作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

凭借在#机器人领域 的布局，#宁波东力（002164）股价大涨。截至撰稿，宁波东力市盈率120多倍。这在一方面彰显了二级市场的认可度，但另一方面结合企业业绩来看，却早已偏离了基本面。

宁波东力是中国齿轮行业首家A股上市公司，但发展至今，比起传动市场头部的#双环传动（002472），差距可不只是一星半点。而截至撰稿，双环传动市盈率还不到30倍，相比之下，不知宁波东力如何才能支撑起市场的期待？

一、机器人业务：研发试制，落地尚早

宁波东力是中国#齿轮行业 首家A股上市公司，同时参与了多项减速器领域国家行业标准的制定，是国内#减速机行业 的龙头企业之一。

基于在减速机方面的积累，宁波东力顺势切入了机器人市场，据公开信息显示，截至2025年上半年，公司机器人精密关节减速器产品的研发已取得阶段性进展，产品正处于试制、试验阶段，投资以及产业化进程等项目进度按计划稳步推进中。

试验、试制，换言之，也就是还没有任何实质性的产业化落地。

回到主业来看，宁波东力主要从事减速机、电机和自动化控制系统研发、生产和销售，产品包括减速机、电机、智能机电一体化产品和自动化门控系统等。2025年上半年，传动设备收入占总营收84.6%，门控系统占13.2%。

虽然同样深耕于传动领域，但宁波东力与双环传动明显不同。

双环传动长期专注于长期专注于机械传动齿轮制造，下游以乘用车作为最主要的应用市场。依托于头部客户积累，2025年上半年，双环传动总营收42.29亿。2024年全年营收超87亿。

而宁波东力产品广泛应用于农业机械、海工装备、水利水电、医疗、起重、橡塑、环保、冶金、物流、建材、化工、矿山、工程机械、数控机床、工业自动化等行业。

只是下游市场范围虽广，但却并没有如乘用车市场之于双环传动这样，形成强有力支撑。2025年上半年宁波东力总营收仅7.34亿，与双环传动存在数倍之差。

二、主业增长：低位徘徊，略显乏力

横向比较，宁波东力与双环传动显然不是一个量级。二级市场对于宁波东力的期待，自然也不是基于规模。相反，增长弹性才是这类企业更大的看点。只是在这方面也并不尽如人意。

如果说，双环传动近两年出现了增长瓶颈，那么宁波东力则是一贯如此。

历史数据显示，得益于新能源车市场的爆发，双环传动营收规模曾一度保持高速增长，体量迅速扩大。但发展至今，成长动力已明显不足。2024年、2025年上半年，双环传动营收分别仅同比增长8.76%、-2.16%，甚至已出现下降。

据此来看，双环传动虽然头部地位稳固，但在二级市场并不受青睐，也不是没有原因的。

但问题是，宁波东力的主业处境，只怕还不如双环传动。

宁波东力曾在2017-2018年出现过短暂的业绩爆发。爆发的原因也很简单，就是并购。2017年8月年富供应链并表，主营业务增加供应链管理服务业。这笔交易，收购成本合计21.6亿，确认商誉17.17亿。

虽然付出了这么大的代价，但本质上也是件开拓第二增长曲线的好事，谁曾想2018年宁波东力发现，年富供应链原股东富裕控股、李文国等涉嫌在重大重组过程中进行合同诈骗、财务造假。

宁波东力虽然进行了追偿，但问题是年富供应链资不抵债，截至2018年6月30 日、所有者权益合计-6.5亿。这边年富供应链被破产清算了，但对宁波东力而言，覆水难收。2018年确认资产减值损失累计高达38亿，供应链业务也被剥离，主营又回归了装备制造业。

近些年，宁波东力主业一直不温不火。尤其是自2022年以来，更显乏力。

2022-2025年上半年，宁波东力营收分别同比增长-9.06%、1.28%、-1.72%、4.77%，基本在一个水平线上下徘徊，成长困局清晰可见。

三、盈利能力：毛利率提升，净利率低迷

值得肯定的是，2025年上半年，无论是宁波东力还是双环传动，都有一个向好的指标，那就是毛利率。双环传动毛利率从2024年的25%提升至27%，宁波东力从20%提升至24%。

据双环传动介绍，盈利提升有两个关键点，一是技术提效，二是生产降本。宁波东力也表示上半年持续优化供应链体系、强化风险管控机制、提升生产等运营效率，整体盈利能力持续增强。

然而结合净利率来看，双环传动净利率从12%提升至14.5%，而宁波东力上半年净利率仍只有4.15%，仅提升了1个百分点。

进一步比较，宁波东力的销售费用率、研发费用率都明显高于双环传动。

双环传动主要面向乘用车市场，绑定头部客户，这种模式下其销售费用率极低，仅占总营收1%左右。而宁波东力，虽然也是to B的客户结构，但下游市场分散，销售费用率仍达4%以上。

另外，近几年宁波东力、双环传动都在研发上逐渐加大投入力度。但问题是宁波东力营收规模较小，上半年其研发费用率已达7.75%，已超双环传动的5.66%。

除了费用层面的压力外，信用减值也是一笔不小的损失。所谓信用减值损失，折射的是应收账款的坏账问题。上半年，宁波东力产生信用减值损失1500多万，占总营收2.13%。

综合下来，宁波东力本就没有多少盈利空间。而今，伴随全市场对机器人的期待，宁波东力也顺势入局。股价已经起来了，但是这条业务线，目前显然还是一个需要高投入的成本部门，何时才能匹配市值的增长，还存在极大的不确定性。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。