作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

日前，2025年中央一号文件发布，大农业板块瞬间沸腾。

文件明确提出，要推动农机装备高质量发展，加快国产先进适用农机装备等研发应用，推进老旧农机报废更新。文件发布后，星光农机（603789）于2月24日直冲涨停。

不过，农机板块的热度并没有持续。星光农机次日开盘冲高回落。而国内拖拉机龙头一拖股份（601038）更是连续两天股价下行。

从数据来看，近两年，农机行业并不景气。一拖股份业绩疲软，星光农机更是泥足深陷，已有被实施退市风险警示（*ST）的风险。

一、农机市场需求透支，下游疲软

农机产品主要用于农业生产，粮食价格波动、农机购置补贴政策变化、农机保有量等因素都会对行业需求带来一定影响。

首先，从粮价来看，粮价直接影响农民收入，而农民收入最终将反馈至设备端的农业机械需求。疫情期间，粮食安全重要性进一步凸显，加之2022年地缘政治冲突影响，粮价一路走高。但自2023年以来，粮价已明显回落。

其次，从农机保有量来看，2022年12月1日，非道路移动机械（工程机械、农业机械等）全面实施“国四”排放标准。由于“国四”落地前抢装“国三”，导致市场需求前移，2022年农机市场高度景气。

但抢装也导致需求透支严重，加之粮价下行，2023年农机市场销量惨淡。

大环境如此，行业龙头首当其冲。数据显示，2023年，一拖股份拖拉机产品销量同比大幅下降18.22%。

不过，换个角度想，这也给企业带来了触底反弹的增长机会。

需求透支的影响必然会随着时间推移而减弱。2024年上半年，一拖股份拖拉机产品销量5.1万台（2023年上半年4.89万台），已略有好转。但同比增速只有4.29%，仍显疲软。

参考2016年底国三切换的经验，需求的透支会持续2-3年时间。上一轮，一拖股份于2018年营收见底，直至2019年才有所好转。按此推算，2025年或可进一步向上修复。

二、星光农机竞争显弱，连亏7年

一拖股份或许能够跟随农机行业整体回暖，但星光农机却不见得有这样的机会。

星光农机主营农机和农事服务两大业务。其中，农事服务主要以新疆地区的棉花采收服务为突破口切入农业收割环节，开展农事服务经营业务。

至于在农机领域，星光农机从单一的联合收割机产品，延伸拓展至拖拉机、旋耕机、自走式履带谷物联合收割机、采棉机等多个品类，覆盖六大主要农作物耕、种、管、收及收后处理五大作业环节。

星光农机覆盖范围非常广，但广而不精。

近几年，星光农机收入最好成绩在2019年，全年营收达7亿。其中联合收割机销售4438台；压捆机1630台；至于拖拉机、旋耕机、采棉机、花生收获机、玉米收获机、青贮机、烘干机、制肥机、养鱼跑道设施等一系列新兴产品中，贡献最大的当属采棉机，销售116台。

为了方便大家对这个规模有个概念，拿一拖股份当个参照。2019年，一拖股份拖拉机销量超4.18万台。而截至2023年，一拖股份全年的拖拉机销量已超7万台。

对比之下，星光农机在各个细分产品市场，究竟处于什么样的地位，想必大家也有了一个大致认知。紧接着在疫情期间，星光农机的劣势更是展现的淋漓尽致。

2020年，星光农机营收缩水65%，据业绩预告披露，主要受行业竞争压力大、供应链稳定性差、竞争力弱等因素影响。

自此，星光农机营收始终在较低水平徘徊。

2022年，国四切换带来全行业爆发，也未能拯救星光农机的颓势。2019年销量曾高达4000多台的联合收割机，到2022年销量也已降至1500台。

而因产品销量下滑，但土地、厂房、设备、人员薪资、无形资产等固定成本摊销大，使得营业成本高、收入已无法覆盖成本。2020年至今，星光农机毛利率已多次为负数。

2024年前三季度，星光农机毛利率已低至-10.30%，净利率-42.98%。

根据2024年年度业绩预告显示，2024年星光农机扣非归母净利润预计为-1.4亿到-2亿，亏损规模直逼疫情期间。往前细数，星光农机扣非净利润已经连亏7年。

三、政策优机优补，农机结构分化

一拖股份和星光农机，某种程度上代表了农机行业结构分化的两个典型。

低端产品市场饱和，同质化严重，竞争激烈。但高端产品仍有结构性机会。近年来，农机补贴政策也持续向高端化、大型化产品倾斜。

2024年，中央财政拟对农机补贴资金246亿元，创历史新高。但新一轮补贴“优机优补”趋势明显。

在这方面，一拖股份作为拖拉机龙头企业，自2016年起就停产了小拖产品，专攻中大拖产品。2023年，一拖股份拖拉机产品中，大拖约占40%。

同业比较来看，一拖股份或有望充分受益产品大型化发展趋势。但需警惕的是，在明确的政策导向下，中大型产品市场也将迎来更加激烈的竞争。

至于星光农机，市场规模小、产品竞争力弱。长此以往，只怕形成恶性循环。

但想要跳出泥沼，也确实不容易。星光农机业绩差，经营周转慢。2024年前三季度，星光农机存货、应收账款周转天数分别高达272.70天、344.12天。

存货及应收账款高企，导致公司现金流承压。截至2024年三季度末，星光农机资产负债率66.88%。尤其是从短期债务压力来看，流动比率、速动比率分别只有0.90、0.54。这也就意味着，速动资产对短期债务的覆盖程度大概只有一半左右。

这种情况下，莫说破局，生存都是问题。

雪上加霜的是，星光农机2024年度不仅预计亏损，而且营收规模预计可能降至3亿以下，半只脚已经踩在了退市风险警示的红线上。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。