作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

股市风云，真的是变幻莫测。

9月末，股价还挣扎在一元生死线（面值退市）边缘的永泰能源（600157），在“股票回购+发行股份购买资产”的组合拳之下，股价开始起死回生。

近日，永泰更是连续披露股票回购和购买股权两则进展公告。在此推动下，公司股价大幅上升。

无论是股票回购，还是购买股权，都是在向市场传递“公司发展一切安好，股价被严重低估”。但宏观经济不景气以及能源转型的大背景下，永泰收入增速下滑，盈利空间有限，且流动性短缺，让人不得不内心打鼓：到底是真低估，还是纯自救？

一、行业结构调整，收入增速下滑

从业务来看，永泰主营紧密相连的两块：卖煤和卖电。其中，“卖煤”很好理解，煤矿开采对外销售；“卖电”则是利用自身开采的煤进行燃煤发电，对外销售。从收入结构来看，2024年上半年，煤炭业务创收占比为32.96%，电力及热力业务创收约60.67%,占比虽有差异，但均是重中之重。

两部分业务均重要，但也均疲软。

先说煤炭。据半年报披露：公司的煤炭产品主要是用于钢铁冶金业务，而钢铁冶金行业与宏观经济形势密切相关。

宏观经济不佳，钢铁冶金自然也不景气。

数据显示：2024年1-10月，国内生铁、粗钢和钢材产量均同比下滑，同比降幅分别为4.0%、3.0%和0.5%。

都在同一条绳上，钢铁冶金下滑，煤炭自然也不好卖。自2023年开始，公司的煤炭业务创收一直处下降趋势。2024年上半年，同比降幅高达18.03%。

再说电力业务。首先，经济不景气，工业用电减少。其次，能源结构大调整，新能源占比逐渐提高，燃煤发电市场被剥夺。在永泰积极转型的努力下，电力业务增速仍显疲软。因2024年公司调整披露形势，无法简单对比。但2023年，电力业务创收同比增幅仅为6.28%，从2022年的34.88%降至了个位数。

两部分业务均面临挑战，导致公司2024年三季度总营收增速仅为1.80%，较2022年三季度，收入规模减少了40亿。

二、典型重资产，盈利空间有限

此外，永泰一个典型的特点，就是重资产，导致薄利。

对于煤炭企业，一个核心的竞争力就是采矿权和厂房设备。2024年三季度末，永泰的固定资产和无形资产（主要为采矿权）分别为290.74亿元和531.78亿元，合计占总资产的77%。

重资产企业，一个典型特点就是高杠杆。数据来看：最近几年，永泰的资产负债率虽有降低，但仍高于50%。

这直接导致，利息支出成为公司最大的费用。再加上公司规模大，管理成本高，虽然公司毛利率高达25%以上，但净利率却不到10%（2024年前三季度，净利率为8.10%）。

薄利多销也是好生意，但如前所述，收入规模已无当年之勇。

三、流动性风险较大，且越来越差

对于高杠杆的重资产企业，受限于大额资产流动性差，因此资产负债的流动性管理尤为关键。稍有不慎，就可能陷入现金流危机，满盘皆输。

数据来看，永泰的流动比率和速动比率双低，且越来越低。截至2024年三季度末，流动比率和速动比率分别仅剩0.41和0.33。

业绩不佳，股价不理想，增发融资走不通。行得通就是，借长债还短债，毕竟公司还有高额资产可供抵质押。

公开信息显示：2024年8月6日，永泰公布其与晋商银行和山西银行签署银企合作协议，获得35亿元的信贷资金支持；11月18日，签署借款合同和抵质押合同；12月2日，首笔5亿元，期限为3年的银团贷款已投放。

2024年8月7日，浦发银行又作为牵头行，为永泰提供不超过50亿元的固定资产授信。

有资金注入，自然可缓解短期流动性风险。但天下无免费的午餐，借债是有成本的。若业绩无法提供足够的支持，此举并非长久之计。

只有业绩回归，才是真的回归，其他恐怕都是虚谈。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。