作者/星空下的番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

功能饮料赛道的比拼从未停歇，老大哥红牛的内耗给了对手们宝贵的超车窗口。其中，来自广东的“鹏仔”凭着大瓶装和“累了、困了、喝东鹏特饮”的魔性广告成功撬开市场。

在A股上市三年后，#东鹏饮料（605499）转身向港交所递交了材料，寻求“A+H”两地上市。近日，在首次递表失效6天后，火速再递。

东鹏饮料已连续多年销量称王，但脚下赛道的竞争从未停歇。作为连续四年销量第一的行业领军企业，却也不能忽视大单品依赖和新品类盈利短板的问题。此番赴港，作为公司全球化战略的重要一步，这只功能饮料“领头鹏”能否借国际资本东风，真正飞出第二增长曲线？

一、整体盈利增速强劲，但多元化产品盈利偏弱

东鹏饮料成立于1994年，于2021年5月27日在A股上市，截至目前，公司市值超过1500亿元。根据弗若斯特沙利文报告，按销量来计算，东鹏饮料在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，市场份额从2021年的15.0%增长到2024年的26.3%。

截至2025年6月30日，东鹏饮料的立体化销售网络覆盖全国逾420万家终端销售网点，实现中国近100%地级市覆盖，已与逾2.5亿消费者建立连接，并与逾3200个经销伙伴深度合作，成功构筑起经营护城河。

作为国内功能饮料行业的龙头企业，东鹏饮料近年来业绩表现亮眼。《招股说明书》显示，2022年至2025年6月底（以下简称“报告期”），公司整体的营收分别为85.00亿元、112.57亿元、158.30亿元和107.32亿元，对应的净利润分别为14.41亿元、20.40亿元、33.26亿元和23.75亿元。2024年营收与净利润同比增速分别达到40.63%和63.09%，展现出强劲的增长势头。

然而，在这份高增长成绩单的背后，公司的财务结构和产品多元化战略隐忧也值得持续关注，可能对后续公司的长期稳健发展带来不利影响。

截至2024年末，公司账面货币资金达56.53亿元，若计入理财、存单等现金类资产，总额超过140亿元；但同期短期借款却高达65.51亿元，资产负债率攀升至66.08%。这种资金充裕与有息负债高企并存的局面，在食品饮料行业中并不常见。公司对此的解释是，通过短期借款优化资金结构、降低财务成本，并利用低息融资工具提升资金使用效率。

然而，有市场分析认为公司可能通过低息贷款与高息理财之间的利差进行财技操作。这种做法若长期持续，可能存在掩盖实际资金使用效率不足的问题。值得注意的是，公司在手握大量现金的同时，不仅计划使用闲置资金进行理财，还推进港股IPO募资超10亿元，这种“左手理财、右手融资”的操作进一步加剧了外界对其财务策略合理性的质疑。

除了财务结构的问题，东鹏饮料在产品多元化方面的挑战同样不容忽视。公司通过“1+6多品类战略”在多元化布局上取得初步成效，电解质饮料\"东鹏补水啦\"展现出强劲增长潜力，2024年收入激增280.37%，成功跻身十亿级单品行列。但新品当前的盈利能力与核心产品东鹏特饮相比存在显著差距。2025年上半年数据显示，能量饮料（以东鹏特饮为主）的毛利率为49.9%，而作为第二增长曲线的电解质饮料“东鹏补水啦”毛利率仅为31.1%，其他饮料产品（如茶饮、咖啡等）毛利率更是低至14.2%。

在新品推广方面，东鹏饮料有效利用了其强大的渠道优势。通过现有的销售网络，新品能够快速实现市场渗透，缩短产品导入期。这种渠道协同效应为公司多元化战略的实施提供了有力保障。不过当前新品的规模效应还未真正显现，导致其难以贡献可观的利润，还需后续持续发力。

不容忽视的是，与能量饮料市场格局不同，电解质水、无糖茶等新赛道竞争更为激烈，农夫山泉、三得利等成熟品牌已占据先发优势。东鹏饮料在新领域能否持续构建差异化竞争力，还需时间检验。

二、市场竞争加剧，精准切入细分市场

在激烈的功能饮料市场竞争中，东鹏饮料采取了差异化的市场定位策略。公司准确把握了中低端消费群体的需求特点，通过“大瓶装+高性价比”的产品定位成功打开市场。与红牛等高端品牌形成鲜明对比的是，东鹏特饮主打“半价替代”概念，以500ml大容量包装满足消费者对实惠的需求，这一策略在下沉市场取得了显著成效。

通过深入分析目标消费群体的使用场景，东鹏特饮将品牌与“司机专用”、“加班必备”等具体使用场景深度绑定，这种场景化营销策略帮助公司在激烈的市场竞争中建立了差异化优势。

不过，这种强绑定，使得功能饮料在白领和年轻消费者中的认知度和接受度偏低，而这部分人群正是茶饮、果汁等新兴品类的主力军。因此在保持核心产品优势的同时，积极推进产品多元化。公司以东鹏特饮为核心产品，同时布局电解质饮料、茶饮料、咖啡饮料等六个细分品类，形成完善的产品矩阵。

在产品研发方面，公司注重消费者需求变化，及时推出符合市场趋势的新产品。例如，针对健康消费趋势，东鹏饮料推出了无糖型东鹏特饮，满足消费者对低糖、健康饮品的需求。并且公司通过与逾3200个经销伙伴建立深度合作，形成了稳定的渠道合作关系。通过建立科学的经销商管理体系，东鹏饮料确保了产品从工厂到消费者手中的高效流转。同时，公司注重渠道的精细化管理，根据不同区域市场特点制定差异化的渠道策略。

三、港股上市，加速全球化扩张

尽管面临的市场竞争十分激烈，东鹏饮料仍积极寻求突破之道。赴港递表，标志着其从“国民功能饮料龙头”向“全球化综合饮料集团”转型的战略升级。此次港股IPO的核心目标之一，是通过国际化资本平台为全球化扩张注入动能，同时优化供应链布局以支撑海外市场的可持续渗透。

港股上市为东鹏饮料的全球化战略提供了多重助力。一方面，国际资本的注入将直接缓解海外扩张的资金压力。根据《招股说明书》，东鹏饮料计划将募集资金的一部分用于拓展海外市场业务，包括在东南亚、中东等地区建立生产基地和销售网络。目前，公司已在印尼设立子公司，并计划投资2亿美元建设年产能50万吨的本地化工厂，同时依托海南自贸港的区位优势建设辐射东盟的供应链枢纽。这种“本土化生产+区域辐射”的模式，能够显著降低跨境物流成本，规避关税壁垒，并更快响应本地市场需求。

另一方面，港股平台的国际品牌背书有助于提升东鹏饮料在海外市场的信誉度。例如，通过与国际投行合作，东鹏饮料可借助其全球资源网络对接海外渠道商与合作伙伴，加速品牌本土化渗透。

与此同时，港股上市募资中部分资金将用于增强产品开发能力，推动“能量饮料+运动饮料+其他饮品”的多品类矩阵在海外市场落地。这一战略布局有望帮助东鹏饮料在巩固国内市场份额的同时，逐步提升国际竞争力，为公司长期发展打开新的增长空间。

港股IPO所提供的资金、品牌背书和国际视野，将为东鹏饮料走通这条发展路径注入强劲动力。如果公司能借助此次契机，在坚持高性价比和渠道深耕的基础上，逐步提升产品创新能力和品牌内涵，那么其有望从中国的“国民功能饮料龙头”蜕变为具有全球影响力的“全球化综合饮料集团”。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。