作者/星空下的番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

前几年造车新势力在市场上火得一塌糊涂，直到现在每个季度新能源汽车的销量数据也受到市场高度关注。但在新能源大家族里，大型工程机械相比乘用车却是个小透明，并未获得市场太多的关注。

博雷顿就是这个行业里的一家公司，成立至今从未盈利，且今年上半年现金及等价物下降近40%，补流已经迫在眉睫。据悉博雷顿曾在2023年接受A股上市辅导，却在2024年初决定“弃A赴港”，此次的11月8日，已经是博雷顿第二次在港交所递表。不过公司存在的增收不增利，亏损逐年增加，应收账款大增，毛利率不足4%且逐年下降，以及供应商和客户重叠等问题，都让这一次的冲刺结果依然很不确定。

一、三年半亏7亿，持续失血

博雷顿成立于2016年11月，一家新能源解决方案提供商，专注于设计、开发电动装载机和宽体自卸车等电动工程机械并使其商业化。成立之初博雷顿主要从事动力系统成套件核心技术的研发，之后在2019年才正式切入到成车市场，用于工业运输领域。

灼识咨询的资料显示，按照2023年的出货量计算，博雷顿在中国所有新能源装载机及新能源宽体自卸车制造商中分别排名第三和第四，对应的市场份额占比分别为11.6%和8.3%。更是在电池容量超过650千瓦时的电动宽体自卸车市场中排名第一。

只可惜，亮眼的市场排名却并没有给公司带来丰厚的经营业绩。《招股说明书》显示，2021-2024年6月底（简称：报告期），公司的营业收入分别是2.01亿元、3.60亿元、4.64亿元和2.67亿元，近3个完整财年的营收整体增长达到130.8%。然而公司却一直处于亏损状态，同期其净利润分别为-0.97亿元、-1.78亿元、-2.29亿元和-1.54亿元，亏损金额逐年放大，近三年半亏损近7亿元。

而且报告期内公司的毛利率一直很低，2021年是毛利率最高的一年，却也只有3.7%，之后的两年毛利率一路走低，在2023年毛利率仅2.0%，几乎是在贴着生产成本的边卖产品。毛利率不够，后面在各项费用上再怎么压缩也无法实现盈利。

与此同时，报告期内博雷顿自身没有形成一丝造血能力。《招股说明书》显示，报告期内，公司经营性现金一直处于净流出的情形。三年半时间合计净流出达到9.39亿元，公司一直靠着持续的外部融资输血养活，而这并不是长久之计。市场投资者对企业的持续经营能力和盈利能力的要求不断提升，无法盈利的项目在投资者眼里很难被认为是好项目。

当然除了亏损和失血外，公司目前的经营管理上也存在着不小问题。

二、各项费用居高不下，应收款项激增

前面笔者提到了报告期内公司持续亏损，且毛利率极低。而造成公司一直大额亏损的另一个重要原因就是公司居高不下的各项费用。

《招股说明书》显示，报告期内，公司的销售开支、行政开支和研发成本都非常高，占当年总收入的比例分别达到了40.7%、42%、46.4%和46.2%，这居高不下的各项费用，也进一步恶化了公司的经营业绩。要知道在工程机械的上市公司中，大家真的都做到了极致的成本管理。

在博雷顿涉猎的装载机和宽体自卸机市场，徐工机械（000425）、广西柳工（000528）、三一重工（600031）、宇通重工（600817）等都是知名的行业玩家。但是他们的成本管理做成了行业标杆。

博雷顿所处的是重资产行业，行业整体的毛利率本身就并不很高，也就20%多，在这种情形下，各项成本费用管理还不能控制在较低的范围内，那在这个行业中真正实现盈利确实困难。

而且目前看来，博雷顿每年的大笔的销售费用花下去，公司的销售和回款并没有得到实质性的进步与提升。据悉报告期内，公司的应收账款余额快速垒高。从2021年的1.39亿元，快速增加至2024年6月底的4.70亿元，整体增幅达到了238.1%。远超收入的增长速度。

应收账款的激增结合着毛利率的走低，说明公司产品的竞争实力或许并没有想象得高。而在这些影响上市的因素之外，还有公司供应商和客户重叠的重要问题。

三、客户供应商重叠，缺乏车辆制造资质

《招股说明书》显示，博雷顿当前还存在着客户于供应商重叠的问题，而这是监管审查的重点问题之一。

在整个报告期内博雷顿的前五大客户中有9位也是公司的供应商，而前五大供应商中有4位也是公司的下游客户。

虽然博雷顿表示，与该等客户及供应商的所有交易乃于日常业务过程中按照正常商业条款及公平原则进行，与该等实体进行的销售及采购既不互相关联亦不互为条件。不过客户和供应商重叠，很容易存在供应链风险，如果合作伙伴出现任何业务上的问题，其作为供应商的供货能力以及作为客户的支付能力受到不利影响，那对公司的持续经营将产生十分不利的影响。

而且目前博雷顿没有必要的车辆制造资质。在中国生产无论是化石燃料或新能源提供动力的牵引车，均需要取得车辆制造资质。然而，博雷顿目前并不具备该资质，这限制了公司在电动牵引车领域的发展。在电动牵引车方面选择与已经具有必要车辆制造资质的整车制造公司合作，为其提供动力系统成套件。这种合作模式虽然有助于公司快速进入市场，但也增加了对合作伙伴的技术依赖性。而且没有成车制造资质，在盈利能力上终究会被卡脖子。

工程机械领域竞争很激烈，且重资产行业也船大难掉头。如果没有规模效应，没有极致的成本管理能力，想要持续盈利确实很难。

接下来我们就持续关注博雷顿能否顺利通过聆讯并登陆港交所。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。