10月25日，全国中成药联合采购办公室发布了集中采购文件，由湖北省牵头的这第三批中成药全国集采已箭在弦上。和前两次中成药集采类似的是，本次仍将对适应症或功能主治相似但通用名不同的药品放在一起，合并开展集采。这一轮的中成药集采包括20个产品组总计95个产品，采购周期会延续到2027年12月31日，对相关企业的影响应说是深刻而持续的。

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在中药材天地网中药材综合200指数今年7月冲上3575.01的最高点的背景下，中药上市公司受上游价格上涨和下游渠道库存高企等负面因素下业绩压力已然很大。从股价来看，前三季度72家企业中更是有62家都出现了不同程度的下跌，跌幅超过40%的有11家之多。

阵阵寒风中，中成药行业的日子并不好过。

一、业绩分化明显

从2024H1的经营成绩来看，中成药行业整体有些挣扎，前20大A股中药公司中13家营收净利出现下滑，全部72家中药上市公司中，实现正增长的不足30%。整体来看，2024前两个季度中成药在院内市场的同比增速分别为1.3%和-4.3%，而上半年在零售药店终端的成绩是同比下降3.17%，院内院外双降。

这寒意自然也传到给了不少中药公司，行业上市公司上半年取得1890亿人民币的营业收入，同比下降3.2%；而222亿元的归母净利润更是同比大降9.1%。尤其是偏治疗类的中药创新药企业，以岭药业（002603）的表现就有一定代表性。这只深耕心血管与呼吸类业务的中成药龙头在经历了2022至2023年的高景气后，2024年前三季度取得的63.65亿元营收同比下降四分之一，5.55亿元的归母净利润更是大降68.46%。类似地，太极集团（600129）和济川药业（600566）等较倚重呼吸系统类业务的企业也出现了不同程度的业绩回调。从感冒清热中成药上半年在零售药店终端销售额下降8.13%来看，这个板块的产品仍然在去库存周期中，相关企业业绩压力还是有的。

集采政策的实施以及医保政策的调整同样给部分企业带来压力。益佰制药（600594）今年前三季度营收下降约两成，归母净利润更是由盈转亏。除了核心产品艾迪注射液停产之外，复方斑蝥胶囊等主营产品集采降价也是益佰制药业绩变脸的主要诱因。步长制药（603858）等企业也表示，净利润的下降和医保受限等因素有关。

当然，中成药板块也有一些偏安的角落，像本次第三批集采中没有被波及到的OTC及消费类中药就具备相对韧性。22家OTC品种为主的公司平均业绩表现优于中药板块整体，同仁堂（600085）、东阿阿胶（000423）、片仔癀（600436）等具备品牌效应的头部消费属性中药公司还实现了较好增长。不过9月披露的安徽省集采已经纳入了部分OTC品种，这或许是一个警钟。

二、研发环境改善，行业谋求整合

那么如何走出这样的困境呢？笔者认为中成药行业还是得着落在创新上。

其实中药研发环境已经取得了明显改善，2020年起推行的新版中药注册分类强调中医药理论要与临床实践相结合，对新药、改良型新药和古代经典名方中药复方汤剂等概念进行了明确。此外，中医药评审评价体系也在优化调整，受益于此，中成药也确实在新药研发上迈出了比以往更快的步伐。从公开数据来看，2023年有10款中药新药获批上市，今年截至到现在又有8款陆续获批。新药的IND申请受理和NDA注册受理数量更是创出新高，2024年前三个季度已经分别有62款和31款，涉及康缘药业（600557）、珍宝岛（603567）、健民集团（600976）、以岭药业、天士力（600535）等不少上市公司，受理数量已经超过了2023年的全年水平。

中药新药上市获批数据（2024.1.1-2024.9.30），来源：医药经济报，万联证券研究所

研发也是这两年不少中成药上市公司在公告中着墨较多的部分。上文咱们提到以岭药业今年经营数据并不理想，但其前三季度5.72亿元的研发投入和9%的研发费用率在行业里也算第一梯队，柴黄利胆胶囊的新药注册申请和连花御屏颗粒的临床试验许可也获正式受理。

方盛制药（603998）就是个创新反哺经营的例子，其自研的玄七健骨片等新产品商业化步伐比较快，助力三季度取得了净利润同比60.66%的成绩。其实医药的逻辑就是这样，中小规模的药企拿到这么一个能快速放量的单品，业绩就能肉眼起飞。

当然，也有一些有潜力但不确定性的因素，一时还难以成为中成药行业的新增长点。比如千呼万唤的基药目录目前还没有调整，这个咱们在此前的文章中也有所提及。出海也或许是条出路，但海外市场对中成药的认可度毕竟还有限。据海关统计，今年上半年我国中药出口额为26.57亿美元，这个金额放在药品里肯定是不高的，海外市场对各家中成药公司来说也的确占比有限。

整合并购也是行业的一个重要趋势，华润三九（000999）就挺活跃。其在2022年控股昆药集团后，又在今年8月公告称拟控股民营中药企业天士力（600535）。国内中成药行业是一个集中度较低，参与者鱼龙混杂的市场，整合并购对行业来讲还是有一定正面意义的。

华润三九相关公告，来源：公司公告

中成药公司的业绩呈现出明显的两极分化，在实现正增长的企业中，品牌中药的故事自然讲的还算漂亮，但祖上赏饭吃的企业毕竟是少数，OTC和消费品种也并非真正的集采避风港。第三轮集采整体虽然较为温和，市场也早有预期，但扩围仍在持续，中成药行业若想冲破这片阴霾，创新或是唯一出路。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。