作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

近期，中国长城（000066）的股价表现十分惊艳。2个月前，股票还是“谁都不理”，2个月后，就成了不断上涨的香饽饽。短短两月，股价几乎翻三倍。

关于上涨的原因，笔者认为可能存在以下两点：

其一，在全球科技产业博弈的当下，自主可控和核心技术国产替代，刻不容缓。中国长城作为国家的信创龙头，自然被寄予厚望；

其二，近期，中国长城并购重组等消息流传甚广，市场预期其将迎来业绩转折。

但立足当下，中国长城仍面临毛利率下降、研发投入降且管理费用增以及业绩亏损的困境。距离“如意”之日的到来，恐怕尚需些时间。

一、收入增长，毛利率下降

从业务来看，中国长城主要聚焦计算产业和系统装备两大核心主业。对比来看，两大主业中，计算产业又是重中之重。2024年上半年，计算产业创收约为47亿元，占比约为77.29%。

概括来看，计算产业业务主要包括：2G、2B和2C三部分。所谓2G指的是，服务于党政及关键核心客户，围绕信息化基础设施和信息安全，发展台式机、笔记本、服务器和存储等软硬一体化自主核心产品和关键技术，提供整体和专项解决方案和服务；所谓2B指的是，主要集中金融信创自助终端产品，客户主要集中在银行；所谓2C指的是，为全球的客户提供计算机相关产品。

相较而言，系统装备业务的客户相对“专一”。公司的系统装备业务，主要是聚焦通信业务、特种计算业务、海洋信息化业务，助力国家在以上行业的系统装备业务发展。

最近几年，信息安全越来越受到重视。此外，伴随AI的快速发展，计算产业市场需求不断释放。中国长城不断拓展国内外客户，收入确实有所增长。2024年前三季度，公司总收入增长约96.06亿元，同比增长约19%。根据2024年中报来看，营收的增长主要为计算产业收入增长拉动。根据半年报显示，受审价等政策因素的影响，系统设备业务收入呈下滑趋势。

然而，任何事情都存在两面性。相较而言，计算产业大部分属于通用市场，而系统装备则属专精尖市场。因此，计算产业毛利率本就低于系统装备业务。再加上近两年激烈的市场竞争，导致毛利率逐渐下行。不赚钱业务收入增长，直接导致综合毛利率整体下行。

二、研发投入降，管理费用增

面对公司现状，半年报来看，公司在努力降本控费，强化运营管理。然而，却陷入了“研发投入降低，而管理费用上升”的怪圈。

当前市场，人工智能蓬勃发展，计算产业正在从专用和通用计算机，走向智能计算。浪潮之下，国内外头部计算机企业，都在把智能计算作为重要布局领域，加大研发投入，跑步入场。然而，2024年前三季度，中国长城的研发费用却同比减少了2亿元。

费用明细来看，研发费用中减少最显著的就是研发人员的薪酬。此外，市场信息显示：2024年，中国长城的研发人员数目确在减少。

而同期管理费用，虽波动不大，但却有了增长的苗头。

中国长城不仅要控费，还要想明白该控谁？好钢一定要用到刀刃上。

三、资产减值，投资亏损

如上文所述，计算市场正在经历，从通用和专用向智能化的转型。虽为中国长城带来了新的业务空间，但传统业务和产品也面临减值。数据来看，最近几年，公司持续计提资产减值。2023年，计提金额高达7.31亿元。

此外，过去中国长城频繁通过并购相同产业公司，来扩大公司业务规模。历史公开信息显示，中国长城曾在4年时间内，发起13场并购，耗资252亿元。截至2024年三季度末，中国长城的长期股权投资余额仍达11.01亿元。

相关产业并购的弊端，就是一荣俱荣一损俱损。

自2023年开始，伴随整个行业的转型和竞争，长城的联营和合营企业的经营效益持续不佳。2024年三季度，直接给中国长城带来亏损高达1.70亿元。

盘子铺的太大，且都押在了相关产业上，导致公司2023年开始亏损。2024年前三季度，公司继续亏损，金额达6.55亿元。此刻的中国长城，正在经历行业变革的阵痛，有机遇当然也面临挑战。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。