作者/星空下的番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

近年来，国内新生儿出生率整体持续走低，国家为鼓励人们多多生育，二胎、三胎政策持续放开，不过政策效果还需时间进一步验证。整体来看，与新生儿相关的母婴市场陷入存量竞争时代在所难免。而就在这样的市场中，不同集团创立的高端育儿产品品牌BeBeBus却异军突起。短短5年时间，便成为行业头部。

不过，虽然品牌成长快，但是对于不同集团递表港交所这件事，能否成功尚不好说。上市更关注企业的长期成长和稳健经营能力，不同集团不仅股权、人事问题不少，公司与实控人之间的关联交易也并不清爽，最重要的，在存量市场中博弈，不同集团重营销轻研发的策略最终能否成为真正的赢家尚不好说，这些风险因素都成了上市路上的拦路虎。

一、创始人身世成谜，生产仰仗代工

现在的不同集团，其前身叫布童科技，成立于2018年11月，旗下的BeBeBus品牌主要为客户提供高端育儿产品，随着公司的成长，公司提供的产品也从最初的婴儿推车、儿童安全座椅、婴儿床、餐椅四大核心产品，逐步延展到亲子出行、亲子睡眠、亲子喂养及卫生护理四大关键场景。

公司创始人叫汪蔚，成立之初，公司由汪蔚100%持有。公司成立后汪蔚便开始了到处招兵买马，组建团队。其最成功的操作之一就是用公司9%的股权，请来了联合创始人沈凌。在入职不同集团之前，沈凌在宁波英孚婴童用品有限公司工作了大约13年，做到了公司的销售总监，而麦克英孚是汽车儿童安全座椅行业的领军企业，也是不同集团强有力的竞争对手。之后汪蔚又陆续挖来了不少业内专业人士，公司也快速成长起来。

如此强大的团队组建能力，汪蔚到底是何许人也？《招股说明书》对创始人汪蔚的介绍很少，只说这位39岁的集团掌舵人有丰富的行业经验，同时其在2022年7月获得国家开放大学工商管理专科学位，现正在攻读香港科技大学高层管理人员工商管理硕士学位。而其以往的工作履历一片空白。可是越是这样，越让这位专科学历的创始人显得更加神秘。

成立至今5年多，不同集团快速发展。根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年的GMV计算，BeBeBus是中国最畅销的耐用型高端育儿产品品牌。而截至2024年9月30日，公司已经与123家国内分销商和2家海外分销商建立了业务合作。

《招股说明书》显示，2022-2024年9月底，公司的营业收入分别为5.07亿元、8.52亿元和8.84亿元，对应的净利润分别为-0.21亿元、0.27亿元和0.46亿元，收入年增长超过50%。

公司年收入整体保持过半增长的原因，除了和公司的营销策略有关外，还与公司的生产销售模式有直接的关系。在产品供应环节，公司除了有少量产品是外包加工外，其余绝大部分产品全部使用157家OEM厂商代工。

而这也对公司的持续经营带来了一个巨大的隐患。公司并不自己掌握产品的核心生产，那公司产品的高端性主要体现在哪里？代工厂普遍能掌握的技术生产的产品真的能叫高端产品吗？与此同时完全依赖代工厂生产，弱化了不同集团对产品质量的把控。黑猫投诉平台上针对品牌的投诉也多半和产品质量有关。

当然公司面临的问题还远不止如此。

二、创始人套现近五千万，有股东空手赚千万

2020年至2021年间，不同集团共完成了三轮融资，合计融入金额约2亿元。每一轮天图投资都有参与，对不同集团鉴定看好。

2020年11月，不同集团进行A轮融资，天图投资及其副总裁陈汝娴以合计3002.7万元认购，彼时的公司估值为约3亿元，在这一轮融资中，汪蔚便对其直接和间接持有的老股进行了部分转让，合计套现约1800万元。

仅仅两个月后的2021年1月，不同集团便进行了A+轮融资，此时的公司估值来到了4.36亿元，而汪蔚又通过老股转让套现了大约3000万元。当年8月，不同集团又开了B轮融资，融入1.4亿元，同时也进一步将估值推升到了约20亿元。也就是说在约1年的时间里，不同集团的估值翻了约5.7倍。同时创始人边融边退，也获利颇丰。

而最让人匪夷所思的是汪蔚和广州融慧之间的股权转让。

2020年5月，汪蔚将不同集团2.5%的未实缴股份以0对价转让给广州融慧，而在2021年1月，广州融慧又将这部分股权转让给汪蔚，交易对价为1442万元，也就是说半年多的时间里，广州融慧空手赚到了1400多万。而当时广州融慧的董事长正是不同集团现在的董事会秘书兼执行董事颜栋。而颜栋也于2023年5月卸任广州融慧董事长职务，并于当年6月1日正式入职不同集团。

这种无缘由的0对价送股和高价回收的行为，不得不让大家对公司整体管理的合规性提出质疑。而像这种不清爽的事情，汪蔚和公司之间发生了不少。如不同集团以108万元的价格向汪蔚购买机动车；不同集团为汪蔚提供无息垫款超3000万元；不同集团向汪蔚持股公司支付150多万元服务费等，诸如此类的事情比比皆是，很难让市场对其后续的合规经营有信心。

当然作为拟上市企业，投资者当然关心，企业能否在竞争中成为真正的赢家，是否具有长久的投资价值。

三、大手笔推广，真能成赢家？

不同集团一直采取着大手笔营销推广的策略。报告期内，其销售及营销开支分别为1.35亿元、2.1亿元及2.05亿元，也就是说在不到3年的时间里，公司在营销上砸了5.5亿元，平均超过当期收入的30%，这些钱主要花在了线上平台推广、线下平台推广和新媒体营销。而与之形成鲜明对比的是，研发开支的年平均占比不足3%，重营销而轻研发的情况跃然纸上。

不同集团深谙互联网营销之道，与1.6万名网络红人有推广合作。在社交媒体上有几十万关于公司产品的帖子和视频。作为主打高端市场的品牌，营销能力固然重要，只不过，一味地重营销而轻研发，公司产品的市场竞争力真的能保持住吗？如此大力的推销，一旦公司产品不过关，被发现是“智商税”，那也将在很短的时间内闹得人尽皆知。

现阶段，人口出生率走低的势头还没有根本性逆转，2023年出生率不足十年前的一半。未来存量市场的竞争力势必会更加激烈，只有营销和研发两条腿走路，才能走得更稳更远。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。