作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的肉桂卷

最近，零售行业发生了一件大事。

9月23日，名创优品（HK9896）旗下公司骏才国际，与永辉超市（601933）的三大股东牛奶公司、京东世贸、宿迁涵邦签订了《股份购买协议》。交易完成后，骏才国际将成为永辉超市第一大股东，持股29.4%。

这也就意味着，去年总营收700多亿的永辉超市，将被年营收仅70多亿的名创优品收入囊中（严格来讲只是成为第一大股东，并不控制并表）。

这对于名创优品来讲，毫无疑问是一次蛇吞象式的壮举。然而，二级市场却并不买单。消息发布次日，名创优品股价暴跌23.86%。

可见，市场对于名创优品此等壮举，充满了担忧。

一、永辉超市，全面收缩

市场的担忧并不是没有道理的。永辉超市虽是骆驼，却也是一头快要瘦死的骆驼。

近几年，整个零售市场疲软，再加上线上零售的冲击，商超的生意越来越难做。当然，永辉超市也早就开通了线上渠道，但从数据来看，仍然是一年不如一年。

2021-2022年，受疫情冲击，永辉超市收入增长停滞，但还算基本平稳，没有太大幅度下降。只是利润就没这么乐观了。短短两年，永辉超市扣非净利润累计亏损了63.98亿。

到了2023年，终于熬过了特殊时期，但永辉超市并没有迎来曙光，全年扣非净利润仍然亏损了19.76亿。虽然看上去同比减亏，但减亏的重要手段之一，却是关店。

2023年，永辉超市关闭了部分长期亏损门店。截至2023年底，永辉超市门店数量合计1000家，较2022年底净减少了33家。

店都没了，确实不亏了。但若按照这个思路，彻底关门大吉岂不是更加立竿见影？

而且，虽然关闭了一些亏损门店，但平均单店收入仍然在下降。叠加门店数量减少，2023年，永辉超市营收规模同比减少了100多亿。

2024年上半年，永辉超市下滑趋势不减。营收、扣非净利润分别同比-10.11%、-69.94%。

另外，永辉超市还有一个问题，那就是资产负债率非常高，已经逼近90%。当然，整个行业平均来看，资产负债率都不低。但现在的问题是，超市不景气，动辄亏损几十亿，导致资产端严重缩水，已经撑不起过高的负债。

所以近几年，永辉超市有一个明显变化，那就是还债。2021-2024年上半年，永辉超市筹资活动产生的现金流，累计已净流出225.58亿，账面资金直线下降。

总的来说，现如今永辉超市无论是资产端、负债端、门店数量、业绩情况，都处于不断收缩的状态。想必，这也是永辉超市被转手的根本原因。趁现在，还有近千家门店的基本盘，趁早脱手才是最安全的选择。

二、名创优品，光鲜亮丽

然而，这么一块烫手山芋，却被名创优品接盘了。

名创优品，大家应该都不陌生，商场中几乎随处可见。名创优品是一家品牌零售商，旗下主要有MINISO名创优品、TOP TOY潮流玩具两大品牌。其中，MINISO是基本盘，主要提供各种各样的创意生活家居用品。

那么问题来了，线上线下卖各种小商品的店，数不胜数。名创优品凭什么就能分一杯羹？其实答案主要就俩字：品牌。

名创优品把MINISO打造成了一个随处可见的品牌。与杂七杂八的产品相比，名创优品就有了品牌信任度。而与真正的大牌相比，名创优品又极具性价比。

介于杂牌和大牌之间，名创优品找到了自己的立足点。而凭借这个立足点，名创优品成功把“十元店”做到了上市。

最重要的是，比起永辉超市，名创优品的业绩简直好太多。

名创优品虽然没有永辉超市的收入规模大，但胜在盈利。2024年上半年，永辉超市收入77.59亿，归母净利润净赚11.77亿。而且，不同于永辉超市的全面收缩，上半年，永辉超市无论是收入、利润、门店数量、单店收入，都在上涨。这样的成绩，与永辉超市简直是两个极端。

然而，名创优品明明可以独美，却偏偏要收购永辉超市。

本次收购的交易对价为62.7亿，全部以现金支付。这个规模，基本相当于名创优品账面全部资金。可见为此，名创优品必然还得背上一些负债。

而且，若永辉超市持续亏损，也必然对名创优品造成不小的拖累。

三、牵手，是一场豪赌

那么，名创优品为什么要收一个很可能成为累赘的永辉超市？

笔者认为，一个很重要的原因是，名创优品并没有表面看上去这么光鲜。

如今，零售市场疲软，行业竞争加剧，消费者购买力下降等，都是不争的事实。诚然，2024年上半年，名创优品业绩仍在增长。但如果拆分地区来看就会发现，上半年海外市场同店销售同比增长16.3%，而中国内地同店销售只有去年水平的98.3%。

这也就意味着，名创优品在国内的单店收入也已经出现了不增反降的情况。

应该说，名创优品在这样的大环境下，展现了较强的抗压能力，但覆巢之下焉有完卵。如今名创优品收购永辉超市，恐怕也是为了寻找新的增长点。

但问题是，永辉超市真能堪当重任吗？按照现状来看，只怕是难。

不过，对于永辉超市，名创优品也是有新想法的。

名创优品创始人叶国富在电话会中，大谈特谈“胖东来”模式。此前，胖东来凭借极致服务出圈，被称为“零售界的海底捞”。而永辉超市也有三家门店曾被胖东来调改，调改后数据有明显改善。

现如今，名创优品接手永辉超市，很明显就是要通过大刀阔斧的改革，带领永辉超市腾飞。只是理想很丰满，现实还得交给时间来检验。海底捞（HK6862）也曾红极一时，但当所有餐饮服务都像海底捞靠拢时，服务也成了无止境的内卷。

对名创优品而言，拥抱永辉超市是一场豪赌。赌赢了皆大欢喜，赌输了代价沉重。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。