作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

近日，PCB概念持续走强。

PCB（Printed Circuit Board）即印刷电路板，是电子产品和信息基础设施不可缺少的基础电子元器件。近年来，AI技术快速发展，PCB作为关键组件也被认为有望受益于AI服务器、数据交互等维度增长机会。

基于对PCB前景的乐观预期，PCB企业股价大涨。其中，小规模企业涨幅居前，如1月17日澳弘电子（605058）涨停、中富电路（300814）也大涨10%以上。

PCB是一个市场格局相当分散的行业，小企业也有其自己的生存土壤。不过反过来，这也恰恰说明PCB是一个市场竞争激烈的赛道。比较来看，澳弘电子和中富电路之间，也呈现出了较大的业绩差异。

一、市场回暖，却增收不增利

从规模来看，澳弘电子和中富电路确实算不上突出。赛道头部如鹏鼎控股（002938），2024年前三季度营收规模234.87亿，而澳弘电子和中富电路分别只有9.43亿、10.44亿，连龙头的零头都不到。

不过，PCB赛道进入壁垒并不高。而且，由于PCB的应用场景、产品、性能、材料等方面有较大的差异，导致整个行业具有明显的定制化特点。所以行业内有很多小规模玩家，市场格局分散，行业竞争激烈。

2023年，受全球宏观经济增速放缓影响，电子行业整体需求疲弱，全球智能手机、PC等产品的出货量均出现同比下滑。受此影响PCB行业需求也进一步承压，同时在行业前期扩充产能释放影响下，行业出现较为激烈的价格竞争。

这一年，澳弘电子和中富电路业绩双双疲软，营收分别同比-3.88%、-19.24%，其中，中富电路扣非净利润同比-65.50%，缩水大半。

不过2024年以来，随着消费电子、家电等下游需求有所好转，且AI、汽车电子需求维持高位，PCB制造稼动率（机器设备实际的生产数量与计划生产数量的比值）有所回升，整体景气度有所回暖。

相应的，2024年前三季度，澳弘电子和中富电路营收也分别同比增长16.27%、12.14%。

只是在市场回暖背后，竞争压力仍存。2024年前三季度，澳弘电子和中富电路扣非净利润分别同比-14.89%、-6.11%，典型的增收不增利。

另外，PCB是半导体芯片的重要载体和连接部件，2024年市场虽有所回暖，但半导体行业存在明显的周期属性，且根据大摩预计，2025年半导体或将出现周期性衰退（相关阅读：利润暴涨417%！瑞芯微，距离周期性魔咒何时破？），预计也将对PCB行业产生影响。

二、中富收入降幅更大，毛利率偏低

比较公司来看，虽然澳弘电子和中富电路业绩都随行业景气度变化而变化，但二者横向对比，业绩差异也很明显。

澳弘电子和中富电路都以PCB产品为主，收入占比在90%左右。而PCB产品具体又包括单层板、双面板、多层板、HDI板等，按顺序：性能由弱到强、生产成本由低到高、制造工艺由易到难。

根据2023年数据显示，澳弘电子双面多层板收入占56.22%，单面板占37.85%。而在市场疲软的环境下，单面板收入同比下滑13.04%，而双面多层板仅同比下滑0.34%，显然比单面板具备更强的抗压性。

也正因此，2023年，澳弘电子虽然营收也有所下滑，但总体仅同比下降3.88%，降幅并不算大。

相比之下，中富电路并没有披露具体的产品结构，但2023年其总营收同比下降19.24%，其中PCB产品同比下降20.58%，降幅远超澳弘电子。

另外，在盈利能力上，中富电路也与澳弘电子存在不小的差距。

2023年，澳弘电子无论单面板还是双面多层板，毛利率均在20%以上。而2023年及2024年上半年，中富电路印刷电路板毛利率分别仅为13.13%、15.67%。

如果说，澳弘电子多层板产品毛利率更高，尚且可以理解为技术附加值更高。但问题是，为什么其单面板的毛利率，都要高于中富电路？中富电路毛利率偏低到底差在哪了？

进一步来看，PCB生产过程中，原材料（包括覆铜板、铜球、铜箔、油墨、锡球等）占较大成本。但根据数据显示，中富电路的材料成本其实并不高。相反，2023年，中富电路PCB营收11.32亿，略高于澳弘电子的10.18亿，而其材料成本反而更低。

只是，中富电路材料成本虽低，但制造费用却远超澳弘电子。

如前所说，PCB产品具有一定的定制化特点。从这个角度看，订单规模越大越有助于摊薄生产成本。那么反过来，订单小而分散，或许就是中富电路制造费用偏高的关键。

当然，上述关于原因的分析只是推测，但毛利率偏低却是事实。综合下来，2024年前三季度，澳弘电子净利率10.65%，而中富电路只有2.98%。

三、行业竞争激烈，结构性机会仍存

总的来说，2024年以来PCB市场虽然回暖，但行业竞争仍然激烈。澳弘电子和中富电路虽然收入有所增长，但明显增收不增利。

近年来全球PCB产业重心逐渐从欧美向亚洲转移，目前已经形成以亚洲（尤其是中国大陆）为主导的新格局。但数量庞大PCB厂商也将继续加剧中国大陆地区PCB行业的市场竞争，行业日益呈现“大型化、集中化”的趋势。

这对于澳弘电子和中富电路这种规模相对较小的企业而言，并不算友好。定制模式下，规模优势是降低生产成本的关键。只有实现大规模定制，才能有效摊薄生产成本，在日益竞争激烈的市场中掌握主动权。

另外，行业竞争虽然激烈，但仍然存在结构性机会。产品的技术壁垒越高，附加值越大。而且，AI服务器的发展也需要更多层数的PCB支持。

只是，高端产品往往对企业也提出了更高的要求。对小企业而言，从研发水平，到资金实力，都是巨大挑战。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。