作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

连拉几个涨停后，浙数文化（600633）迎来了首个大跌，2月13日开盘，直奔跌停。

说起来，浙数文化这波也算够本了。前沾了DeepSeek的光，后又借了阿里巴巴（HK9988）的力。

北京时间2月12日，美国科技网站The Information放出消息称，苹果公司（AAPL US）正与阿里巴巴集团（HK 9988）合作，在中国推出其人工智能(AI)功能。当日，不仅阿里巴巴股价大涨8.48%，连带着阿里巴巴概念股，比如浙数文化，又冲了一个涨停。

但若真细究起来，浙数文化无论与DeepSeek还是阿里巴巴，关系都没那么亲密。浙数文化主要收入仍然是游戏，但休闲游戏行业的日子并不好过。前有姚记科技（002605）增长乏力，后有浙数文化，收入规模屡屡萎缩。转型销数字营，还不知是福是祸。

一、休闲游戏，同质化竞争激烈

从与DeepSeek和阿里巴巴的关系来看，浙数文化只是在概念炒作的浪潮中被市场纳入了概念股范畴。

浙数文化已明确表示，公司及公司子公司与杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司（即DeepSeek）不存在任何直接或者间接的股权关系，也未开展业务合作。

至于与阿里巴巴，浙数文化旗下传播大脑公司于2023年3月与阿里云、百度云签了战略协议，但具体有多少落地应用和业绩，还未可知。而本次阿里和苹果的合作，到底能给浙数文化带来怎样的业绩增长动力，也是个谜。

从财报看，浙数文化主要收入仍来源于游戏、社交收入。2024年上半年，这部分收入合计占总收入56%。而且参考2023年数据，游戏运营毛利率在90%以上，贡献了大部分利润。

浙数文化的游戏业务主要聚焦休闲类、棋牌类游戏，与深耕于休闲益智游戏的姚记类似。这类游戏并不需要太多的运营成本。姚记的游戏业务毛利率也在90%以上，可谓暴利。

但是，休闲类游戏同样面临较为严重的产品同质化问题，面对行业激烈竞争，增长动力明显不足。

数据显示，姚记的游戏收入自2020年受益于宅经济而达到巅峰后，已连续三年基本持平，2024年上半年更是同比下降了27.28%。

相比之下，浙数文化更是惨不忍睹。失去了特殊时期的红利后，浙数文化在线游戏运营收入连连下降。2020年曾高达28亿，2024年上半年已不到6.5亿

二、转型数字营销，不知是福是祸

传统业务不景气，2023年11月，浙数文化收购九天互动100%股权，发力数字营销新赛道。

据2024年半年报披露，九天互动构建了覆盖全案营销、效果营销、效果优化、短视频内容生产、数据分析的数字营销全链条模式，致力于为客户提供精准营销推广服务。简而言之，就是帮客户打广告。

2024年上半年，浙数文化数字营销服务收入3.35亿，已占其总营收23.70%。

游戏公司转战营销赛道，似乎已经成了行业的常规操作。早在2020年，姚记也通过收购芦鸣科技，切入了互联网营销业务。截至2024年上半年，数字营销业务已占其总营收46.03% ，成了半壁江山。

然而规模有了，但效果却不是很理想。

2024年上半年，姚记科技数字营销收入8.79亿，同比下降20.29%。同时毛利率只有4.99%，刚够自给自足。而这还未考虑公司层面的各项费用，否则只怕已经亏损。

相比之下，2023年，浙数文化数字营销毛利率28.88%，有姚记作对比，这个盈利能力还是比较可观的。但在大环境疲软、广告主降本增效的大背景下，数字营销的市场竞争也日益激烈。

2023年及2024年上半年，浙数文化的数字营销业务收入均为3.3亿+。考虑到九天互动2023年11月才完成收购，那么2024年上半年还维持3.3亿的营收，这成绩怕不是也有些不及格。

浙数文化收购九天互动，合并成本7862.28万，而购买时九天互动的净资产只有2428.8万，由此产生商誉即溢价5000多万。倘若数字营销业务走向不及预期，浙数文化必将面临双重打击。

三、数字科技风头正盛，业绩不及预期

除了游戏社交、数字营销业务外，浙数文化还有一部分收入来源于数字科技领域。这可是浙数文化的重头戏，无论是被纳入DeepSeek概念股，还是与阿里巴巴的合作，都归功于这部分业务。

具体来看，数字科技业务包括数据中心IDC业务、数据要素交易中心、城市大脑解决方案、互联网医院运营建设、省级融媒体技术支撑平台等多种业态。

从话题性来说，这些业务单拎出任何一个，都站在风口浪尖上。不过从业绩来看，这些业务加起来，还没有数字营销收入高。

2024年上半年，浙数文化实现技术信息服务收入2.73亿，约占总营收19.31%。而且最关键的是，早在2021年上半年，就已经超过了这个收入规模。也就是说这几年，数字科技被宣传的风风火火，但回到业绩来看，实际并没有多少进步。

其实仔细看浙数文化的数字科技板块，涵盖了省级融媒体、医院、城市大脑、数据交易中心等。这些领域，基本都是在跟政府打交道。这也主要得益于浙数文化的国企背景，其实控人是浙江日报。但问题是，依托于政府资源，或许能带来业务便利，但若仅靠政府资源，却也很难做大做强。

另外，浙数文化本是一家传媒公司，而后一步步向游戏社交、数字营销、数字科技转型，转型过程全赖并购。前面说，浙数文化收购九天互动形成5000多万商誉，但其实，放在公司的大盘子里，这点商誉还算不上什么。截至2024年三季度末，浙数文化商誉已高达43.31亿。巨额商誉也成了浙数文化的一颗不定时炸弹。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。