作者/星空下的菠萝蜜

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的蛋黄酥

根据中国汽车工业协会数据，今年1-10月我国共生产新能源汽车1301.5万辆，同比增长33.1%。新能源汽车单车整体硅用量约为传统燃油车的3-5倍，尤其是有机硅用量可达到传统燃油车的达5-10倍，因此新能源汽车产量大幅上升对于国内低迷已久的硅行业，尤其是有机硅，无疑是一个巨大提振。

然而，战略失误的#合盛硅业（603260）和突发事故的#东岳硅材（300821）这一对有机硅双雄的三季报却不太好看。

其中合盛硅业手握最完整的产业链和最大产能，是国内硅业总龙头，其近年来的发展轨迹无疑是整个行业的缩影。

一、合盛硅业：垂直整合，反成包袱

国内硅行业原本是稳步发展，波澜不惊。但中国光伏产业自2013年开始快速发展，并于2020年进入爆发期。2021-2024年，中国光伏新增装机量合计688.2GW，对#多晶硅 的需求拉动工业硅价格原地起飞，至今多晶硅仍是工业硅最大用途。其他如#新能源汽车、#智能电网建设 等产生的大量需求，共同推动硅价在2021年达到了接近6万元/吨的历史高峰。

工业硅最主要的成本就是电，而中国电价多年来基本稳定，所以国内硅产能迅速膨胀。虽然同一时期海外光伏市场也有776.8GW的新增装机量，而且中国光伏厂商迅速占领了全球市场份额的80%，但国内硅产能还是很快就过剩了，工业硅价格自2022年起急转直下。目前国内工业硅产能约为926万吨，开工率仅为约44%，工业硅价格今年七月已经跌至不到8000元/吨的冰点。

作为行业龙头，合盛拥有122万吨工业硅产能和173万吨有机硅单体产能。

工业硅，也就是硅单质，是所有硅产品的原材料，下游加工有两大方向：

• 工业硅→有机硅单体→有机硅中间体（DMC）→有机硅深加工产品；
• 工业硅→多晶硅→光伏电池

此外，工业硅还用于生产硅铝合金。

合盛本坐拥全产业链优势，但近4年营收增长的同时利润却不断下降，明显的增收不增利。

而今年前三季度，由于硅价持续下跌，合盛营收同比下降25.35%，并首次发生三季报亏损，归母净利润-3.21亿元。

这种情况下，庞大的工业硅产能反而成为沉重的包袱。

二、东岳硅材：专注有机硅，盈利惨胜

上半年，合盛工业硅营收40.09亿元，占比41.01%；而有机硅业务营收46.62亿元，占比47.69%，有机硅业务已经成为合盛的另一条大腿，但是要面对东岳的竞争。

东岳硅材前三季度总营收30.27亿元，其产品线从有机硅中间体开始，延伸到下游深加工产品，完全聚焦有机硅，是该领域的实力玩家。

由于有机硅也存在产能过剩问题，价格也是一路下探，2025年前三季度东岳营收同比下降24.76%，与合盛不相上下。但受益于工业硅价格下降，未发生亏损。

目前国内有机硅产能利用率约为72%，远好于工业硅，所以专注有机硅的东岳的毛利率从2024年的6.27%降到2025年的4.85%，远好于全产业链的合盛的20.54%到8.19%。

合盛的亏损首先是由于工业硅价格暴跌。2025年Q3工业硅均价7933元/吨，同比下降25.3%，考虑到过去两年合盛的整体毛利率也才20%出头，因此毛利没有转负已经不容易了，合盛没有在财报中披露原因，大概率是因为现有部分产线已经提足折旧，降低了成本。

另一方面，合盛的资产负债率很高。自2021年起，合盛的长期借款激增，资产负债率目前已超60%，导致财务费用率高达4.89%，直接导致公司发生亏损。相较之下，东岳资产负债率只有19.39%，财务费用则一直为负。

实际上，如果不是7月的一场大火，东岳的业绩还会更好，而合盛的高负债，则是源自2021年一场激进的扩张。

三、合盛战略失误，东岳火灾事故

2021年，面对起飞的工业硅价格和前景一片光明的光伏行业，合盛上马了5000吨多晶硅项目；2022年，硅价开始急跌，合盛面对市场压力决定加速进军光伏产业，多晶硅计划产能直接“大跃进”到20万吨，计划投资高达175亿元。

但是，合盛光伏项目投产是在2024年，此时的光伏产业已经被以#隆基绿能（601012）和#晶澳科技（002459）为代表的一众厂商彻底杀成一片血海，合盛难以突围，2025年中报中，光伏业务只有营收12.17亿元，占比13.52%。无奈之下，公司对部分产线战略性停工。但停工的产线也要计提折旧计入成本，2025年上半年，光伏业务亏损6个多亿，甚至出现了毛利率低至-110.08%的奇观。按照会计准则，此时就应该对光伏相关资产大幅计提减值，但是中报中不但没有计提，还把2024年的存货减值转回了一部分，这是典型的利润调节手段。

另一半，今年7月20日，东岳合成三期B床生产车间的火灾事故，直接导致30万吨有机硅单体产能停产，相当于公司总产能（60万吨/年）的一半。

不过公司在三季度业绩预告中表示，2025年年底前可以完成改造并复产。

所以，企业面对战略失误和偶发性事故所需要付出的代价是不同的。由于光伏行业惨烈的竞争状况，合盛巨资投入的光伏项目产生了大量负债及闲置产能，大概率在较长时间内都无法产生理想收益，会成为企业业绩的巨大拖累，也限制了企业的发展潜力。而东岳受益于有机硅行业产能扩张结束、开工率提升和需求持续增长，复产后有望更快实现业绩回暖。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。