作者/星空下的番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

近几年上市煤炭企业走势稳定，煤炭股作为“价值股”的代表之一，也一度是二级市场上非常耀眼的存在，中国神华（601088/01088.HK）更是长牛趋势未改，节节走高。煤炭作为“黑金”产业，自然也有众多的上下游配套产业。乾元微珂作为一家煤炭物流综合服务提供商，也依托着陕西榆林这个“煤城”而成立成长。

只不过，要想成功上市，牵涉到的方面多种多样，而乾元微珂主营的煤炭运输业务本身技术含量低，且公司当前的整体业绩情况以及治理和经营等方面都存在着诸多问题，因此乾元微珂这次想要闯关成功也绝非易事。

一、毛利率仅3%多，24年业绩下滑超50%

乾元微珂成立于2015年，是一家立足于陕西榆林的煤炭物流综合服务提供商，致力于为煤炭行业参与者提供现代化、智慧和环保的煤炭物流服务。

根据灼识咨询的资料，按照2023年的收入来计算，乾元微珂是陕西省最大及中国西北地区第二大的非长协煤综合物流服务提供商。所谓长协煤是指根据长期供应协议以协议合约价格供应的煤炭。而非长协煤则是随行就市地进行煤炭供应，承担市场煤价涨跌的风险。

乾元微珂目前的收入主要来自三大方面，其中占比超过95%的还是煤炭物流综合服务，其余的收入来自于诸如利用“万卡智运”平台向卡车司机收取信息服务费，销售“矿站智联”系统相关的硬件及软件终端，将集运站光伏电站产生的剩余电力出售等业务。

《招股说明书》显示，2021-2024年6月底（简称：报告期）乾元微珂的营业收入分别为27.21亿元、45.24亿元、37.38亿元和17.95亿元。同期净利润分别为0.32亿元、1.65亿元、0.47元亿和0.19亿元，对应的净利润率分别仅有1.19%、3.66%、1.26%及1.05%。而毛利率也多维持在3%多。

乾元微珂的营收和利润在2022年达到高峰以后，之后一直在走下坡路，在2024年上半年，公司的净利润同比下滑58.1%，净利润率逼近1%。

公司为何营收大而利润低，其实这和公司真正的业务模式有很大的关系。煤炭物流综合服务的定价结构通常包括煤炭坑口价格、短倒运输费、站台仓储费及铁路运输费。说到底，乾元微珂很类似一个有运输能力的“贸易商”。实际挣的只是仓储费和运输费，或许还存在着一点煤炭买卖的价差，但是其在计算收入时，将煤炭采购价也一并纳入了收入核算。因此才导致了收入大而利润微薄的原因。如果刨除掉煤炭成本带来的影响，乾元微珂每年的营收也就是千万级别。

虽然每年有一定的净利润，但公司当前的财务情况不容乐观。

二、应收高企，现金流捉襟见肘

从上文可以看到，乾元微珂的业务并没有多大的技术含量，其客户主要是一些煤炭消费企业以及没有物流能力的煤炭供应商。

而且公司在产业链上的议价能力并不高。为了赚取每吨煤炭的运输费、仓储费，还需要自己先贴钱垫付每吨煤炭的成本，当真是为了赚一碟醋，垫付了一顿饺子。

公司目前整体的财务情况并不容乐观。不仅收入利润近年来呈现下滑趋势，而且公司的贸易应收款却在逐年增加。《招股说明书》显示，报告期内，其贸易应收款从0.79亿元大幅增加至5.85亿元，涨幅超过了640%。而且就在2023年营收下滑17.4%的情况下，贸易应收款竟然同比大涨近155%。

与节节攀升的贸易应收款相反的是公司捉襟见肘的现金流。近年来公司已经逐步失去了内部造血能力，报告期内经营活动现金净流量从最初的879.1万元变为2024年上半年的-3212.4万元，已经连续两年半为负。而公司的投资活动净现金流常年为负，公司的现金支撑主要依靠银行和其他方式的借款。截至2024年6月底，公司的计息的借款余额高达6.21亿元，流动借款部分也有0.47亿元，而同期公司的现金及等价物仅有不到0.38亿元，根本不足以覆盖短期债务，找钱成为当务之急。

当然除了公司目前面临的财务困境外，公司的股权结构和客户结构也是不容忽视的问题。

三、实控人控股95.45%，还有客户供应商重叠

乾元微珂目前的实控人是高林涛，这位70后毕业于陕西财经学校，其通过HKXT、XT International、乾元投资、乾元隆科及Qianyuan BVI合计持有乾元微珂约95.45%的股权，是公司妥妥的话事人。

而且乾元微珂也不是高林涛在资本市场上的第一次尝试。乾元微珂的主要营运附属公司德林荣泽是其第一次资本市场尝试未果的结果。2016年高林涛带领德林荣泽成功挂板新三板，并于2022年5月进入创新层。2023年6月德邦证券开始对德林荣泽北交所上市进行辅导，不知是何原因，2024年3月，终止了辅导。

A股失败后，高林涛边开始倒腾乾元微珂的港股上市，同时也通过一系列的腾挪，让德林荣泽成为了乾元微珂的附属公司。

只不过，高林涛控制着乾元微珂超95%的股权，很难避免后续发生“一言堂”问题，而这种问题对于上市公司的合理内部治理十分不利，也是上市审核的重点之一。

除此之外，乾元微珂的客户集中度太高以及客户供应商重叠等也是严重的问题。报告期内，前五大客户最高占公司总营收超过80%，在2024年上半年，前五大客户的营收占比也达到了71.7%。与此同时，公司目前最大的客户来自陕煤集团，而主要的供应商也来自陕煤集团，存在着客户与供应商重叠的问题，而这也将成为其在审核中被重点关注的方面。

从公司财务情况来看，找钱成为了乾元微珂的当务之急，只不过以公司目前的资质，二级市场上的投资者估计很难为其慷慨解囊。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。