作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

近期，整个#军工板块 十分热闹。

据多家上市公司公告，经国务院批准，兵装集团所控制的#汽车业务和#军工业务将进行分立和整合，即“合并同类项”。如此一来，既保持了汽车业务独立运营空间，又强化了军工主业的协同效应，有望实现两类业务的“双赢”。

长城军工（601606）作为兵装集团旗下唯一弹药上市平台，市场预期其或将优先承接未上市军工资产。换句话说，重组中或有优质新鲜血液被注入#长城军工。

子弹还在飞，但自6月中旬以来，公司股价早已冲上了天。

未来如何需待子弹落下，但长城军工收入下滑且业绩亏损的现在，着实压力有些大。

一、军工为主，收入连降

长城军工的业务，主要包括军民两部分。从结构来看，以军品业务为主。2024年，军品装备制造创收占比约为71.81%，#民用品（预应力锚具及其他）业务创收占比约24.97%。具体来看，公司最核心产品就是——导弹，产品线涵盖迫击炮弹、单兵火箭、引信、火工品等。

以军品为主，但被强监管。

据年报披露，公司的特品（军品）直接应用于国防军事领域，行业主管部门为国防科工局。鉴于行业的特殊性，国防科工局统筹行业布局，对特种装备承制单位的产品质量及价格采取强监管。

2023年，不知是产品质量原因还是生产原因，公司某产品延期交付，导致公司营收大幅下降（保密性要求，公司未披露具体原因）。此外，随着政策层面加大对武器装备效益的考核，以及军工行业市场化改革不断推进，整个行业的竞争日益激烈，军工审价的力度不断加大。

据2024年年报披露，公司根据最新进展情况对部分产品价格进行调整。价格一调，公司装备制造业务收入同比直接又下降8.33%。

二、民为二翼，无法起飞

再来看看公司的“副业”，即——#民品业务。

具体来看，公司的民用产品主要包括预应力锚固系列（预应力锚具是土木工程施工中应用的一种重要的功能部件）、高铁和城市轨道减震器等零部件、汽车空调压缩机等汽车零部件系列产品。其中，汽车零部件系列产品创收有限，主要还是预应力锚固以及轨道减震器等零部件，但这两者都与城市基建紧密相关。

2018年之前，我国土木工程建设处快速发展阶段。尤其是2008-2017年间，受国家基础设施投资（2008年后，国家推出四万亿投资计划，重点投向铁路、公路、机场和水利等领域）和城镇化进程加速等影响，我国土木建设规模持续扩大。得益于此，长城军工的民品业务创收规模也水涨船高。

2018年之后，随着基建节奏的放缓，以及行业集中度提升带来的激烈竞争，公司这部分业务收入开始持续下滑。

虽然军民两翼，奈何两翼均无力，导致长城军工的收入不仅飞不起来，还在逐渐降落。

三、高费用，低盈利

不仅如此，受行业特殊性影响，长城军工还呈现高福利和高研发的双高特征。

因军工行业技术含量高，对人才素质要求严格，无论是军品研发生产还是民用产品，都需要高精尖的专业技术人才，为了吸引和留住这类人才，公司必须实行高福利的人才强企战略。

历史数据显示：过去的几年，公司的管理费用占比（=管理费用/营业总收入）均稳定维持在10%以上。业绩好的时候，高福利是真福利，业绩差的时候，高福利对企业来说就是巨大的负担。

2024年，公司开始审时度势，进行人员结构的优化，因离职补偿增加导致管理费用同比增长约18.07%。

此外，高研发是另一显著特征。

随着科技发展，军事强国不断推进#人工智能 等技术在导弹武器上的应用，导弹的自主自控性等智能化能力极大提升。为适应行业发展趋势，公开信息显示，近年长城军工在重点攻坚#智能弹药 与#无人机集群 技术。

技术攻坚，少不了投入。历史数据显示：最近几年，公司收入规模虽在下滑，但公司的研发投入却在与日俱增。2024年，公司研发投入占比高发9.76%，创最近五年新高。

对于长城军工来说，因客户的特殊性，此前毛利率一直稳定维持在20%-30%之间。因此，虽然最终净利率不高（10%以内），但也算是公司可承受之重。但最近几年，面临收入的大规模下滑，高管理和高研发成了公司面临的两座大山。

再加上因业务发展不佳，导致的资产减值损失，2024年公司巨亏3.67亿元。2025年一季度，公司收入虽同比小幅有所回升，但仍难改亏损之态。

伴随整个兵装体系的重组洗牌，不知未来长城军工可否重振雄风，成为一匹难得的黑马？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。