为5000万辆，同比降幅将达9.1%。

再看供给端。经过多年发展，产品配置同质化较严重。市场增量消退，竞争开始从配置转向差异和多元。虽然，目前看，雅迪（01585）和台铃等老牌品牌的市占率仍遥遥领先，但从智能化等来看，已被九号等新势力完全反超。

而这些老牌新势力，恰好是安乃达的核心客户。公司招股说明书显示：2021-2023年间，公司来自前五大客户（主要为雅迪、爱玛、台铃、MFC和Accell等）收入占比分别为70.67%、73.76%和85.27%。

智能化竞争不过，为维持市占率，只能降价。传导到安乃达的头上，就是收入和毛利率双降。数据显示，2024年一季度，安乃达直驱轮毂电机业务创收仅1.87亿元，较上年同期的3.49亿元，缩水近一倍，毛利率也直接由上年同期的9.44%降为7.50%。

二、新业务，后来者难居上

显而易见，直驱轮毂电机已无法为安乃达勾勒一个高枕无忧的未来，中置电机等“新”业务能吗？

公司招股说明书显示：作为中置电机等主要应用场景的ebike，消费市场主要集中在欧美日等发达国家。原因很简单，价格实在过于昂贵。举例来说，国内电动车几千块，但一台ebike就要1000-4000欧元。

市场有了，“掘金者”自然蜂拥而至。

行业来看，国外生产厂商以博世（BOSCH）、雅马哈（YAMAHA）和禧玛诺（SHIMANO）为主，国内主要以八方股份（603489）和安乃达等为主。

相较于国外厂商，“国内队”完败。因国外生产厂商进入市场时间较早，具有较强的品牌和规模优势，市占率较高。数据显示：2022年，仅博世和Yamaha两家，市占率就为60.01%，国内厂商市占率较低。

安乃达自身数据来看，更是不太乐观。目前，安乃达中置电机业务创收规模不到3亿，而且较于2022年，2023年收入规模几乎零增长。

三、进退，两难

如今，境外市场不仅难突破，还面临丢失的风险。

据《招股书》披露，安乃达主要通过境内贸易商，将产品出口销售。换句话说，安乃达只是产品出海，海外无产能。

此战略原来可能行得通，逆全球化的今天，很难评。

在全球经济由“全球化”，逐渐向“岛链化”发展的当下，西方发达国家开始推进中高端制造业回流。2019年以来，欧盟已经对中国电助力自行车整车出口施行反倾销和反补贴措施。目前，欧盟尚未对中国电助力自行车零件进行管制，可能只是因为养得还不够肥。一旦进行管制，作为ebike最核心且成本最高的中置电机，势必会是第一个。

一旦靴子落地，安乃达1/4以上的业务（2023年，境外收入占比27%），将遭受重创。而国内市场又没有发展的土壤，安乃达将陷入进退两难的尴尬之地。

想成为真的强者，无论是产品还是客户，安乃达都要将格局彻底打开。多支点，才是正解。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。