作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的肉桂卷

8月底，北京市药监局召开半年工作会议，表示上半年核发了全国第一张干细胞《药品生产许可证》。这也就意味着，国内终于出现了首个获批的干细胞药物。

据悉，获得者为铂生卓越生物科技有限公司，并不是一家上市公司。不过，这并不妨碍干细胞又一次成了资本市场关注焦点。

9月2日，干细胞概念股冠昊生物(300238)、南华生物(000504)双双涨停。只可惜好景不长，次日股价大幅下探。

说到底，冠昊生物和南华生物虽有干细胞概念，但业绩却惨不忍睹，南华生物已累亏15年。冠昊生物则更是不亏则已，一亏惊人。一路买买买，留下了不小的隐患。

一、南华生物，屡“战”屡亏

先来看看南华生物，这公司追溯起来，可真是相当有历史了。

南华生物的前身是海南港澳实业股份有限公司，主营房地产、旅游、酒店管理等业务。然而到2000年左右，主营业务停滞、逾期债务负担沉重，不得已开始以存量房地产抵债。之后，通过重大资产重组，转型成了一家传媒公司。

但转型传媒的南华生物，也没过几年好日子，自2007年开始扣非净利润年年亏损。

直至2015年，南华生物又一次踏上了转型之路。这一次，瞄准的就是细胞储存。

值得一提的是，2015年底，南华生物实控人也从湖南财政厅，变成了湖南省政府。

有湖南省政府做后盾，南华生物已先后与湖南地区多家医院建立业务合作关系，但业务规模始终不大，用公司的话说，就是仍处于培育阶段。所以2016年，南华生物又搞起了重大资产重组。先是卖掉了传统的传媒资产，又控股了新三板公司城光节能。

自此南华生物成了“生物医药+节能环保”双主业模式，且一直延续至今。截至2024年上半年，生物医药、节能环保分别占总营收78.48%、21.52%。

几番折腾下来，南华生物总营收也一度突破了2亿。但作为基本盘的细胞存储业务却始终困于湖南。而且近两年，主要面向政府、企事业单位的节能环保业务也是疲态尽显。

整体来看，2023年、2024年上半年，南华生物营收分别同比-31.72%、-20.03%，大幅下降。

另外最有意思的是，南华生物一次次转型的结果，依旧不赚钱。

事实上，南华生物的毛利率并不低，尤其是细胞储存及检测业务，毛利率高达70%+。不过，销售费用也不少，2024年中报销售费用率26.65%。

当然，若仅如此，南华生物显然还有不小的盈利空间。只是任谁能想到，一个公司的管理费用率，竟能高达40%+。其中，仅管理相关人员的工资福利，就已占总营收26%。

果然，背靠政府好乘凉。

但问题是，这样一来，南华生物根本没有盈利空间。

自2015年转型生物医药以来，南华生物除2020年扣非净利润小赚565.46万，略有盈利外，其他年份，均亏损2000万以上

而且数据显示，自2020年疫情后，南华生物应收账款暴涨。过去三年，计提的信用减值损失一年高过一年，进而导致公司亏损进一步加剧，2023年扣非净利润已亏损4000万以上。

二、冠昊生物，飞得高跌得惨

再来看看冠昊生物。这也曾是一家明星股，自2011年上市之初，就被打上了“国内生物再生材料龙头”的标签。

再生医学材料，是一类以动物组织为原料，经技术处理后，具有良好的组织相容性，植入后不引起排斥反应，并能诱导机体组织生长的一类生物医学材料。

而冠昊生物的主要产品就是硬脑膜（脊）补片，简单来说就是利用动物，如猪、牛的膜材组织，进行技术处理，制成硬脑（脊）膜外科修补材料（硬脑膜是一厚而坚韧的双层膜，主要作用是保护脑组织）。

凭借这类产品，冠昊生物收入大涨。上市次年，股价起飞，市值从20多亿一路涨到了140多亿，翻了7倍。

但截至2015年，戛然而止。

冠昊生物业绩严重依赖单一产品，2015年以前，硬脑（脊）膜补片类产品收入占比始终在80%以上。但这个细分市场并不大，而且随着医疗器械行业不断发展，行业竞争日益激烈。

从历史数据来看，2016年，冠昊生物生物型硬脑膜（脊）补片收入就已开始出现下降，2017年大幅下滑。虽然公司不断拓展B型硬脑(脊)膜补片的收入，但即便加起来也已经大不如前。

或许是为了打破对单一产品的依赖，冠昊生物走上了买买买的道路。

自2014年开始，冠昊生物先后三次投资优得清7600万，累计获得49.33%的股权（未并表）。优得清致力于研发人工角膜，借此，冠昊生物将业务范围拓展到了人工角膜领域。

2016年，冠昊生物又斥巨资6亿收购了珠海祥乐。珠海祥乐主营业务为人工晶体的进口和销售，试图与优得清进行业务协同。

收购完成后，人工晶体一度成了冠昊生物第一大收入来源。但从结果来看，并表即巅峰，之后人工晶体收入逐年下降。

2017年，冠昊生物又布局药业领域，控股文风天济和中昊药业。彼时，这俩公司还处于亏损状态。幸运的是，2019年，1类新药本维莫德乳膏顺利上市。但不幸的是，2024年上半年，本维莫德收入同比-26.21%，也出现了大幅下滑。

从结果来看，冠昊生物几次三番的并购，并没有扭转业绩颓势。2024年上半年，营收、扣非净利润分别同比-10.02%、-31.33%，双双下降。

不仅如此，此前屡次并购，积累了大量商誉。而并购标的业绩不达预期，自然也就到了商誉爆雷的时候。2019年、2022年，冠昊生物分别计提商誉减值3.52亿、2.14亿。净利润两年累亏了8个多亿。

三、沉疴宿疾，久病难医

时至今日，市值曾高达146亿的冠昊生物，已经又跌回了20多亿（截至9月4日）。

日前，借干细胞风口，冠昊生物20cm涨停。但细胞领域本就不是冠昊生物的主要业务。

冠昊生物自2013年搭建了细胞与干细胞研发应用平台，目前涉及业务包括自体软骨组织细胞移植技术、免疫细胞储存技术、干细胞储存技术等。但究竟有多少收入来源于干细胞业务，甚至都不得而知。

干细胞被视为医学界的前沿发展方向，但对冠昊生物、南华生物而言，显然还远没有达到能够兑现业绩，进而改善业绩的程度。

冠昊生物和南华生物的沉疴宿疾，靠炒概念又如何治愈？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。