作者/星空下的菠萝蜜

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

软件行业频繁踩中#AI、#云计算 等大热门，在资本市场上轮番炒作。今天就来分析国产软件赛道两个细分赛道的小龙头—— $荣科科技(SZ300290)$ 和 $鼎捷数智(SZ300378)$ 。截止撰稿时间，鼎捷数智股票两日连涨，荣科科技更是进入当天的龙虎榜，两个公司在二级市场上风光无限。

显然，分属于不同细分赛道的两家公司，一个是#医疗信息化 龙头，一个是#制造业ERP软件 大厂，由于业务模式、发展路径、产品特征的不同，两者财务指标差异显著，股价上涨的原因也各不相同。

看着很赚钱的软件行业，扒开财报一看，各家都有本难念的经。荣科科技虽深耕医疗信息化近20年，但近期盈利表现不佳，利润处于盈亏边缘的尴尬境地；鼎捷数智以AI+制造业布局实现稳健增长，但转型过程中带来的利润转化率不高也值得注意。目前股价和业绩背离的原因究竟是什么？这要从两家公司的主营业务开始说起。

一、鼎捷毛利完胜，背后有何玄机

荣科科技成立于2005年，是智慧医疗领域的王牌企业之一，在#医疗信息化 领域市占率位列前茅，其急诊信息平台、数字病案系统等细分领域市场占有率更是高居全国第一。鼎捷数智原名鼎捷软件，专攻制造业领域，以ERP为核心构建“AI+工业软件”生态来帮助客户实现数智化转型。

虽然都是软件公司，但两家公司一个服务医院，一个服务于制造业，由于核心产品性质的差异导致了毛利率迥异。

自2018年起，荣科科技的毛利率水平在40%左右波动；而鼎捷数智，虽然毛利率自2020年后有所下滑，但之后几年基本持续稳定在60%左右的水平。

来源：同花顺iFinD

荣科科技营收中73.25%为自主产品及服务，另外26.64%为系统集成服务，说白了，就是把软件和硬件集成到一起。因为有了硬件的加持，近年来在公司业务占比中不断提高。市场需求在上升，随着#医疗AI、#智慧病房 等新兴业务的发展，医疗信息化所需要的系统集成范围也逐渐扩大。市场需求增长了，但公司毕竟是软件的基因，这部分业务需求需要找供应商外采，其毛利率也就更低，目前仅有18%左右，这就拉低了传统软件服务的高毛利率。

相较于荣科科技，鼎捷数智的营收占比中有76%是技术服务和自制软件销售，外购软硬件销售业务仅占不到1/4。其中，技术服务的毛利率近年来稳居50%以上，自制软件销售业务毛利率更是高达100%。可以说，单看毛利台资背景的鼎捷真是赚钱。

来源：同花顺iFinD- 荣科科技（左），鼎捷数智（右）

然而，真相是毛利长期处在高位并没有为公司带来实际利润。

二、费用率高企，净利均亮红灯

在看似毛利率，鼎捷数智的净利率会不会甩的荣科科技连车尾灯都看不见呢？

然而，并没有。

鼎捷数智近5年的归母扣非净利润虽然都为正数，但均低于1.4亿元，占营收比均不足6%；而荣科科技实则更惨，近5年的该项数据3年为负，最高的2020年也仅有0.72亿元。

来源：同花顺iFinD

鼎捷数智净利率较低的原因是其【四费】占比极高，近5年来合计占营收比例始终在50%左右，而其中的罪魁祸首是销售费用太高。从2020年至今，鼎捷数智每年的销售费用均在30%以上。相比之下，荣科科技的销售费用只有15%左右。

两家公司的销售费用差异的根本原因依旧是，所处行业赛道不同。

说的直白点，荣科科技所服务的客户是各级别的医院，长期来稳定的合作关系使得荣科科技不需要那么多的金牌销售去跑业务，客户黏性较高；而向鼎捷数智采购软件和服务的多为民营企业，其特点就是体量较小但数量众多，所以必然要走“多派人、多推介、广撒网”的销售模式。

来源：同花顺iFinD

当然了，荣科科技的“四费”占比也没有低到哪里去，近5年基本都超过了35%，叠加其占比更高的营业成本，想要实现正的净利率难上加难。

整体上看，鼎捷数智近4年勉强可以维持6%上下的净利率，还算说得过去；荣科科技就惨得多，近四年两年亏。2024年净利率虽然为正但不足1%，难掩颓势。

三、财务压力下，各自寻找出路

但是，荣科科技这看上去并不出彩的基本面，股价却一路高歌。

从各个证券类软件上看，荣科科技的关联板块出现了河南国企改革、独角兽、算力等诸多热点词条。网传近期市场热议的，国内服务器龙头企业——超聚变可能将通过借壳方式实现上市，而荣科科技是市场上猜测的壳公司之一。

来源：选股通

这个传得沸沸扬扬的超聚变公司，前身为华为X86服务器业务，现由河南省国资委控股，持股比例为64.93%。2025年前三季度营收达386亿元，同比增长38%，连续6个季度市占率第一，并连续4年入选全球独角兽企业。

而有趣的是，荣科科技的实控人也是河南省国资委，也难怪市场上猜测的声音很多。除此之外，荣科科技与超聚变在业务上也存在着协同效应，即荣科科技的子公司辽宁智维云是超聚变的金牌经销商，双方业务合作紧密。

来源：同花顺iFinD

这样看来，荣科科技的股价上涨也算事出有因了。但借壳进展，仍以公开信息为主，目前并无相关官方发文，投资者仍需谨慎对待。

相比之下，从公司经营战略层面看，鼎捷数智聚焦技术创新的解决方案更为直接和稳健。

目前国内软件企业的净利率水平处在7%-8%区间，低于15%-30%的全球平均水平，核心原因在于缺乏高盈利的业务，简单的说，就是护城河不深。而鼎捷数智近年来通过AIoT技术赋能生产设备，基于各行业属性持续发展和迭代鼎捷雅典娜平台，聚焦高附加值的设备云工业APP等产品。

此次转型会使得鼎捷数智短期业绩承压，但长期发展将会提高公司的核心竞争力，缩小与欧美先进公司的差距。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。